降息预期被爆锤？高盛：我们依然乐观

近期欧美央行轮番 “放鹰”，重锤市场降息预期，美国股债连日双杀，主要央行降息前景扑朔迷离。

在本周最新的报告中，高盛乐观地指出，尽管近期通胀反弹惹人担忧，但整体下降趋势没有改变，并且过热的劳动力市场正恢复平衡，这均支持降息的到来。

对于主要央行降息路径，高盛指出，美联储可能在 3 月份开启降息，今年会有 5 次 25 个基点降息，没有市场预期那么激进，理由是美国经济稳健增长支持一系列渐进式降息。

对于欧央行和英央行而言，高盛指出，欧央行 4 月份一系列 25 个基点降息，并且 30% 的可能激进降息 50 个基点，英国央行预计从 5 月开始降息，降幅幅度相对市场预期更为激进。

通胀下滑趋势未改 就业市场持续降温

高盛指出，尽管去年 12 月通胀有所反弹，但整体下降趋势没有改变，美国就业持续降温，过热的劳动力市场正恢复平衡。

首先从通胀方面来看，高盛指出，不必过分担忧通胀反弹：

全球 12 月核心通胀率（除日本外的 G10 国家加上此前加息的新兴市场平均通胀率）预计 11 月份的低点 1.2% 反弹至 2.6%，引发了新一轮的担忧，即通胀下滑可能不会持续下去。

但事实上，通胀仍在持续改善，12 月份 3 个月年化通胀率预计进一步降至 2.0%，核心商品价格的调整也还远未完成，此外预计服务业通胀和工资增长都将继续逐渐放缓。

其中，美国通胀走势符合整体通胀走势，高盛指出：

据最新的 CPI 和 PPI 数据，即便采用对金融服务和非营利组织等类别较为悲观的假设，12 月的核心 PCE 环比增长为 0.17%，这将导致 6 个月年化增长率在 12 月达到 1.9%。

12 月之后会有一个正向的 “一月效应”，对 2 月的同比增长率有提振作用，预计 2 月着同比增长率为 2.6%，5 月/ 6 月为 2.1%。但通胀预期有所下降，密歇根大学和纽约联储通胀预期指标在最近几个月都回落到了疫情前的水平。

其次从就业市场来看，高盛指出，过热的劳动力市场正逐渐恢复平衡。

尽管申请失业救济人数较低，失业率保持在 3.7% 不变，12 月份非农就业人数增加了 21.6 万人，但美国劳动力市场仍在继续恢复平衡。12 月家庭就业和非制造业 ISM 就业指数双双下降，JOLTS 的招聘和辞职率目前低于疫情前的水平。

欧美英降息会来 但与市场预期有出入

从通胀和就业方面来看，高盛乐观地认为欧美英降息会来的，但与市场预期有出入。

对于美联储而言，高盛认为，可能在 3 月份开启降息，今年会有 5 次 25 个基点降息，没有市场预期那么激进。

美联储很快就会开始降息，鲍威尔在 12 月 13 日的新闻发布会上表示，委员会希望在通胀降至 2% 之前就降息。不过预计美联储今年只会降息五次，低于目前市场定价的六到七次降息，而且我们认为美联储单次降息 50 个基点的可能性很低。

这一预测的基础是美联储宽松政策与经济持续的稳健增长同时到来，预计美国今年 GDP 将增长 2.3%，经济衰退风险仅为 15%，因此那么一系列渐进式降息的可能性更大，而不是激进宽松政策。

对于欧央行和英央行而言，高盛指出，欧央行 4 月份一系列 25 个基点降息，并且 30% 的可能激进降息 50 个基点，英国央行预计从 5 月开始降息，降幅幅度相对市场预期更为激进。

在实际家庭收入上升和金融状况好转的背景下，今年欧洲经济增长预计好转，由于仍明显低于平均水平，预计 2024 年失业率将会上升。

因此通胀和经济都表明，欧央行需要降息，可能在 4 月份开始一系列 25 个基点降息，但不排除更早开始的可能性，有 30% 的可能性更激进地降息 50 个基点。我们对欧央行到 2024 年底/ 2025 年降息幅度定价高于市场预期。

英国政策利率比欧元区高 125 个基点，增长同样缓慢，通胀也急剧放缓。我们的基准是从 5 月份开始连续降息 25 个基点，到 2025 年将银行利率降至 3%。我们对英央行到 2024 年底/ 2025 年降息幅度定价高于市场预期。