上周，鲍威尔在美联储政策会议发布会上的突然转向，彻底点燃了市场的积极情绪。
市场现在已经定价美联储将从明年 3 月开始降息 25 个基点，连续降 6 次，累计 150 个基点，是美联储自身预期的两倍。
摩根士丹利首席美国经济学家 Ellen Zentner 团队在 12 月 19 日发布的报告中指出，市场 3 月份降息的预期有些过于乐观。该行认为，未来两个月，通胀可能会回升，降息的节点可能要延后到六月。
<h2>粘性服务业通胀将导致未来两个月通胀回升</h2>
最新公布的数据显示，美国 11 月 CPI 同比上涨 3.1%，较 10 月的 3.2% 放缓，符合预期，通胀似乎处于稳步下行中。
但分析师指出，粘性服务业通胀仍处于高位，明年一季度 6 个月核心 PCE 将逐渐上升。
在服务业类别中，金融服务通胀已经放缓，但医疗服务通胀可能仍将高于疫情前的水平。此外，房地产市场和汽车保险市场也非常火热。
分析师预计，虽然核心 PCE 的年率将继续下降，但未来月度核心 PCE 的加速将导致 6 个月平均通胀率重新出现上升趋势。
并且，在 9 月份的美联储经济预测摘要中，FOMC 一致认为通胀存在上行风险。
鲍威尔此前也曾表示，在截至 10 月份的一年里，核心 PCE 通胀率为 3.5%，仍远高于美联储 2% 的目标。
虽然在过去半年里，核心 PCE 的增长速度要慢得多，只有 2.5%，但在鲍威尔看来，鉴于 “经济前景的不确定性升高”，可能通胀很难继续维持这一下降速度。
摩根士丹利预计，明年初的上行风险仍将存在。
<h2>降息条件尚未满足，美联储 3 月大概率按兵不动</h2>
分析师强调，美国就业市场仍然有韧性，非农下降的速度也许比市场预期要慢：
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在劳动力市场方面，我们预计非农就业人数将逐步恢复平衡，在 2024 年 4 月达到接近替代率的水平，具有弹性的劳动力市场和疲软的下降趋势也表明，降息的开始时间将晚于市场预期。
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分析师指出，要促使美联储降息，CPI 和非农数据需要同时回落。就算 CPI 没有走弱，极差的非农就业数据也可能会引发降息。而疲弱的通胀数据，尤其是服务业数据疲弱，也可能导致美联储降息，不论劳动力市场状况如何。
就 1 月份而言，分析师认为降息的可能性非常低。到 1 月 24 日，美联储并没有足够的信息来断定工作已经完成——从今天到 1 月会议之间，CPI 和非农数据只会再发布一次。
对于 3 月会议，分析师强调，3 月份 FOMC 开会时，美联储手中只有 2 月的非农和 CPI 数据。如果要在 3 月份降息，2 月份非农就业人数需要低于 5 万人，核心 CPI 月率需要低于 0.2%。
摩根士丹利预计，6 个月核心 CPI 通胀将从 2024 年 1 月开 始加速，但不会在 3 月会议之前指向明显的下行，美联储开会时只有 2 月份的数据，因此，如果信贷状况没有急剧恶化，或者没有数据显示经济将硬着陆，美联储可能会在 3 月会议上维持利率不变：
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届时，我们预计非农数据将有所减弱，但仍高于替代率（约 10 万）。我们认为 ，缺乏令人信服的证据是美联储维持利率稳定的原因。
什么因素会触发 3 月份的降息？ 2 月份核心 CPI 和非农数据疲软。假设我们对 2023 年 12 月和 2024 年 1 月的预测是 正确的，那么 2 月份核心 CPI 低于 0.2% 意味着 6 个月通胀率将恢复增长，使平均值接近 2023 年 12 月的水平。
如果 2024 年 2 月非农低于 5 万，则 3 个月移动平均值将达到 10 万，这表明降温速度快于预期。
如果这些数据都不能触发降息，那么 3 月份的 FOMC 会议可能会发出 5 月份降息的强烈信号。
</blockquote>
再往后看，5 月 FOMC 会议将于 4 月 30 日开始，5 月 1 日结束，因此美联储手上只有 3 月 CPI 和非农数据。
该行认为，核心 CPI 通胀率的急剧下降（低于 0.2%）和非农疲软（ 低于 6 万人）可能会说服美联储降息。但具体还是要看美联储将在 3 月发布的经济预测摘要和 3 月的非农、CPI 数据。因此，从目前的非农和 CPI 轨迹来看，6 月降息的概率更大。
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摩根士丹利

摩根士丹利指出，市场 3 月份降息的预期有些过于乐观。该行认为，未来两个月，通胀可能会回升，劳动力市场降温速度可能也相对缓慢，降息的节点可能要延后到六月。

大摩：未来两个月美国通胀会反弹，明年三月降息很难！