(作者是路透社 BreakingViews 专栏作家。所表达的观点是她自己的。)
作者：郭美美
伦敦，2 月 15 日 (路透社 Breakingviews)-DSM-Firmenich(DSFIR.AS) 计划剥离其动物补充剂业务，这取决于它能否获得亟需的助推剂。周四，这家价值 280 亿欧元的荷兰化工集团股价上涨 14%，此前该集团表示将剥离动物营养业务。考虑到该部门受到中国竞争对手压低价格的影响，这是合乎逻辑的。但为了得到一个像样的价格，并证明投资者的热情是合理的，它将不得不重振该业务的命运。
为牛提供维生素的市场看起来很冷清。全球约 75% 的动物补充剂来自中国，中国经济正经历着长期的放缓。这导致中华人民共和国的出口激增，从而压低了全球价格。过去一年，较低的价格对帝斯曼造成了沉重打击，迫使这家荷兰上市公司关闭工厂以降低成本。生产动物维生素的动物营养和健康部门的 EBITDA 收入在 2023 年下降了 76%，至 1.28 亿欧元。
这一弱点解释了帝斯曼决定在 2025 年分离动物营养部门的原因。出售或上市该业务将把该集团的 EBITDA 利润率推高至 18%，而不是 2023 年帝斯曼 14% 的利润率。更高的盈利能力也可能帮助剩余的帝斯曼业务的市盈率更接近香水竞争对手吉沃丹 (Givaudan)。根据可见的 Alpha 数据，帝斯曼目前的股价是其 2024 年预期 EBITDA 的 16 倍，而吉沃丹的市盈率为 24 倍。
不过，为一家表现不佳的企业获得像样的估值并非易事。帝斯曼可以将该业务出售给一家私人股本公司或战略买家，但它将不得不提高 EBITDA。首席执行官迪米特里·德·弗里兹 (Dimitri De Vreeze) 寄希望于成本削减计划的成功。根据瑞银分析师的估计，削减生产工厂等管理费用可能会使该部门到 2025 年的 EBITDA 接近 3 亿欧元。如果 de Vreeze 取得成功，巴斯夫 (BASF)、阿彻丹尼尔斯 - 米德兰 (Archer-Daniels-Midland) 和中国的浙江 Nhu(002001.SZ) 的 EBITDA 倍数约为 6 倍，那么该部门的价值可能达到 18 亿欧元。
但 de Vreeze 也需要维生素价格上涨。周四股价暴涨 14%，使这家荷兰公司的市值增加了约 32 亿欧元。除非帝斯曼提出通过进一步拆分业务来释放更多价值，否则这家动物营养业务的 EBITDA 必须达到 5 亿欧元，才能证明帝斯曼 300 亿欧元的新估值 (包括净债务) 是合理的。德弗里兹的想法是正确的，但他的转型仍处于初级阶段。
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<h3>背景新闻</h3>
2 月 15 日，荷兰上市化学品公司 DSM-Firmenich 表示，计划在 2025 年分离其动物营养和健康业务。
该公司由总部位于荷兰的帝斯曼和瑞士公司 Firmenich 于 2022 年 5 月合并而成，目前还在评估动物营养和健康部门的哪些部门应该成为分离的一部分。2023 年，动物营养和保健业务的收入下降了 15%，至 32 亿欧元。这一部门占帝斯曼 - 菲尔梅尼克 2023 年 123 亿欧元总销售额的四分之一。
该公司仍有信心通过 2023 年 6 月宣布的重组计划，在 2024 年底之前实现约 2 亿欧元的年度节省。
截至 2 月 15 日格林威治时间 0915，DSM-Firmenich 的股价上涨了 11.6%。
(编辑：Aimee Donnellan，Streisand Neto 和 Oliver Taslic)

阿彻丹尼尔斯米德兰

DSM-芬美意计划在 2025 年分离其动物营养业务，以提高盈利能力。该部门受到中国竞争对手压低价格的影响。该公司旨在通过提高 EBITDA 和提高维生素价格来实现更高的估值。首席执行官迪米特里德弗里兹正在实施一项削减成本计划，以实现这些目标。然而，对业绩不佳的业务进行合理估值可能具有挑战性。

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