来源：六里投资报2 月 6 日，思睿集团首席经济学家洪灏在最新一期洪灏策略中和大家拜年，同时也分享了自己的最新市场观点。洪灏表示，现在离岸市场上最拥挤的策略，就是做多美国、做空中国。作为一个逆向投资者，必须要思考的就是，从众进行拥挤的交易，是否能够取得不错的成果。从历史经验来看，这一答案无疑是否定的。当下美股极度地乐观、A 股极度地悲观，这两者都是不对的。但洪灏一直以来的观点都是，君子不立于危墙之下，不用仓位跟市场趋势作对，不想亏客户的钱。投资报（ID：Liulishidian）整理了洪灏交流的精华内容：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7af8ca20edd29b4e8f9cf3784ec9d0be?x-oss-process=style/lg" width="550" height="209" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7af8ca20edd29b4e8f9cf3784ec9d0be"/></figure>要小心不用仓位去跟市场反着做新的一年又要开始了，提前祝大家龙年吉祥，龙马精神，龙腾虎跃，恭喜发财。如果你看一下现在整条街最拥挤的交易，就是做多美国，尤其是做多美国的成长股；以及做多日本，做多印度，做空中国，这是离岸市场最拥挤的策略。一般来说，作为一个逆向投资者，你看到这样的交易，首先，你必须要提问，你必须要心存谨慎。因为所有的人都在看多这一类的资产，所有人都不看好另外这一类的资产。那这个时候，如果你跟大家一起去做这个事情、一起去做这个交易的话，这个交易是否能给你带来比较好的回报？历史上的答案都不是特别好，除了有一种情况，就是泡沫化——美股的成长股泡沫化的问题，美国今年的大选对于美国政府赤字的影响，美国政府赤字对于经济的影响和对通胀前景的影响；以及这个反过来作用于中国货币政策选择的影响，这一些都告诉我们，尽管绝大部分时间我是一个逆向投资者，但这个时候我觉得，尤其是现在这个市场这么强，这个势能这么强的时候，我们去拿自己的仓位，去跟市场反着做，这个时候无异于是螳臂当车。我一直说，我没有任何方向性的仓位。虽然我不同意现在市场这个看法，但是我也不会去用我的仓位去跟他作对。我表达观点，是一种表达意见的方式；仓位是另外一种表达意见的方式；但是，仓位表达的意见它是实实在在的。你要是做错方向的话就会亏钱，而对我而言，我不想亏客户的钱。美股成长股泡沫化概率在加大今年大家对美联储基准利率，预测都是下行的，虽然我们认为，它下行的幅度没有大家认为的那么大。但是，它应该是下行的。如果它下行的话，但是又没有大家想象的那么快、那么陡，这反而是美联储对于经济状况的一个认可。我觉得美联储能够看到的数据和情况比所有人都要多，虽然美联储在历史上经常出错，那谁不是呢？对吧？我觉得，今年降息不会降这么快，反而显示美国的经济在平稳地发展。当然中间，它中间肯定是有挫折的。但是总体来说我觉得，不着陆的概率比硬着陆的概率要大。所以这就产生了一个泡沫化的条件。我们上次讲到，泡沫产生的条件，一个是有宽松的信贷，一个是有改变现有生产力、或生产方式的技术或工具——比如说比特币，比如说 AI，比如说 ChatGPT，比如说生物医药，那么还有一个就是故事——埃隆·马斯克就是故事大王，所以这些条件都具备了。所以，它成长股泡沫化的概率是很大的。Microsoft，如果你回想一下，2000 年时，微软公司它的市盈率是 50 倍到 60 倍，现在 30 倍左右。如果你说它完全泡沫化，应该是没有的。而且你说，微软公司现在相对于 2000 年的时候，它是否是一个更好的公司呢？我相信当然是肯定的，2000 年的时候，我们用 Windows 2000，经常会有宕机，现在非常稳定。所以，我觉得泡沫化的概率在增大。A 股下跌与基本面无关和情绪、市场结构相关我们这边的下跌，也跟基本面没有什么特别大的关系。因为如果你看一下，现在我们的估值，有数据以来，无论是港股还是 A 股都处于最低的 5%，就已经非常低了。同时，如果你相信经济数据的话，那经济数据其实也 OK，它并没有不符合预期。所以，这样的下跌，很明显，它更多是跟情绪和市场结构相关。如果你回想一下 2015 年的下跌，当时有个泡沫，但是 2015 年下跌一大原因是融资盘不能够追缴保证金，没有钱了。现在我觉得雪球的结构，也有类似的异曲同工之妙。美股极乐观 vs A 股极悲观这两者都是不对的你问为什么没有动物精神。动物精神源自于凯恩斯的通论，凯恩斯说在股价的运行里，它有一个因素是没有办法量化的，这个因子叫做 animal spirit。通常来说就是我们中国人说的，情绪的第三维和梦想的第四维展开。那第四维就是全面的泡沫化，第三维这个情绪，就是我们现在遭遇的这种盘面。美股极度地乐观，中国 A 股极度地悲观。两者都是不对的。但是，Once Again，我们也不会用自己的仓位去跟市场的趋势作对。或者说，君子不立于危墙之下，我一直都是这个观点。我觉得，动物精神的缺失有很多方面的原因。首先，是疫情的疤痕效应。经历了三年，我们的生活好像突然回到了正常，但是突然又发现有很多东西跟以前不太一样了。比如说人口居然开始缩减，出生率居然是负的，很快就追上韩国了。还有一些过去习以为常的东西，比如老外对我们的好感，FDI 是负的，资金的跨境流动是负的，也不一样了。同时，每一个人切身感受，现在无论你是看名表——瑞士钟表集团发布盈利预警，他说中国的需求不行，中国可能是他们超过 1/3 的市场。这个市场一不行的话，全球的豪华表、名表的销售它就会暴跌的，所以这个股票一天就跌了 20%。名酒的销量大概也跌了 20%。这是中国区的情况。所以这就是我们所讲的，如果你真的要量化 animal spirit——它是一个人的本能的反应。至于为什么会缺失，那就有很多深层次的原因了。所以，我可能也没法很详尽地给大家解释为什么动物精神缺失。但是，我们 A 股有一句话，叫做三根阳线改变信仰。四根阳线，我不知道能改变什么。动物精神来得快，去得也快。所以，大家不要太悲观。现在虽然说多看少动，但是我们也知道，反转的市场行情往往是从绝望中产生的。

洪灏节前最新发声：现在离岸市场上最拥挤的策略，就是做多美国、做空中国。从众进行拥挤交易会有好结果吗？答案无疑是否定的。当下美股极度乐观、A 股极度悲观，这两者都是不对的。

洪灏：反转的市场行情往往是从绝望中产生的