著名管理学大师彼得·德鲁克曾有过一个论断：专注是创新的保证，分心往往难以成功。专注也是确保创新实践得以持续的准则。现实商业世界中，“专注 + 创新” 已经成为诸多企业发展壮大的指针。在服装领域，德鲁克的观点再一次被全球领先的羽绒服专家——波司登（03998）验证。11 月 27 日，波司登发布 2023/24 财年中期业绩公告。财报显示，截至 2023 年 9 月 30 日止 6 个月，公司实现营收 74.72 亿元（人民币，下同），同比增长 20.9%；净利润实现 9.19 亿元，同比增长 25.1%，连续 6 年创历史新高，在逆市中，再创佳绩。基于良好的业绩表现，波司登宣派中期股息每股普通股 5 港仙。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231129/1701236761560636.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1701236761560636.png" alt="image.png" width="898" height="593" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231129/1701236761560636.png"/>波司登取得 “增收更增利” 的业绩表现，凸显了高质量增长的含金量。原因是国际政治经济格局持续演变，如何在充满复杂性和不确定性的市场环境中寻求确定性的发展，成为诸多企业面临的最大挑战。在此背景下，波司登顶住了复杂多变的外部形势，以及纺服行业高成本、弱需求等诸多压力。“专注 + 创新” 夯实品牌引领底色在智通财经 APP 看来，波司登盈利能力持续增强的根源，是公司表现是强大的战略定力。公司自 2018 年以来坚定 “聚焦主航道、聚焦主品牌” 的战略方向，明确波司登 “全球领先的羽绒服专家” 品牌定位，通过激活消费者心中 “羽绒服专家” 的认知，赢得时代主流消费者的认可。在经营策略上，波司登持续夯实 “品牌引领、产品升级、渠道升级、优质快反” 四项核心竞争力，夯实企业发展的韧性。品牌建设方面，2023 年以来，波司登融合品牌策略、创意视觉、公关体验及数智内容等方式，通过品牌战役发力、品销两旺的策略，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。根据国际五大品牌价值评估权威机构之一 Brand&amp;nbsp;Finance 公布的 “2023 年全球最具价值服饰品牌榜 50 强 (Brand&amp;nbsp;Finance&amp;nbsp;Apparel&amp;nbsp;50&amp;nbsp;2023)”，波司登品牌再次入选，位列服饰品牌榜第 47 名。今年下半年，波司登进一步加强品牌建设。9 月 24 日，波司登登陆米兰时装周，在米兰达芬奇庄园举办全球大秀，再一次重新定义轻薄羽绒服；10 月 27 日官宣杨紫为品牌代言人，带动品牌声量持续提升。据中期财报，2023/24 上半财年，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超 300 万，新增会员超 90 万。截至 2023 年 9 月 30 日，波司登品牌在天猫及京东平台共计粉丝超 3760 万，会员超 1460 万。同时，波司登品牌在抖音平台，共计粉丝超 900 万，新增粉丝超 100 万。“以产品深度支撑品牌高度” 是波司登实现品牌引领的底层逻辑。2023/24 上半财年，波司登共申报专利 545 项，含发明、实用及外观专利，为羽绒服专家提供了专利技术、背书支撑。截至 2023 年 9 月 30 日，公司已累计全部专利 746 项（含发明、实用新型及外观专利）。对产品研发的高度重视，使得波司登得以在夯实羽绒服功能性的基础上，根据消费变化趋势，不断优化产品研发、设计，为市场提供富有 “高值感” 的创新产品。2023 年，波司登在春夏季节推出防晒服等功能性品类产品，成功拓展增量业务。在轻薄羽绒服赛道，波司登联合中国、意大利设计团队，攻克了不同材质的拼接和复古与现代元素结合的难题。波司登用羽绒跨界拼接 6 大时尚单品，全系列羽绒服采用国际认证的 700+ 填充量鹅绒，生产出比传统羽绒服更多样、更轻暖、更时尚的专业产品，开启羽绒服跨季节、多场景时尚穿搭自由的新格局。随着户外运动热潮掀起，功能性羽绒服的穿着场景不断拓宽。波司登根据市场需求变化推出了 “会呼吸” 的冲锋衣鹅绒服。据悉，冲锋衣鹅绒服采用科技防护面料，三合一可拆卸设计让波司登羽绒服，与冲锋衣产生连接，进一步拓展使用场景。销售成绩是检验产品力和品牌力的最佳标准。23/24 上半财年，波司登旗下品牌羽绒服业务实现收入约为 49.4 亿元，占总收入的 66.1%，同比上升 28.1%，其中，波司登品牌实现收入 44.21 亿元，同比增长 25.5%；贴牌加工管理业务实现收入约 20.43 亿元，占总收入的 27.3%，同比上升 7.8%；女装业务实现收入约 3.93 亿元，占总收入的 5.3%，同比上升 15.4%；多元化服装业务实现收入约 9638 万元，占总收入的 1.3%，同比上升 9.8%。渠道、供应链升级，提质增效再上新高度智通财经 APP 注意到，除了产品在销售端不断攀登高峰，“提质增效” 也是体现在波司登财报中的关键词。财报显示，2023/24 上半财年，波司登的应收账款周转天数为 64 天，同比下降 20 天。同期，公司库存周转天数为 160 天，较去年同期下降 21 天。其中，库存周转天数的下降主要得益于两方面。其一是公司持续维持较低首次订单比例，持续使用拉式补货、小单快返的调节机制，有效推进全渠道商品一体化运营管理。其二，由于公司对过往库存及商品运营的持续有效管理，库存的期初水平相对已经回归相对健康良好的状态。2023/24 上半财年，波司登持续从柔性快反模式向 Top 款敏捷极速供应模式突破，持续实现 Top 款补货可得率高达 99%，真正实现急市场之所急，让畅销款不缺货、让滞销款不生产；在最大化助力销售目标的实现的同时，驱动商品大价值链协同，实现柔性、敏捷响应的流程重构与能力培育，并成为波司登核心竞争力之一。2023 年 “双 11”，波司登品牌取得了天猫平台女装第一、男装第二，天猫官旗单店（男装 + 女装）第一，京东和唯品会服饰排名第一，抖音官旗全周期品牌女装单店第一的好成绩。其背后，势必有 “优质快反” 能力的功绩。不仅如此，波司登对渠道的升级也体现了公司对提质增效的进取之心。线下渠道方面，波司登持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象。一方面通过聚焦 “单店经营提质增效”，以门店经营为中心，带动门店经营能力和运营效率的提升；另一方面通过进一步夯实渠道结构、布局、质量以及终端形象，更加精细化管理和运营渠道建设，同时通过 “Top 门店”、“Top 店长” 等项目实施落地，实现了渠道端资源的有效匹配。长线成长可期，机构看高股价至 5.64 港元基于长期稳健的经营表现，波司登中期业绩发布前后，多家机构对公司的长期成长表示看好。国盛证券在研报中表示，考虑波司登近期销售情况较好，估计 “双 11” 亮眼表现带动下主品牌下半财年销售同比增速有望较上半财年提速。公司品牌升级、渠道优化，盈利增长有望持续。预计 2024 财年至 2026 财年归母净利润分别 26.13 亿元、31.05 亿元、36.49 亿元，维持 “买入” 评级。华西证券认为，长期来看，波司登市占率仍有提升空间。考虑公司店效提升好于预期，维持公司 2024 财年至 2026 财年收入预测 185 亿元、206 亿元、231 亿元，分别上调 2024 财年至 2026 财年归母净利预测至 26.7 亿元、29.55 亿元、32.7 亿元，维持 “买入” 评级。广发证券预计波司登 2024 财年至 2026 财年 EPS 分别为 0.24 元/股、0.28 元/股、0.34 元/股。参考可比公司，给予公司 2023/24 财年 22 倍市盈率，合理价值 5.64 港元/股，维持 “买入” 评级。浙商证券预计波司登 2024 财年至 2026 财年公司收入 195 亿元、224 亿元、257 亿元，分别同比增长 16%、15%、15%，归母净利 26.1 亿元 31 亿元、36.7 亿元，分别同比增长 22%、19%、18%。浙商证券认为，波司登目前估值处于低位，考虑渠道轻装上阵 + 新品储备充分 + 旺季到来，维持 “买入” 评级。在智通财经 APP 看来，卡位长期视角，波司登 “聚焦主航道、聚焦主品牌” 战略目标下，波司登从品牌引领出发，不断提升产品力、渠道力、品牌力，聚焦主业，重塑 “羽绒服专家” 在消费者心智中形成正向反馈，以此形成了独特的竞争壁垒及核心竞争力。在新阶段实现品牌、产品、渠道多维进击的波司登，内在价值将在高质量可持续发展过程中持续攀升。

波司登

波司登发布 2023/24 财年中期业绩公告，显示公司实现营收 74.72 亿元，同比增长 20.9%；净利润实现 9.19 亿元，同比增长 25.1%。公司持续强化 “品牌引领、产品升级、渠道升级、优质快反” 四项核心竞争力，通过品牌战役发力、品销两旺的策略，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。波司登的业绩表现凸显了高质量增长的含金量，展示了公司强大的战略定力。

波司登：中期业绩再 “登峰”，强化 “品牌引领” 锚定长期