本文综合自 YY 港股圈。前段时间，段永平在社交平台上发起了一项讨论，年利润在 10 亿美金/50 亿人民币以上的公司里，有哪些公司未来 10 年总利润会比过去 10 年更高？有哪些公司未来 10-20 年的利润会比未来 10 年的利润更多？段永平称，思考未来 10 年哪些公司赚的钱能比过去 10 年更多，当你这么看公司时，很自然就重视商业模式了，他大概就是这么看公司的，这是他的思维方式。 但段永平表示，自己了解的公司很少，在他比较了解的公司里，未来 10 年总利润能比过去 10 年总利润更高的公司可能有：苹果、腾讯、茅台、伯克希尔 Brk、微软、谷歌。拼多多应该也算一个，但那是因为拼多多过去 10 年还没怎么赚到钱，麦当劳可口可乐这类消费品公司打败通胀的概率应该很大，所以应该也算。至于 20 年后，苹果、茅台、微软、谷歌、腾讯应该还在。这是个帮助投资的智力游戏，大家认为还有哪些公司 10 年、甚至 20 年后能过得更好呢？ <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/661900965bccd64a9827b2a7821b5b7c?x-oss-process=style/lg" alt="图片" width="685" height="535" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/661900965bccd64a9827b2a7821b5b7c"/></figure>一、商业模式的重要性首先，过去 10-20 年里，能够穿越周期，长线产生大回报的公司，都离不开优秀的商业模式。例如，苹果、腾讯、茅台、开市客、英伟达等，而商业模式也是巴菲特价值投资派的首先考虑。巴菲特考量一家公司的三个条件： 1、要投资自己能够理解的企业，投资在自己能力圈内的企业。 这点就像有很多公司长期也能跑出很大的涨幅，每当媒体问到巴菲特为什么不买某一家公司时，巴菲特都是很坦然的表示自己看不懂很多公司。正是因为看不懂，就很难预测 10 年后这家公司能不能赚更多的钱，也无法测算未来票息是多少。 2、公司是否有强大的护城河。 巴菲特在 1998 年的演讲中表示，“我不喜欢很容易的生意，生意很容易会招来竞争对手，喜欢有护城河的生意，希望有宽阔而且持久的护城河，有保护性的经济城堡，而且企业还有一位诚实的领主管理着城堡” 巴菲特称，思考护城河时，需要了解是什么关键因素让城堡继续存在？有没有什么东西在五年后、10 年或是 20 年后就能让城堡灰飞烟灭的？管理层会不会利用现金流做蠢事？ 巴菲特表示护城河的关键在于，芒格和我努力区别哪些企业只要聪明一次就行，哪些企业得持之以恒的聪明。 3、巴菲特重点关注，企业商业模式能否产生稳定的现金流，以及长期增长的可能性，现金流就对应着公司的股息和分红回报，增加长期投资的确定性和安全边际。但当然，巴菲特曾提到过，如果你完全了解一家公司，投资起来就不需要什么安全边际。 那么，带着上述 3 个条件，再来看哪些公司最多人认为能活的更好。 二、哪些公司能活的更好？实际上，讨论未来 10 年哪家公司赚钱会更多的话题，近期在外网的热度也非常高，可以搭配下图中的公司思考，图中都是每个行业里最好的公司。 <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3757837b7cdd405c9763d70134c2c1e7.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="1080" height="1374" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3757837b7cdd405c9763d70134c2c1e7.jpg"/></figure>关于这话题，段永平先排除了电动车公司，他认为 20 年后 Tesla 和其他电车公司应该都在过苦日子，如果还在过日子的话。问题即是上述提到的，护城河问题，电动车的差异化比油车还要小，价格竞争会比较厉害，所以长期来看不是个好的生意，但不排除有少数做的特别好的。这点或许不用看到 20 年后，可能这点在今年就会非常明显。 就像现在特斯拉的困境，竞争对手越来越多了，前几年市场用交付量衡量估值，而现在行业从快速增长期进入到成熟期，最后还是看一家企业究竟能赚多少钱。 现在能保证持续赚钱的电车公司也没有几家，即使是毛利率最高的特斯拉，也从前两年最高的 28% 毛利率下滑至 17%，一样陷入无法支撑高估值的局面，这也是护城河的问题，电车还是一个竞争激烈的行业。但当然，假设马斯克现在铺设的机器人、FSD 业务能够实现，未来特斯拉整体有可能赚的钱比以前更多，只是单挑电车业务来说，10-20 年后赚的钱不会比现在更多，这或许也是巴菲特为何减持比亚迪的原因之一。<figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d444d1616dd86fe8a28e3ab0cfc41361?x-oss-process=style/lg" alt="图片" width="732" height="357" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d444d1616dd86fe8a28e3ab0cfc41361"/></figure>除了特斯拉，段永平认为任天堂目前的地位显然远不如 30 年前了，应该也不如 20 年前。所以未来任天堂和迪士尼这类型的 IP 企业，其实未来长期更多是看不清楚的，可能还在，但赚的钱不会比过去更多。在段永平这篇讨论贴子里，往后十年赚的钱会比过去十年更多的公司，看下来并不少。例如，苹果、茅台、微软、英伟达、AMD、谷歌、腾讯、茅台，或者是 A 股的三桶油，以及中国移动。 这些公司里分为两派，一派是科技创新使得未来 10 年赚的钱会比过去更多。例如，AI 浪潮来临，未来十年，像苹果、微软、英伟达、谷歌、AMD、这类型企业大概率赚的钱会更多。而另一派公司则是每年稳定的增长，或是长期稳定的分红回购策略。但若延伸到往后 10-20 年赚钱比未来 10 年更多的公司，就并不多了。因为周期拉长，就要考虑到行业还存不存在的问题，人们生活中还需不需要这些产品，行业总量是不是进入到缩量阶段。 那有可能达成目标的有：掌握手机 IOS 系统的苹果、消费品龙头的茅台、电脑操作系统的微软、历史悠久穿越几轮经济周期的奢侈品品牌，爱马仕和 LV、世界上最大的烟草公司菲利普莫里斯，也就是万宝路品牌的母公司。以及，芯片行业的台积电。<figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b3e2a3d4616ea4c0574fd0ddb60bafd8?x-oss-process=style/lg" alt="图片" width="685" height="376" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b3e2a3d4616ea4c0574fd0ddb60bafd8"/></figure>那么，除了这些公司，还可以回顾过去十年，巴菲特的持仓有什么变化来看。巴菲特近 10 年的持仓行业重点在消费、石油能源、银行股。2012-2022 年，这十年过去仍在巴菲特前十大重仓股里，只有可口可乐、卡夫亨氏、美国运通这三家公司，苹果是 2016 年巴菲特才开始买的。 <figure class="image image_resized" style="width: auto"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3951bbdf1d64467db376be8996fbd633.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="图片" width="640" height="1337" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn-img.capwhale.com/kmc/ueditor/20240209/3951bbdf1d64467db376be8996fbd633.jpg"/></figure>若不算前十大重仓股，美国银行也是巴菲特长期持有的一家，仓位在近些年才逐步提升上来。在 2012 年巴菲特的第二大仓位是道富银行，但过去 10 年里银行股的投资换了几家公司，先是换到富国银行，合众银行、再换到现在的美国银行。 石油股也算是巴菲特长期投资的行业，从 2000 年巴菲特就开始买现金流强劲和高股息的石油股。但过去多年并没有一家石油股能让巴菲特持有多年，过去也是调仓换股了几家石油公司。例如，近年也开始减仓雪佛龙，加仓西方石油。 所以，能让巴菲特留到至今的重仓股，只有可口可乐、卡夫亨氏、美国运通这三家。从巴菲特现有持仓来看，可能苹果加上这三家，以及石油公司是巴菲特的长期心头好。大家觉得，还有什么公司未来 10 年能赚的钱比过去更多？

苹果

腾讯控股

贵州茅台

拼多多

微软

谷歌-A

谷歌-C

腾讯控股(ADR)

未来 10 年比过去 10 年更赚钱的公司可能有：苹果、拼多多、腾讯、茅台、伯克希尔、微软、谷歌、麦当劳、可口可乐。

长湾资讯

段永平：10 年后还在的公司都有谁？