新茶饮行业喜气洋洋迎新年。1 月 2 日，2024 年的第一个工作日，香港联交所披露蜜雪冰城股份有限公司（以下简称 “蜜雪冰城”）招股书，标志着蜜雪冰城正式提交上市申请。蜜雪冰城称，IPO 募集所得资金净额将主要用于加强端到端供应链的广度和深度、品牌和 IP 的建设和推广以及加强各个业务环节的数字化和智能化能力等。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8c078813c159d519773f098aecc59baf?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="836" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8c078813c159d519773f098aecc59baf"/></figure>招股书显示，蜜雪冰城是国内现制饮品行业中唯一一个达到 3 万家门店规模的企业，截至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球拥有超过 36000 家门店，覆盖中国及海外 11 个国家。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8baf67a36152ea883724ccac873ca635?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="769" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/8baf67a36152ea883724ccac873ca635"/></figure>2023 年前九个月，其门店网络共实现出杯量约 58 亿杯。根据灼识咨询的报告，按上述口径计算，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。雪冰城在招股书中表示，未来将凭借供应链体系及运营能力，持续拓展国内门店网络，同时，仍将继续开拓东南亚市场，并适时拓展其他市场，打造更加全球化的百年品牌。<h2 id="v44co3uu">蜜雪冰城去年前三季度营收 154 亿 同比增 46%</h2>此前，蜜雪冰城拟在 A 股市场首次公开发行股票并上市，于 2021 年 9 月 29 日在河南证监局进行辅导备案。2022 年，蜜雪冰城计划登陆深交所主板，拟募集 64.96 亿元，未有后续进展。1 月 2 日，蜜雪冰城向港交所递交招股书，正式开启转战港股的第一步。据招股书，2021 年至 2023 年前九个月，蜜雪冰城营收增速明显。2021 年至 2023 年前九个月期间，蜜雪冰城的营收分别为 103.51 亿元、135.76 亿元和 153.93 亿元，同比增速分别达到了 121.18%、31.2% 和 46.0%。对应的净利润分别为 19.12 亿元、20.13 亿元和 24.53 亿元，同比增长 202.53%、5.3% 及 51.1%；毛利率分别为 31.3%、28.3% 和 29.7%；净利润率分别为 18.5%、14.8% 和 15.9%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5de78f4bd6ec5061806eb8b7691b4a80?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="1049" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5de78f4bd6ec5061806eb8b7691b4a80"/></figure>蜜雪冰城作为一款主打 “下沉市场” 的茶饮品牌，聚焦为消费者提供单价约 6 元人民币（约 1 美元）的高质平价现质果饮、茶饮、冰激凌和咖啡等产品。以其招牌产品为例，招股书披露，售价仅为 2 元的 “新鲜冰淇淋” 广受消费者欢迎，2023 年前三季度国内共计售出约 4.42 亿支，是中国现制饮品行业销量最高的单品之一。与此同时，蜜雪冰城称，预见到中国市场对现磨咖啡产品日益增长的需求，并基于 “蜜雪冰城” 的成功经验，于 2017 年推出了现磨咖啡品牌 “幸运咖”，以拓展的产品品类。“幸运咖” 核心产品的价格通常为 5 元至 10 元人民币。招股书指出，根据灼识咨询的调研，“蜜雪冰城” 品牌在受访消费者中认知度达到 93.0%。在消费者心中，“蜜雪冰城” 是现制饮品及高质平价现制饮品的代名词和首选。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6958207313fcac823d32b62d093ca882?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="618" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6958207313fcac823d32b62d093ca882"/></figure><h2 id="0nat6vkcj">加盟是规模效应的基石</h2>从营收结构来看，蜜雪冰城的绝大部分收入来自向加盟商销售商品和设备，占比达到了 98% 以上。蜜雪冰城的招股书称，截至 2023 年 9 月 30 日，超过 99.8% 的门店为加盟门店，其余为自营门店，蜜雪冰城加盟商已超过 16000 名。蜜雪冰城也是国内现制饮品行业中唯一一个达到 3 万家门店规模的企业，目前行业内尚未有第二家破万店的品牌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/496f8002cf17fe7ce5f699bbe7fe2038?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="402" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/496f8002cf17fe7ce5f699bbe7fe2038"/></figure>但从门店数量净增速来看，蜜雪冰城的加盟商开店净增速有所放缓。截至 2021 年年底、2022 年年底和 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城加盟商门店数分别为 19954、28929 和 36093 家。其中，2022 年和 2023 年前九个月的门店净增速分别为 44.98% 和 35.31%。在门店不断扩张的同时，蜜雪冰城盟商门店关闭数量也所有增加。2021 年至 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城加盟商门店中，关店数分别为 577 家、696 家和 856 家。其中，蜜雪冰城要求关闭的门店数量分别为 371 家、432 家和 453 家，占比分别为 64.3%、 62.1% 及 52.9%。加盟商自行关店的门店数为 206 家、264 家和 403 家，占比分别为 35.7%、37.9% 和 47.1%。加盟商自行关店门店数增加。蜜雪冰城指出，当前加盟模式已经相当成熟，由此可以快速复制，并未为它带来可观的收入。招股书指出，其签订的加盟协议期限一般为 3 年或 4 年，向加盟商收取以下固定费用：<blockquote>1.加盟费：按年收取加盟费，在中国收取的加盟费因城市级别而异，通常在 7000 元到 11000 元人民币之间。2.管理费：就日常管理、运营指导及营销支持按年向加盟商收取管理费。3.培训费：向加盟商提供持续培训服务，按年向加盟商收取培训费。此外，蜜雪冰城的加盟商通常须在签订加盟协议时支付固定保证金，以确保其完全遵守加盟协议中规定的条款。若无任何违反协议的行为，该保证金将在加盟协议到期后全额退还。</blockquote>在业绩记录期，仅有 2% 的收入来自于加盟费和相关服务费，绝大部分收入来自商品和设备销售，主要包括向加盟商提供门店物料和设备所得的收入。因此，蜜雪冰城主要把加盟商当作终端销售渠道，公司扮演原材料供应商的角色。招股书指出，蜜雪冰城为中国现制饮品行业中极少数实现加盟商的饮品食材、包材及设备 100% 从品牌方采购的品牌——蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材约 60% 为自产，根据灼识咨询的报告为中国现制饮品行业中最高，其中核心饮品食材为 100% 自产。蜜雪冰城的加盟模式，解决了制约新茶饮不能盈利的两个问题：一是，蜜雪冰城形成了更优的成本结构。二是，加盟模式解决了茶饮品牌扩张即亏损的问题。<h2 id="8zoyzx1y">供应链成蜜雪冰城决胜关键</h2>而蜜雪冰城能够走出这种规模，底层还是其对供应链体系的重视，这也是蜜雪冰城 “高质平价” 价值主张的基石。根据灼识咨询的报告，蜜雪冰城作为在国内现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业，目前拥有业内最大和最完整的供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制等核心环节。具体来讲：<blockquote>在采购端，蜜雪冰城的采购网络已覆盖全球六大洲、35 个国家。一方面，来自全球优质产地的原料保证了产品的真、鲜、纯；另一方面，规模化的采购同样可以提升议价能力。以柠檬、茶叶和咖啡生豆为例，仅 2022 年，蜜雪冰城对这三种原料的采购数量分别达到 5 万吨、9 千吨和 5 千吨，采购规模行业领先。根据灼识咨询的报告，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城 2022 年的采购成本较同行业平均水平分别低约 10% 与 20% 以上。在生产端，蜜雪冰城同样已经成为现制饮品供应链领域中生产品类最全和规模最大的企业，并实现了生产的高度数字化和智能化——通过自研自产的体系，蜜雪冰城提供包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料在内的全品类一站式的饮品食材解决方案，并已在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积 67 万平方米，年综合产能约 143 万吨。这种以技术赋能的生产流程，不仅提高了标准化程度，从源头消除食品安全隐患，也提高了加盟商的满意度和消费者的体验感。</blockquote>分析师指出，与更高价格带的现制饮品相比，平价现制饮品更加考验企业供应链的广度和深度以及品牌声誉。这意味着，领先的平价现制饮品企业不仅拥有了可持续扩大的竞争优势，而且建立了更高的进入壁垒。放眼全球，2028 年全球现制饮品市场的规模预计将达到约 1.1 万亿美元。其中，东南亚现制饮品市场的规模预计将达到约 49 亿美元，2022 年至 2028 年的复合年增长率约 20.3%，增速为全球主要市场最高。

蜜雪集团

蜜雪冰城开年冲刺港交所，2023 年前三季度净利润达 25 亿元同比大涨 51.1%，毛利率近 30%，供应链成决胜关键。

解读公司 | 蜜雪冰城招股书都透露了哪些信息？