2 月 1 日周四美股盘后，市值连续多日无缘 3 万亿美元大关的消费电子与科技巨头苹果发布了 2024 财年一季报（即 2023 自然年四季度业绩），与 Meta 和谷歌一道为大型科技股财报季收尾。有分析指出，庞大市值令其约占标普 500 指数权重的 7%，股价变动足以影响大盘表现，作为 3C 消费品巨头，这份恰逢年末重磅购物季的财报也能反映整体经济健康和消费支出意愿的线索。苹果当季营收在一年以来首次重返同比增长，EPS 创新高，且与 iPhone 销量均高于市场预期，服务收入连续四个季度创新高，但第三大市场大中华区的收入超预期同比下降约 13%，证实市场担忧，盘后涨 1% 后转跌超 3%。苹果还预计第二财季 iPhone 营收将与 2023 年同期类似，当时 iPhone 创下 3 月份季度的收入新高 513 亿美元，并同比增长了 1.5%，这或代表 iPhone 销量将连续第三个季度同比增长。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/538403cacc232e9b6c57268caab4b2d7?x-oss-process=style/lg" width="703" height="483" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/538403cacc232e9b6c57268caab4b2d7"/></figure>周四苹果收涨 1.3%，止步六日连跌并脱离两周低位，但 2024 年伊始累跌近 3%，跑输标普 500 指数和纳指的同期累涨，在除去特斯拉之外的大型科技股中表现最差，2023 年曾累涨 49%。华尔街大多数分析师对苹果持有乐观态度，在一份统计中，26 人给予 “买入” 评级，12 人评级 “持有”，2 人评级 “跑输大盘”，平均目标价约为 200 美元，代表还有 7% 的涨幅空间。<h2 id="7lhw90l2">营收重返增长，EPS 创新高，库克称较上一季度实现 “巨大提速”</h2>容纳了年末节假日购物季的苹果公司第一财季通常在一年中业绩最强，在 2023 年 iPhone 销售整体低迷之后，华尔街普遍预计苹果今年将恢复收入同比增长。截至去年 12 月 30 日，苹果当季营收 1195.8 亿美元，较上年同期的 1172 亿美元增长 2%，高于分析师预期的 1179 亿美元，并创 2022 财年四季度以来的首次增长，结束了总营收在 2023 财年连续四个季度同比下滑的颓势，去年是苹果自 2001 年以来首次连续四个季度营收均出现负增长。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/041184b3d91841ef3f1e0de4667b4e06?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="830" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/041184b3d91841ef3f1e0de4667b4e06"/></figure>苹果的盈利能力也明显增强，调整后 EPS 为每股收益 2.18 美元或同比增 16%，高于预期的 2.10 美元并创历史最高。净利润同比增 13% 至 339.2 亿美元，高于预期的 326 亿美元，至少创 2022 财年一季度以来的两年最高。毛利率为 45.9%，高于预期的 45.3% 和上个季度的 45.2%。有分析称，这得益于去年推出的 iPhone 15 系列销售反弹，以及高利润率的服务收入保持两位数百分比高速增长，个人电脑 PC 需求改善也推动 Mac 收入较上一季度显著增长。此外，当季的总体运营开支为 144.8 亿美元，弱于分析师预期的 146.2 亿美元。苹果 CEO 库克在财报声明中称，iPhone 销量和服务收入创新高均推涨 12 月份季度总营收，活跃设备安装基数已超过 22 亿部，在所有产品和地理分区都再创历史新高。CFO 梅斯特里（Luca Maestri）称，12 月份季度产生了近 400 亿美元的运营现金流，并向股东返还近 270 亿美元。库克还强调，EPS 创新高的大背景是 2024 财年一季度比上年同期少了一个交易周，这说明公司的增长较 2023 自然年三季度实现了 “巨大提速”。<h2 id="1zdiavgjl">iPhone 和服务亮眼，但 iPad 和可穿戴设备两位数下滑</h2>分业务来看，“拳头产品”、占苹果总收入一半的 iPhone第一财季销售额为 697 亿美元，较上年同期的 657.8 亿美元同比增长约 6%，高于预期的 686 亿美元，这是 iPhone 15 系列新机上市销售后的首个完整季度财报，代表销售势头良好。Canalys 的全球智能手机出货报告称，苹果去年四季度的市场份额为 24%，超过三星的 17%。IDC 数据显示，2023 全年苹果市场份额为 20.1%，高于三星的 19.4%，成为全球第一手机制造商。但一些分析师警告称，随着消费者的换机周期延长，iPhone 销售或无法在 2024 年保持这种势头。其他硬件中，占总营收 10% 的 Mac 电脑收入为 77.8 亿美元，同比增 0.6% 并略高于预期，去年三季度曾同比骤降近 34%。iPad 平板电脑收入为 70.2 亿美元，同比深跌 25% 或降超 23 亿美元，也弱于预期。包括无线耳机、智能手表和智能音箱的可穿戴设备、家居和配件收入为 119.5 亿美元，同比下跌 11%，但好于市场预期的 115 亿美元。但有分析称，今年 3 月苹果或发布新版 iPad 和 Mac，有助于提高这两大产品线的未来销量。Mac 收入重返增长也体现了全球 PC 需求回暖，Gartner 统计显示，去年末苹果电脑的全球市场份额从 9.4% 增至 10%。苹果去年称，由于产品发布时间不同，iPad 和可穿戴设备增长将环比大幅放缓。利润率最高且占总收入四分之一的服务收入为 231.2 亿美元，较上年同期的 207.7 亿美元同比增 11.3%，尽管增速弱于上个季度的 16.3% 且不及预期，但连续四个季度创新高，并延续了上个季度两位数百分比的增幅趋势，2023 自然年三季度之前曾连续四个季度录得个位数百分比的增长。服务包括 App Store 应用商店、音频与视频流媒体 Apple Music 和 Apple TV+、iCloud 存储、AppleCare 保修、与谷歌搜索引擎许可协议的广告收入、Apple Pay 和其他产品的支付费用等。在 iPhone 已成更成熟的产品后，服务是苹果业务多元化的重要领域，甚至更早反映消费需求趋势。有分析称，服务收入受益于苹果 App Store 应用商店的用户不断增加、Apple TV+ 收视率显著提升，以及设备安装基数继续扩大。截至 2023 财年末，苹果服务的产品组合拥有超过 10 亿付费用户，媒体行业报告则显示，Apple TV+ 的消费量在 2023 年翻了一番，总收视率同比猛增 42%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/db0b96593bb73afd33c497581fdad6eb?x-oss-process=style/lg" width="722" height="165" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/db0b96593bb73afd33c497581fdad6eb"/></figure>库克今日也将服务增长归因于广告、云服务、支付和应用商店等产品。苹果的付费订阅用户超过 10 亿，其中包括通过 App Store 订阅应用程序。他还称，好消息是苹果在中国城市最畅销的六款智能手机中占据了四席，而 iPad 销售额继续下滑是由于同比非常困难，2023 年是 iPad 历史上首次没有发布新机型，2022 年末则有两款更新。<h2 id="3piztvl2g">大中华区收入超预期下跌 13%，CFO 认为长期仍在中国存有重大机遇</h2>分地区来看，贡献了苹果 20% 年收入的大中华区收入在第一财季收入 208.2 亿美元，为 2020 年初以来最差的 12 月份季度表现，较上年同期的 239 亿美元同比下降 12.9%，并逊于市场预期的 235 亿美元，上一季度曾同比下滑 2.5%。但第一财季的收入仍环比增长了 38%，显示 iPhone 15 新机发售仍有切实的业绩推动作用。大中华区是仅次于北美和欧洲的苹果第三大销售市场，作为销量远超其他硬件产品的核心业务，iPhone 的健康程度、特别是在大中华区的销售趋势将格外引人关注。苹果 CFO 对媒体表示，公司对大中华区的表现不满意，但也知道中国是世界上竞争最激烈的智能手机市场，“从长远来看，我们仍然看到中国存在重大机遇”。郭明錤最新研报较为悲观称，iPhone 今年出货量或因结构性挑战而最多同比下降 15%，将不敌加入 AI 技术的可折叠手机，过去几周在中国的每周出货量已同比剧减 30% 到 40%：<blockquote>“苹果供应链目前显示，该公司预计 2024 自然年的 iPhone 出货量约为 2 亿部，等于比 2023 年下降约 15%。2024 年，苹果可能是全球主要手机品牌中跌幅最显著的。”</blockquote>而最大市场美洲地区的当季收入 504.3 亿美元，同比增长 2.3%，环比增近 26% 或增加超 100 亿美元；第二大市场欧洲的收入为 304 亿美元，同比增 9.8%、环比增 35%；日本收入 77.7 亿美元，同比增 15%、环比增 41%；其他亚太地区收入 101.6 亿美元，同比增 6.6%、环比增超 60%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cf5a961512bb4c7bd9082a3cb2207a9a?x-oss-process=style/lg" width="719" height="157" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cf5a961512bb4c7bd9082a3cb2207a9a"/></figure>这说明去年末苹果仅在大中华区销量同比下滑，似乎坐实了华尔街的担忧，加速盘后股价下跌。此前因担心 iPhone 在大中华区销量不佳，巴克莱、Piper Sandler 和 Redburn Atlantic 等主流投行在新年伊始便颇为罕见地下调了苹果股票评级，Baird 和瑞银也对苹果 3 月份季度的前景持谨慎态度。<h2 id="tkii7fhpa">除了 iPhone 销量，还应关注混合现实头显开售和 AI“军备竞赛”</h2>投资者将聚焦财报电话会上提供的未来季度业绩发展方向、周五开始在美国正式发售的 Vision Pro 混合现实头显设备，以及苹果的 AI 努力。库克在财报电话会上表示，苹果今年将围绕新的人工智能功能宣布声明。市场共识预期是起售价 3500 美元的 Vision Pro 不会带来大量初始收入，瑞银预计苹果今年出货约 40 万台头显设备，收入仅为 “相对无关紧要的” 14 亿美元，也不会对盈利产生重大影响。但作为自 2015 年智能手表问世以来的苹果公司近十年来首个全新产品类别，Vision Pro 可能改善市场对苹果的信心，并确定该公司作为 AR/VR 主导技术创新者的地位，有利于驱动股价。周二有报道称，自 1 月 19 日开放预购以来，这款头显设备几乎立即售罄，并共计售出约 20 万台。但 “苹果最准分析师”、天风国际的郭明錤称，发货时间在 48 小时后保持稳定，说明 Vision Pro 仍是 “一款非常小众的产品”，在铁杆粉丝下单后，看似爆发式的需求可能会 “迅速减少”。而在 AI 技术方面，苹果尚未具体宣布推出生成式人工智能产品，而是专注于机器学习以提高其自动完成功能的准确性。此前有报道称，苹果正努力将 AI 技术整合到未来产品中，库克在上一份财报时承认正 “投入大量资金” 投资生成式 AI，但拒绝透露细节，只是说 “会负责任研发”。郭明錤曾预计，今年秋天推出的 iPhone 16 不太可能包括重大的设计变化，苹果要到 2025 年或更晚才会推出更加以人工智能为中心的设计，这可能会损害 iPhone 出货势头和生态系统的增长。另有主流媒体上周问询的 13 名策略师和投资组合经理均表示，微软在人工智能领域的早期领先地位，将这家软件巨头的市值在未来五年内 “决定性地领先于” 苹果公司。Baker Avenue Wealth Management 的首席策略师 King Lip 直言，苹果最依赖的 iPhone 已处于一个相当成熟的市场，该公司尚未详细说明将如何参与到人工智能军备竞赛。<h2 id="dwycp7m">华尔街继续担心 iPhone 在大中华区的市场份额挑战，监管阻力也更大</h2>在年初下调评级的投行中，巴克莱担心苹果硬件销售疲软，Piper Sandler 担心围绕苹果智能手表的专利争议以及反垄断诉讼等监管阻力，他们均指出了苹果在 iPhone 和服务领域的潜在弱点。瑞银则称，中国的 iPhone 库存增加了 200 万至 300 万部，有助于苹果公司 12 月份季度收入超预期，但这将销售风险转移到了 3 月份所在季度，库存量可能比需求量高出 15% 至 20%。在看涨的阵营中，美国银行在两周前上调了苹果评级和目标价，称 Vision Pro 头显设备令公司拥有前景光明的人工智能产品路线图，将是未来增长的催化剂，服务领域前景也得以改善。摩根士丹利也认为其基本面正在复苏，2024 年可能带来巨大提升，因为这将是 “苹果边缘人工智能（Edge AI）机会可能实现的一年”，“由 LLM 大语言模型支持的 Siri 2.0 和更广泛生成式 AI 支持的操作系统，有可能促进 iPhone 的换机升级周期。”高盛将苹果评级为 “买入”，并称应为其 “下半年加速增长做好准备”，预计服务收入将受益于所有服务类别渗透率的不断提高，尤其是 iCloud+，因为数据消费增长超过了设备存储，设备平均售价更高也令 AppleCare+ 产品保险服务更受欢迎。同样持有 “增持” 评级的摩根大通称，利润对苹果股价的影响将大于收入端，“iPhone 的高端化、更高产品价格组合的推动作用，以及严格的成本管理正在帮助改善硬件利润率，服务组合的变化也将进一步促进利润率提高。”Wedbush 明星科技分析师 Dan Ives 则称，投资者对 iPhone 的销量担忧过头了，“到目前为止，iPhone 在中国的需求一直稳定，并将受益于高端手机的强劲升级需求，估计中国约有 1 亿部 iPhone 正处于升级机会的窗口期，有助于部分抵消中国市场本土品牌制造的竞争压力。”在监管压力与法律挑战方面，苹果在 2024 年伊始确实 “比较头大”。与医疗设备制造商 Masimo 的专利纠纷，令苹果多次停售使用血氧传感器的智能手表 Apple Watch Series 9 和 Apple Watch Ultra 2，可能会影响苹果利润和占总营收超过 10% 的可穿戴设备收入。而就在苹果每年收取数百亿美元让谷歌成为 Safari 中默认搜索引擎的协议可能面临风险之际，有报道称，美国司法部正在考虑是否应就 iPhone 涉嫌反竞争行为对苹果发起重大反垄断诉讼。苹果目前正经历一些迄今为止最大的变革，准备对其在欧洲的应用商店政策进行重大修改，以遵守欧盟数字市场法案，例如将开始向第三方应用商店开放欧洲消费者的 iPhone 设备，并允许在设备上使用微软 Xbox Cloud Gaming 等游戏流媒体服务。有分析称，苹果正在经历库克十多年前就任 CEO 以来最动荡的时期之一。

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在年末最重要的节假日购物季，苹果季度收入在一年来首次增长，EPS 和服务收入均创新高，iPhone 销量好于预期且预计 3 月份季度继续增长。但大中华区疲软表现坐实华尔街对 iPhone 遭遇激烈竞争的销量担忧，库克承诺今年将宣布新的 AI 功能。有分析称，苹果正在经历库克十多年前就任 CEO 以来最动荡的时期之一。

苹果盘后为何跌超 3%？大中华区收入跌幅比预期更差！