1 月 30 日周二美股盘后，因精准押注生成式人工智能而在该热门赛道领跑的科技巨头微软发布了 2024 财年第二财季（即 2023 自然年四季度）财报，也是完成收购动视暴雪以来的首份财报。这份财报在营收、EPS 每股收益、云业务收入增长等多项指标上均超过市场预期，但微软盘后仍跌超 2%，仅在财报电话会前一度短暂转涨，有分析认为，这是因为 AI 利好或已充分反映在股价中。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f0943d39b8dfcc345d8d81f2d42bba8e?x-oss-process=style/lg" width="710" height="496" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f0943d39b8dfcc345d8d81f2d42bba8e"/></figure>周二微软收跌 0.3%，暂离昨日创下的历史新高。由于市场预期 AI 驱动的云收入将飙升，作为道指成分股的微软在乐观情绪推助下市值突破 3 万亿美元，一举超越苹果成为美股最高市值公司。2023 年微软股价累涨了 57%，强势跑赢标普 500 指数大盘的涨幅 24%，与芯片巨头英伟达共同跻身人工智能交易的最大受益者行列。2024 年以来微软已累涨约 9%，跑赢标普大盘的涨幅 3%。华尔街则对微软股价前景信心满满，财报发布前，50 位分析师一致建议买入微软，只有四人给出 “中性” 的持有评级，没有人建议卖出，平均目标价约为 443 美元，代表还会再涨 8%。<h2 id="a0b0htxxf">微软实现近两年最佳季度收入增幅，并连续五个季度创收入新高</h2>财报显示，微软在去年末的重磅节假日购物季度经调整后每股收益为 2.93 美元，营收为 620 亿美元，分别较上年增长了 33% 和 17.6%，也高于华尔街预期的 2.78 美元和 611 亿美元。这是微软自 2022 年来最佳的季度收入同比增幅，主要由于随着越来越多人采用混合了生成式人工智能的产品，有效刺激了对微软云服务的需求，令这一核心业务加速增长并赢得市场份额。当季净利润同比增 33% 至 218.7 亿美元，非 GAAP 统计下同比增 26%（按固定汇率计算增长 23%）。营业利润也同比增 33% 至 270 亿美元，非 GAAP 统计下增长 25%（按固定汇率计算增长 23%）。还有分析称，微软季度营收超过了上个季度所创的历史最高纪录 565 亿美元，是 AI 大潮驱动下的连续第五个季度营收创新高，但净利润较 9 月份季度的 223 亿美元环比下滑。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/300b80af88d1e3a51e499379e9b93fdd?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="244" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/300b80af88d1e3a51e499379e9b93fdd"/></figure><h2 id="1yex6iusi">人工智能推动 Azure 云收入增长 6%，贡献比此前季度更高，但增长或不尽如人意</h2>分业务来看，包括 Azure、服务器和 GitHub 的智能云业务部门（Intelligent Cloud）季度收入 258.8 亿美元，较上年同期的 215 亿美元增长 20.4%，超过市场预期的 253 亿美元。其中，Azure 和其他云服务的收入增长了 30%，高于市场预期的同比增近 28% 和上个季度的 29%，也高于微软此前官方指引的 Azure 收入同比增长 26% 至 27%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f8a67ec63a8acbbb6ef80262acb5b29d?x-oss-process=style/lg" width="500" height="410" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f8a67ec63a8acbbb6ef80262acb5b29d"/></figure>微软执行副总裁兼首席财务官 Amy Hood 在声明中称，销售团队和合作伙伴的强劲执行力，推动微软云（Microsoft Cloud）收入达到 337 亿美元，同比增 24%（按固定汇率计算增长 22%）。微软董事长兼首席执行官纳德拉称，微软已经从谈论人工智能转向大规模应用人工智能。CFO 在电话会上披露，人工智能带动 Azure 营收增长 6%，高于去年三季度的比例 3%，付费云办公商业用户已超过 4 亿，对 AI 产品的兴趣将导致客户在微软的存储和计算能力等基本服务上花费更多。有分析称，微软的智能云业务收入按固定汇率计算为同比增长 18%，等于增速与上个季度持平，Azure 收入按固定汇率计算也增速持平，这一点或令一些投资者失望，导致盘后股价下挫。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfb9a49c6512a3db9caef981a96c62c?x-oss-process=style/lg" width="500" height="415" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfb9a49c6512a3db9caef981a96c62c"/></figure>此外，包括 Office 软件在内的微软生产力和业务流程部门（Productivity and Business-processes）季度收入同比增 13% 至 192.5 亿美元，高于预期的 190 亿美元。更多个人计算业务部门（More Personal Computing）包含 Windows 操作系统、Surface 硬件、Xbox 游戏机，以及新晋收购的视频游戏公司动视暴雪，季度收入同比增约 19% 至 168.9 亿美元，略超预期。有分析称，个人电脑 PC 市场复苏，推动 Windows 和设备业务的收入增幅创四年最大。而在去年 10 月完成收购动视暴雪后，去年四季度 Xbox 内容与服务收入同比跳涨了 61%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ecf86bd322fd518f3b568e810f064070?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="183" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ecf86bd322fd518f3b568e810f064070"/></figure><h2 id="coe3g7fki">微软拉开美股科技股财报 “超级碗” 大幕，聚焦 AI 货币化与成本压力</h2>微软财报引人关注，除了因自身巨大体量在科技界的重磅地位之外，还由于其在人工智能领域的早期领先地位，令投资者关注微软及同类公司的巨额 AI 投资是否已展露持续获得回报的迹象。有分析称，微软已向最火生成式人工智能 ChatGPT 背后的母公司 OpenAI 投资 130 亿美元，一举成为 AI 赛道的领军旗手，其业绩不仅将决定本次财报季整体软件行业的表现，还能为今年的人工智能预期定下基调。同时，谷歌、亚马逊、Meta、苹果、AMD 等科技股均将在本周公布财报，可以说，微软周二可谓拉开了美股大型科技公司财报 “超级碗”（Superbowl）的序幕。在财报电话会上，分析师将高度关注 Azure 云部门增长的最新情况，包括最近几个月在消费端与企业客户中推出 Copilot 生成式 AI 工具的客户互动率、初始订阅规模、用例前景，以及对未来几个季度的业绩指引，以期获悉微软将人工智能货币化的前景和了解 AI 发展下一阶段的更多信息。投资者还将关注上百亿美元大手笔投资 AI 带来的成本压力。微软曾预计，2023 自然年第四季度的云业务毛利率基本与上年同期持平，主要由于扩大了 AI 基础设施的支出以满足不断增长的需求。据伦敦证券交易所集团 LSEG 估计，当季微软的运营支出将出现五个季度里的最大增幅。<h2 id="8tz226hp8">华尔街仍对微软信心满满，下半年 AI 带来的收入增长或加速</h2>摩根士丹利分析师 Keith Weiss 在两周前的研报中称，生成式 AI 已成为各公司首席信息官（CIO）的首要任务，而微软处于独特的有利地位，大多数 CIO 预计在未来 12 个月内使用微软 AI 产品。券商 Jefferies 分析师 Brent Thill 也预计，AI 对微软 Azure 云收入增长的贡献将会增加，渠道调查表明对 Azure AI 服务的需求强劲。Evercore ISI 分析师 Kirk Materne 重申，仍预计 Copilot 将在 2024 下半年对微软的收入增长产生更大影响：<blockquote>“根据我们的专家讨论，人们对 Copilot 的兴趣非常高，问题是何时——而非是否——采用率将开始以更实质性的方式增长。”</blockquote>花旗研究的 Tyler Radke 也相信，随着客户 IT 支出预算的改善，AI 货币化可以推动微软的收入与利润增长在未来多年内持续重新加速。券商 Wedbush 的明星科技分析师 Dan Ives 更是直言，微软和英伟达俨然成为席卷市场的 AI 革命 “两大火炬手”，去年底微软核心企业产品客户转向云服务的活动已经激增：<blockquote>“简而言之，我们认为（投身 AI）是微软的 ‘iPhone 时刻’，人工智能将改变微软未来几年的云增长轨迹，甚至令公司管理层给出的乐观业绩指引显得颇为保守。”</blockquote>这位分析师与德意志银行的 Brad Zelnick 都将微软目标价定为 450 美元，较周二收盘存在接近 10% 的涨幅空间，后者指出，即使在同行中，微软股价的绝对倍数和增长调整倍数等指标已属昂贵：<blockquote>“但好消息是，推动去年科技股大涨的人工智能兴奋点，以及不断改善的公共云背景，尚未完全反映在市场对 Microsoft 365 生产力平台或 Azure 云业务的共识定价中。这两项业务的收入都将上升，加上利润率扩张的空间大于预期，为微软在 2024 年继续表现出色提供机会。微软将在未来几年维持健康的自由现金流两位数百分比增长。”</blockquote>

微软

微软实现近两年最佳季度收入增幅，并连续五季创收入新高，EPS 和智能云业务等核心指标也超预期，人工智能推动 Azure 云收入增长 6%，贡献比此前季度更高，但增长或不尽如人意。华尔街仍对微软信心满满，下半年 AI 带来的收入增长或加速。

微软去年四季度财报超预期，云增长尚待提速，盘后跌超 2%