市场出清，教育培训监管进入尾声，利空钝化板块龙头包括新东方（09901）以及好未来（TAL.US）已走出了趋势性牛市。 众所周知，教育行业对政策的敏感性很高，板块近几年大幅波动的表现都与政策有关，且市场总是先知先觉。以教培行业来说，2021 年 7 月双减出台，但板块已经持续跌了半年，估值腰斩，而政策出台后仅一个月就打入了谷底，之后近一年都在探底，次年 6 月才开启估值重塑。不过板块龙头出现了明显的趋势，以港股新东方为例，行情修复至今，市值涨幅超过 6 倍。智通财经 APP 了解到，近期教育部发布关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》公开征求意见的公告，征求意见截止日期为 2024 年 3 月 8 日。实际上，双减后市场出清超过 90%，板块转型也已经完成，政策落地反而对行业是利好，再加上大盘给力，教培板块个股节后第一周都录得不错涨幅。值得注意的是，教培行业估值修复还未足一半，龙头新东方涨幅虽然较大，但较高位仅修复了 45%，而该公司转型直播卖货业绩成效在同行中最为显著，业绩收入已恢复历史新高，那么，未来能否保持在趋势性上升通道呢？<h2>教培监管落地，六年洗牌行业出清</h2>教育是实现人才强国的根本，而 K9 教育是整个教育体系的基础，多年来由于 “应试教育” 存在，不想输在起跑线的环境下给了教育培训巨大的市场空间，而教育培训也加大了学习压力，使其成为了教育改革的重点。实际上，2018 年送审稿出台前后，政府针对 K9 教培行业频繁发布系列政策。从政策时间表看，从 2018 年 2 月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，到 2021 年 7 月《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，再到 2022 年 3 月《关于规范非学科类校外培训的公告》，2023 年 8 月《校外培训行政处罚暂行办法》，最后到 2024 年 2 月《校外培训管理条例（征求意见稿）》，监管政策越发明晰。此次《校外培训管理条例（征求意见稿）》针对教培机构办学许可、学科/非学科分类、培训时间、定价、教学及教研人员资质、培训材料备案等方面提出了规范意见，其实在执行上已全面落地，该文件反馈给市场更多的是宽松环境。其中在高中培训及非学科培训上积极指引，行业或迎来发展机遇。而历经 6 年政策洗牌，教培行业基本已出清。从数据看，线上线下教培机构数量于 “双减” 前后缩减明显，根据东北证券研报，双减前线下线下教培机构分别有 12.4 万家及 263 家，在 2022 年第四季度数量就已锐减分别超过 96% 及 87%。教培行业转型方向主流为高考及职业培训、素质教育，包括艺术培训及兴趣辅导等，行业龙头新东方则寻多元路径，抓住了直播卖货的风口。<h2>业绩稳步复苏，转型直播卖货打造顶流 IP</h2>在俞敏洪的带领下，新东方具有非常迅速的政策反应及执行力，当年双减出台后，该公司于同年 10 月就正式宣布全面终止 K-9 学科类校外培训业务，并开始寻求新的增长动力，包括传统业务转型以及挖掘新业务。传统业务主要将重心向出国游学及成人教育转型，新业务于 2021 年 12 月进军直播卖货，推出 “东方甄选”，2023 年 7 月进军文旅业务，推出东方文旅，年底推出与辉同行，全面支持文旅发展。 从业绩看，教育类业务稳步复苏，以 2024 财年上半年看，截止 2023 年 11 月，该公司拥有学习中心 843 间，同比增加 135 间，虽相比于高位仍缩水了五成，但在多元教育布局下，教育类业务已恢复（较 2021 财年）超过八成。而直播业务发展迅速，2024 财年上半年收入为 3.86 亿美元，收入贡献 19.5%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240220/1708410512547842.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708410512547842.png" alt="图片1.png" width="1119" height="913" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240220/1708410512547842.png"/>东方甄选是新东方直播卖货的运营载体，以打造顶流 IP 为手段，2022 年 6 月带货主播董宇辉 “双语直播” 引爆直播间，之后知识卖货占据了抖音卖货的头部流量。在带货产品方面，主要为农产品，并以自营产品为主，去年底文旅业务推出，该公司通过超级 IP 董宇辉成立了与辉同行，试图带动单价较高的文旅产品。该公司在抖音拥有多个流量矩阵号，包括东方甄选、自营产品、将进酒、美丽生活、图书、看世界以及与辉同行，其中东方甄选作为主账号粉丝数量超过 3100 万，主卖食品饮料及生鲜水果，而与辉同行成立不到 3 月粉丝数量超过 1500 万，除了农产品外还增加了文旅产品。值得注意的是，东方甄选流量号对董宇辉超级 IP 依赖较大，去董化成为管理层面临的主要挑战，老孙用行动证明了董宇辉的价值，这也促成了与辉同行的成立，以及俞敏洪在文旅产品上 “战略安排”。新东方一方面加大布局直播卖货的同时，也在积极剥离教育业务，将教育业务剥离至母公司新东方，在去年 11 月，宣布将向母公司新东方出售教育业务，进行业务线内部重组。母公司及俞敏洪为支持直播业务发展，计划增持合计 7 亿港元，不过在今年 1 月 31 日公告停止了该计划，主要认为东方甄选并不缺钱。截止 2023 年 11 月，东方甄选账上现金（现金及定存）有 23.4 亿元。<h2>股价表现强势，中短期仍看高一线</h2>俞敏洪是懂资本市场的，通过美股港股联动，新东方在美股宣布 4 亿美元的回购计划，而在港股未有回购及分红数据，由于机构投资者众多，市场关注度高，估值进入政策底后，美股带动港股一路上行。截止目前，该公司美股市值为 148.83 亿美元（1163.7 亿港元），而港股市值为 1156 亿港元，基本同步。不过政策底亦是行业底，新东方走出了趋势，同样作为龙头的好未来也是如此，好未来市值较低点涨幅超过 7.8 倍，目前市值 90.47 亿美元（707.3 亿港元）。好未来不像新东方到处挖掘业务，在教育领域深耕，传统业务转型素质教育及买学习机硬件，业绩复苏相对较慢，恢复不足三成。教培行业政策落地，对板块来说利空出尽，行业发展更加规范，且六年洗牌之后，供给短缺，龙头获益或将最大。新东方业务比较清晰，教育业务留在母公司，非教育业务包括直播卖货以及文旅等放在东方甄选，教育业务恢复发展潜力，在双轮驱动下业绩更具有想象空间，而市场也给到高于行业的估值水平。新东方趋势起来了，逆势大盘进入技术性牛市，与之反差较大的为东方甄选，旗下直播业务估值却已然腰斩。不过投资逻辑主要看资金是否强势，东方甄选走势不会影响新东方的趋势线，之前资金看好直播业务，现在看好教培前景，大的逻辑框架建立在基本面能够稳步向好基础上。且有各大投行坐镇，密集发布看好研报，给出目标价，但也都很谨慎，综合目标价在 73 港元左右，与现价差距不大，其中第一上海给出 83.7 港元的目标价，较现价高出 19%。该公司短期多头仍强势，大概率仍继续走高，中长期则看业绩表现，直播业务 IP 稳固，持续开拓新产品，教培业务未来值得期待。

新东方-S

新东方

好未来

东方甄选

教培监管落地，新东方以及好未来等教育培训龙头公司走出了趋势性牛市。教培行业对政策敏感，政策出台后板块估值大幅下跌，但目前已开始修复。教育部发布了《校外培训管理条例（征求意见稿）》，行业转型完成，政策落地对行业是利好。新东方涨幅较大，但估值修复不足一半。K9 教育是教育体系基础，教育培训市场空间大，教育改革重点。

教培监管落地，新东方王者归来？