2023Q3 财报发布一个多月后，亘喜生物迎来了一份私有化协议。智通财经 APP 了解到，12 月 26 日，亘喜生物在其官网发布公告，宣布与阿斯利康达成收购协议。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231227/1703662018203826.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1703662018203826.png" alt="image.png" width="543" height="173" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20231227/1703662018203826.png"/>根据协议，亘喜生物将获得普通股每股 2 美元 (相当于每股美国存托股份 ADS 10 美元) 的现金，以及普通股每股 0.3 美元 (相当于每股 ADS 1.5 美元) 的或有价值权益 (CVR)，交易总金额高达 12 亿美元。以亘喜生物 12 月 22 日收盘价计算，阿斯利康收购的溢价超过 60%。亘喜生物也因此成为国内首家被跨国药企全盘收购的国内创新药企。阿斯利康的溢价收购直接拉升了亘喜生物当日的股价，最终其收涨高达 60.26%。有意思的是，在 12 月 26 日，大幅收涨的中概医药股还有燃石医学，而在 27 日，港股科济药业盘中涨幅也超过 8%。或许亘喜生物此次的 “卖身” 为这两家企业乃至其他未盈利的中概医药股或是港股 18A 企业的未来指明了新的出路。阿斯利康图什么？对于这笔交易，阿斯利康在 26 日表示，“12 亿美元收购亘喜生物，旨在补充阿斯利康在细胞治疗方面的现有能力和先前的投资规模。” 其实，如果从亘喜生物的业务角度便很容易理解阿斯利康的收购意图，即剑指通用型 CAR-T 市场。在全球范围内，CAR-T 疗法普遍面临的重大难题包括：治疗实体瘤有效率低，细胞制备速度慢以及自体疗法成本过高。这些问题极大地限制了 CAR-T 细胞疗法的市场可及性，影响了研发公司的规模化盈利。只要能有效解决以上问题，就能建立极高的技术壁垒。从这个角度来看，亘喜生物自主开发的研发平台及产品便凸显 “性感”。智通财经 APP 了解到，亘喜生物目前已自主研发出 FasTCAR 和 TruUCAR 两大技术平台。其中 FasTCAR 平台解决的是细胞制备速度慢的问题，而 TruUCAR 平台技术则是致力于解决 CAR-T 自体疗法出现 GvHD 和受体对异基因 T 细胞排斥反应的技术局限性。FasTCAR 和 TruUCAR 两个技术的关键性在于从时间和空间两个维度提高了 T 细胞制备的效率。尤其是通用 CAR-T 细胞的研发，有望将细胞制备从治疗周期中顺利剥离，将 CAR-T 细胞疗法从定制化的自体策略中 “解放” 出来。这也是细胞疗法走向工业化和规模化的基础。扩大市场可及性，意味着细胞制备的排产有望趋于稳定，这将有助于公司实现跨越式的降本提效。此外，亘喜生物基于以上技术开发的核心产品 GC012F 的临床表现也侧面印证了其技术平台的价值。以今年上半年为例，GC012F 治疗 RRMM 和 r/r B-NHL 的研究成果分别入选了 2023 ASCO 和 EHA2023 的口头报告。具体来看，在今年 ASCO 期间，亘喜生物以口头报告形式公布了 GC012F 用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤 (r/r MM) 和 B 细胞非霍奇金淋巴瘤 (B-NHL) 的长期随访数据。数据显示，针对 r/r MM，GC012F 延续了此前的强势表现，总体应答率 (ORR) 高达 93.1%，这意味着绝大部分患者对治疗有积极响应。而在今年的 EHA 年会上，亘喜生物则以口头报告形式公布了 GC012F 针对既往接受过重度治疗，且呈现高肿瘤负荷的 9 例 B-NHL 患者的临床数据：治疗 3 个月后，ORR 达到 100%，CR 率为 78%;到六个月时，CR 率仍维持在 67%。以上患者均属于临床上非常棘手的一种 B-NHL 亚型 DLBCL。GC012F 在该适应症上展示的临床有效性或将为患者提供新的治疗选择。从阿斯利康的角度来看，目前其他 MNC 如强生、吉利徳、诺华和 BMS 等企业都在 CAR-T 领域有深入商业化布局，相较而言，阿斯利康在该领域发展较慢。但前段时间 FDA 生物制剂部门正在对 CAR-T 细胞疗法可能引发继发性癌症的相关风险展开进一步调查，似乎给了阿斯利康一些 “新思路”，因为被 FDA 点名的 CAR-T 产品均为传统的异体 CAR-T，如果阿斯利康能在自体 CAR-T 上有所建树，便有望实现弯道超车。国内 Biotech 即将开启 “卖身潮”?实际上，此次亘喜生物被收购，对此在二级市场有正面反馈的燃石医学和科济药业也值得关注。这两家企业一个代表中概药械企业，一个代表国内 CAR-T 研发企业，而这正好对应了亘喜生物的两个标签。另外这三家公司的共同点都是企业有一定技术水平，但财务上净亏损及二级市场则处在较低市值状态。亘喜生物的这波 “卖身” 似乎给了这两家企业一个新的 “出路”。从燃石医学来看，其自身是国内 NGS 基因检测市场龙头，公司在持续的检测中积累数据，已经建立了中国最大的癌症基因组信息数据库之一的 OncoDB。而科济药业在实体瘤 CAR-T 研发领域也有一定技术壁垒：目前全球进展最快的实体瘤 CAR-T 产品便是科济药业的 Claudin 18.2 产品 CT041，针对胃癌和胰腺癌的临床试验已经进入确证性 II 期。但从财务来看，与亘喜生物一样，燃石医学和科济药业同样都在亏损状态。根据科济药业披露的 2023 年中报，公司为了进一步推进管线内研发进程，公司当期净亏损较上年同期扩大 7.5% 至 4.04 亿元。而燃石当前同样处于亏损状态并且今年 Q3 单季净亏损达到 1.75 亿元，以公司目前不足 7 亿的现金储备，照如此亏损状态下去，若不进行下一步融资，其账上资金还能否撑到该产品商业化都还是个未知数。从二级市场的角度来看，由于当下全球医药投资趋于保守，biotech 估值因造血能力缺失而被严重压制，无论是亘喜生物、燃石医学还是科济药业都因此受到了 “资本寒冬” 的影响。如果按照此前的道路，以上公司只有熬到规模商业化盈利后才有望实现估值反转帮助投资者赚钱，但现在亘喜生物给了一条 “未曾设想的道路”。作为首家在二级市场被 MNC 收购的中国 biotech 公司。 亘喜生物最终的交易对价最高将达到每份 ADS 11.50 美元。这一价格将让亘喜生物背后的一级市场投资机构以及二级市场定增机构全都得以获利退出。从亘喜生物的融资历史来看，其累计融资金额达 5.55 亿美元，其中公司在美股 IPO 前总共进行了 3 轮融资，投资者的平均成本为每份 ADS 3.60 美元，其中 C 轮投资者的价格约为普通股每股 1.64 美元，正是阿斯利康的溢价收购，帮助亘喜生物实现一级投资者全部获利退出。这对于其他国内 biotech 来说无疑是一个典型范例，但正如上述提到，“体面卖身” 的前提在于公司需要有 MNC 急需且进度领先的差异化创新技术，而这对于国内大多数 biotech 来说，同样是一个较高的门槛。

阿斯利康制药

阿斯利康

AZ 溢价收购亘喜生物后，国内 Biotech 或即将开启 “卖身潮”。亘喜生物与阿斯利康达成收购协议，交易总金额高达 12 亿美元。此次收购将补充阿斯利康在细胞治疗领域的能力和投资规模。亘喜生物自主研发的 FasTCAR 和 TruUCAR 技术平台具有技术壁垒，针对 CAR-T 疗法面临的难题具有潜力。亘喜生物成为国内首家被跨国药企全盘收购的国内创新药企。该收购事件也对中概医药股和港股 18A 企业产生了影响。