市场本以为两周前还 “嘴硬” 的美联储主席鲍威尔会最后 “倔强” 一下，结果居然直接 “投降了”，释放降息信号。隔夜美联储决议 “放鸽”，点阵图显示过半联储官员预计明年至少降息三次。而一直试图遏制市场 “降息预期” 的鲍威尔在会后发布会也不再打压，称本次会议讨论了降息的前景，降息 “显然是讨论的话题”。听闻鲍威尔的此番发言，“新美联储通讯社” Nick Timiraos 在 X 上表示 “鲍威尔转向” 已经开启，仅近两周，态度巨变：<blockquote>12 月 1 日：“现在猜测何时政策开始宽松……有点太早了。”12 月 13 日：“降息进入我们的视线，开始讨论降息的问题。”<figure class="image image_resized" style="width: 639px"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/4ad8cb64ac1fc0587a30c47c0d2cf2af?x-oss-process=style/lg" width="640" height="314" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2023/4ad8cb64ac1fc0587a30c47c0d2cf2af"/></figure></blockquote>在这两周时间里，鲍威尔的态度 “巨变”，是因为他发现了什么市场忽略的事实？荷兰国际集团分析认为，鲍威尔或许是看到了 “市场没发现的” 危机，危机可能存在于商业地产、租房市场或私人信贷这些对高利率过度敏感，容易暴露风险的领域，虽然市场不知道背后的确切原因，但过去的加息造成的后果或许比较严重：<blockquote>当美联储主席站出来说，他了解长期维持过高利率所带来的危险时，这看起来像是在给市场敲响警钟。</blockquote>华尔街见闻此前分析指出，就在 12 月的议息会议之前，美国财长耶伦最新表态称，目前通胀下降意味着，在美联储保持名义利率不变的情况下，经通胀调整后的实际利率正在上升，这似乎也成为美联储末来降息的合理理由。结合此前纽约联储主席威廉姆斯的表态，通胀下降是降息的条件，如果通胀有所缓解，而美联储不降息，实际利率就会上升，相当于美联储的政策立场变得更具限制性。从耶伦和威廉姆斯的讲话中可以看出，实际利率是美联储利率决策的一个重要影响因素。<h2 id="f6pis6o2n">可能存在危机的领域</h2>今年以来，有关美国商业地产行业的负面消息层出不穷：多处大型房产违约，写字楼入住率下降，利率上升使再融资变得困难。高利率使得消费者的购房意愿下降，与此同时，银行和金融机构放贷能力有限，同样抑制了购房需求。美国抵押贷款银行家协会（MBA）的数据显示，利率上升已导致抵押贷款申请降至近 30 年来的最低水平。与此同时，美国远程办公的需求持续上涨，美国办公空间的空置率已经达到历史高位。麦肯锡警告，最严重的情况下写字楼价格将平均下降 42%。而通胀和失业正打压租房市场需求。据美国 Apartment List 全国房租报告，ApartmentList 全国房租指数在 11 月环比下降 0.9%(上个月为下降 0.7%) 至 1340 美元，为连续四个月环比下降。季节性因素很可能会导致房租在未来的一两个月进一步下跌。Apartment List 数据显示，空置率指数维持 6.4%，11 月，100 个最大的城市中 89 个城市的房租出现了环比下降；其中 68 个城市的房租同比增速为负。由于在建公寓数量仍接近历史最高水平，Apartment List 预计空置率在明年仍将保持高位。同时，私人信贷市场的扩张可能导致系统性风险增加，从而影响经济的整体稳定性。UBS 董事会主席 Colm Kelleher 在 11 月的一次会议上表示，他对过去十年私人市场的增长感到担忧，认为下一次金融危机很可能发生在影子银行领域。<h2 id="iugqxpfb">实际利率发挥了作用？</h2>华尔街在文章中指出，本次会议美联储鸽派转向的背后，实际利率发挥了一定的作用。尽管 9 月点阵图中，美联储官员对 2024 年的基准利率的预测调高了 50 个基点，但在经济预测总结（SEP）中，对 2024 年核心 PCE 的预测保持不变，维持在 2.6%，甚至还下调了对 2023 年核心 PCE 中位数的预测至 3.7％（6 月预测为 3.9%）。12 月公布的 SEP，进一步将 2023 年和 2024 年的核心 PCE 预测下调至 3.2% 和 2.4%。从 9 月到 12 月的变动来看，美联储虽然没有调整基准利率，但是 “悄悄” 将末来实际利率的预期提高了 50 个基点。9 月以来实际利率维持在 1.9%-2.5% 之间，对于美联储而言，这一水平可能已经足够让经济降温。

荷兰国际集团分析认为，鲍威尔或许是看到了 “市场没发现的” 危机，可能是商业地产、租房市场或私人信贷这些对高利率过度敏感，容易暴露风险的领域，美联储本轮紧缩周期对经济的影响可能比市场所想还要严重。

短短两周，“鲍威尔转向”！美联储知道了什么 “市场不知道” 的？