AI 热潮持续发酵是美股不断上涨的动力。七大龙头科技股除英伟达尚未公布财报以外，谷歌、Meta 等巨头交出亮眼成绩单，股价高歌猛进，凭借着绝对优势的市值占比撑起大盘。美联储紧缩预期以及通胀超预期也未能阻止美股涨势。美国银行知名分析师 Michael Hartnett 在最新题为《泡沫简史》中首先强调，所有资产泡沫都建立在良好而坚实的经济基础之上，便宜且不断下降的利率是形成资产泡沫的先决条件，当前美国高评级债券（投资级企业债）与美国国债息差收窄至 86 个基点，为 2020 年以来最低点，与此同时，美股集中度达到 2009 年以来最高点：<blockquote>美股市值前 5 的股票贡献了标普 500 迄今 75% 的涨幅。而前三大市值的科技股占了科技板块迄今涨幅的 90%。如下图表所示，美国股票市场的广度现在是自 2009 年 3 月以来最差的，那时标普 500 在雷曼兄弟破产事件后的低点大约是 666。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6d5051774a047765d054c0715f427765?x-oss-process=style/lg" width="774" height="575" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6d5051774a047765d054c0715f427765"/></figure></blockquote>此前，Hartnett 曾表示，美国股市上涨，创下历史新高，即将引发多个卖出信号。截至 2 月 7 日当周，美国银行的牛熊指标升至 6.8。当读数高于 8 时，表明上涨已经过头了，发出反向的卖出信号。摩根大通量化策略师也指出，美股当前的集中度仅次互联网泡沫时期，截至 12 月底，MSCI 美国指数前十大股票的份额已经升至 29.3%。长期来看，这一比例仅次于 2000 年 6 月份 33.2% 的历史峰值。<h2 id="wyc6hf8jb">当前美股走势与科网股泡沫时期有多像？</h2>Hartnett 指出，除了集中度外，今日美股 “七巨头” 的涨势与科网股泡沫时期有着很多的相似之处，包括泡沫催化剂，价格，估值和实际收益率：<blockquote>催化剂：泡沫由技术创新，以及美联储宽松预期驱动。AI 泡沫是由美联储对硅谷银行和 ChatGPT 的持续火热推动。价格：“泡沫” 意味着从低谷到高峰的巨大涨幅，过去 12 个月七巨头的平均涨幅达到 140%，接近 20 年代道琼斯指数 180% 的上涨幅度，但还没有达到互联网泡沫 190% 的上涨。估值：七巨头目前的追踪市盈率为 45 倍，但确实还没有达到此前泡沫高点时期更 “荒谬” 的估值：1989 年日本股市高峰期日经的 67 倍，2000 年纳斯达克综合指数的 65 倍（以及令人震惊的纳斯达克 100 的 205 倍），2021 年 FAANG 的高峰期 60 倍。债券：债券收益率是否持续上涨是泡沫时期是否到来的关键指标，在观察的 14 个股市泡沫中，有 12 次在泡沫达到高峰时债券收益率上升。一般而言，紧缩的货币政策导致实际利率上升是 “泡沫破裂” 的常见催化剂，4% 的实际利率让互联网泡沫破裂，3% 的实际利率让次贷危机破裂。考虑到今天全球债务水平相对于历史的显著提高，10 年期实际利率，目前为 2%，可能需要上升到 2.5-3% 才能结束对 AI 的狂热追捧。</blockquote>伯恩斯坦分析师此前也在一份报告中警告美股 “七姐妹” 估值过于极端：<blockquote>如果美股 “七姐妹” 真的独一无二，那么它们的显著表现可能是合理的。不幸的是，情况并非如此，相反越来越多的迹象表明，投资者对这七只股票的热情反映了当今投机性、动量驱动的市场，但投资者的短视导致其他地方出现了巨大的机会。</blockquote>

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美股 “七姐妹” 估值过于极端了？便宜且不断下降的利率是形成资产泡沫的先决条件，当前美国高评级债券与美国国债息差收窄至 86 个基点，与此同时，美股集中度达到 2009 年以来最高点。

理解市场 | “美股七姐妹” 涨幅与科网股泡沫时期有多像？