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<p>就在市场不断评估 “欧美央行到底多快降息” 之时，美银分析师们却提出了一个值得思考的问题：如果欧美央行今年不降息，市场会作何反应？</p>
<p>以 Athanasios Vamvakidis 为首的美银策略师在近期发布的报告中指出，如果市场对于欧美央行今年将大幅降息的预期落空，那么美元、欧元和瑞郎会上涨，而澳元和日元会承压。</p>
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<p>美银策略师指出，从市场普遍预期来看，今年欧美央行不开启降息的情况似乎是 “天方夜谭”，但 “<strong>市场对于今年降息幅度的激进定价让我们感到不解</strong>。”</p>
<p>当前市场认为，欧央行 4 月开始降息的可能性达到了 90%，预计全年将降息 141 个基点；美联储 5 月降息的概率已超 90%，预计全年降息幅度为 150 个基点。</p>
<p>美银认为，尽管他们也认为今年欧美央行会开始降息，但降息幅度远低于市场预期，预计<strong>美联储会降息四次，欧洲央行则为三次</strong>：</p>
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<p>如果降息时间晚于市场预期，那么美元、欧元和瑞郎也可能在短期内受益。</p>
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<h2>美银：降息或许不会马上开始</h2>
<p>美银指出，<strong>加息结束并不意味着降息马上就会开始</strong>，美联储、欧央行官员也在不断向市场释放信号打压降息预期，强调会进一步观察更多的经济指标，且将把高利率水平维持更长的时间。</p>
<p>美银认为，在欧美劳动力市场颇具韧性的情况下，欧美央行的货币政策是否转向主要受三大因素影响：</p>
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<p>一是过度紧缩的风险：利率维持高位过久，会进一步加剧系统性金融风险，引发类似银行业危机的金融危机。利率在高位越久，风险积累就越大，这将倒逼美联储货币政策转向，很可能重启 QE 等流动性宽松政策。</p>
<p>二是通胀因素：如果美国通胀水平，特别是核心通胀率反弹或是维持高位，美联储将难以开始降息，更可能将利率维持一段时间。而如果通胀继续下降，央行不得不开始降息，以避免实际政策利率进一步上升，导致过度紧缩。<strong>在我们看来，这可能是最有可能的解释，也符合鲍威尔最近的观点</strong>。</p>
<p>三是经济增长因素：但风险资产的表现并未体现出这种担忧。我们认为，货币政策紧缩在 2023 年主要影响了通胀预期，但今年开始可能会开始对实体经济产生更大影响，而市场现在似乎对此 “不以为意”。</p>
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<p>从上述三点来看，美银指出，希望各国央行谨慎行事，等待更多数据证实今年通胀将继续下降，总体通胀目前仍有反弹趋势，因此各国央行的降息或许会晚于市场预期。</p>
<h2>市场过于乐观，如果不降息美元走强</h2>
<p>美银认为，市场对 G10（比利时<span>、加拿大、法国、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、英国和美国</span>）各国通胀数据与降息的态度区分不够：</p>
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<p>两者之间的相关性应该是：通胀越低，降息越多，但这一相关性现在几乎为零。一些央行最终可能会减少降息幅度，央行间数据的分化会支持美元和瑞士法郎。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5be5b10a-a02d-4165-ac6f-5fd1fde5a96d.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="748" height="740" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5be5b10a-a02d-4165-ac6f-5fd1fde5a96d.png"/></p>
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<p>从极端的结果来看，如果今年 G10 集团央行都不降息，那么，美元、欧元和瑞士法郎表现最佳，挪威克朗、澳元和日元的汇率将承压：</p>
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<p>美元表现最好，这与本轮紧缩周期的情况一致，风险厌恶情绪将拖累高贝塔系数的 G10 货币。由于货币政策与当前市场定价趋同，日元也将走弱。欧元也将获得支撑。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7125ee50-222e-4262-bbad-1321692636f1.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="744" height="756" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7125ee50-222e-4262-bbad-1321692636f1.png"/></p>
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<p>回归到可能发生的情况，即如果降息时间晚于市场定价，美银认为，美元可能在短期内走高。</p>
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美国银行

<p>美银认为，欧美央行降息幅度或远低于市场预期，如果市场预期落空，美元可能在短期受益。</p>

如果欧美央行今年不降息？