近期以来，一种 “似新非新” 的新概念席卷了整个 PC 市场。过去几年，传统的 PC 行业一直笼罩在销量不振的阴霾中，但进入 2024 年，市场普遍认为，PC 市场似乎有望重回增长轨道。据 Canalys 数据显示，2023 年 Q4，全球 PC 市场出货量同比增长 3%，结束了连续七个季度的同比下滑。这一数据的逐步回暖，预示着行业有望复苏。远期来看，根据 QYResearch 最新报告 “全球笔记本电脑市场报告 2023-2029” 显示，预计 2029 年全球笔记本电脑市场规模将达到 1656.7 亿美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 3.2%。市场对于商用 PC 行业后续的乐观预期，主要离不开 AIPC 这一概念的催化。据悉，在生成式 AI 掀起的热潮下，巨头纷纷加码布局，AI PC 有望重新燃起了 PC 市场新的希望，并在 2024 开启 “AIPC 元年”。比如说，英伟达近期发布本地大模型应用 ChatWithRTX 对于 AIPC 软硬件定义有标杆意义。而不久前，英特尔还启动 AIPC 加速计划，目标 2025 年为 1 亿台 PC 实现 AI 特性，并即将发布首款 AIPC 芯片;高通则发布下一代 PC 旗舰平台骁龙 XElite，支持运行 130 亿 + 参数的模型;联想发布全球首款 AIPC，支持运行个人大模型。鉴于这一发展背景，易点云 (02416) 作为中国商用 PC 市场的主要参与者，无疑将受益于行业复苏回以及新技术带来的发展红利。这一利好，显然也直接体现在其股价上。2 月 22 日，易点云股价开始暴力拉升，盘中一度涨超 30%，最终收涨 26.89% 至 4.2 港元。23 日，该股价延续涨势继续拉升，截至收盘上涨 8.81%，报于 4.57 港元，总市值为 26.455 亿港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686624162655.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686624162655.png" alt="图片3.png" width="996" height="657" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686624162655.png"/>(行情来源：智通财经 APP)然而，凭实力来说，易点云能够接住这一波泼天利好吗？<h2>AIPC 风起，商用 PC 市场乘势</h2>易点云此次股价狂飙，主要还是源于 AIPC 深入发展带来的利好效应，那么 AIPC 究竟是何方神圣。据悉，如果从出货量来看，PC 整体呈现周期性的特征。2017-2019 年，全球 PC 出货量基本保持稳定，出货量维持在 2.6 亿台左右。2020-2021 年疫情影响，对远程办公、在线娱乐等需求增多，PC 出货量呈现上升态势，2021 年全球 PC 市场出货量同比增长 15.18%，达到 3.49 亿台;2022 年，受全球宏观经济等因素影响，PC 产业出现了两年的下行调整。现如今，受 PC 换机潮和 AI 集成驱动的影响，全球 PC 出货量将加速增长，而 AIPC 将逐步提升渗透率。据了解，PC 在场景、算力、安全性等方面优势显著。场景层面，PC 模态交互能力丰富、承载场景全面，面向工作、学习、生活等场景，AIPC 可以提供个性化创作服务、私人秘书服务、设备管家服务，商业落地路径顺畅;算力层面，PC 是个人拥有的性能配置最高的设备之一，可以支撑大模型低成本、高效率响应;安全层面，PC 是个人用户重要的本地存储终端，端侧大模型数据无需上传至云端，能够在保护隐私的前提下实现个性化的大模型体验。以 PC 为支点，AIPC 更是五大特性，支持运行个人大模型。据《AIPC 产业白皮书》，AIPC 具有五大特性：一是内嵌个人大模型，拥有个性化本地知识库;二是具备 CPU、GPU、NPU 本地混合 AI 算力;三是拥有开放的 AI 应用生态;四是可运用自然语言交互;最后则是拥有设备级个人数据和隐私安全保护。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686659572585.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686659572585.png" alt="图片4.png" width="1123" height="568" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686659572585.png"/>(数据来源：开源证券)可以看到，随着 AI 技术的应用与发展，Windows 系统的不断升级以及巨头的的纷纷加码，商用 PC 市场显然将迎来重要更新周期。据 Canalys 预测，2023 年市场对 Windows10 的支持已经接近尾声，为用户迁移到 AIPC 提供了机会。随着 AI 功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到 2025 年，整个类别的出货量将超过 1 亿台。到 2027 年，AIPC 出货量将超过 1.7 亿台，其中近 60% 将部署在商用领域。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686673461552.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1708686673461552.png" alt="图片5.png" width="1179" height="672" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240223/1708686673461552.png"/>(图片来源：东吴证券)由此，于深耕商用 PC 赛道的易点云而言，无疑 “风来了”。<h2>“硬实力” 不够硬核，成长力存疑</h2>对于企业来说，“风来了” 固然重要，但 “硬实力” 亦是不可或缺。据智通财经 APP 了解，易点云成立于 2015 年，是一家科技赋能办公 IT 服务提供商，以订阅方式为企业客户 (主要包括中小企业) 提供一站式办公 IT 服务，业务主要涵盖随用随还办公 IT 综合解决方案、设备销售、SaaS 等办公 IT 托管服务。该公司以二手电脑交易起家，品牌原为 “易点租”，其推出的所谓 “办公 IT 综合解决方案”，实质上属于租赁经济的一种，简而言之也就是电脑 “包租公”。进一步透视业务结构，随用随还办公 IT 综合解决方案是易点云的最主要业务，近年来该项业务占比基本均在 80% 以上，至 2023 上半年，该项业务占比高达 87%。该业务是将电脑及相关办公设备租赁给客户，帮助客户实现轻资产运营，易点云从中赚取设备本身价格与租金的差价。从行业前景看，随着商用 PC 热潮进一步来临，易点云所处的中国企业用量付费模式办公 IT 服务市场，确实具有较大的发展空间。然而，事实上目前的易点云却仍受困于重资产这一发展模式，进而也导致其基本面表现不佳。据财报数据显示，2023 年上半年，该公司实现收入 6.36 亿元人民币，同比减少 3%;期内亏损 8.82 亿元，同比增加 41.2%;经调整净利润 2832.8 万元，同比减少 61.6%。据公司公告称，收入减少主要由于随用随还办公 IT 综合解决方案收入减少。其中，随用随还办公 IT 综合解决方案收入为 5.53 亿元，同比减少 5.0%，主要由于公司基于市场情况，降低主流设备的订阅费用，以获取订阅设备数量的增加。主业收入规模缩水、盈利能力下降的同时，易点云亦显现出明显的重资产模式 “通病。”2023 年上半年，易点云共拥有约 45000 家活跃企业客户及 115 万台在服务设备。期内，易点云的租赁电脑设备账面价值为 13.69 亿元，占比超过 60%。重资产模式之下，设备亦会持续不断的产生折旧成本。上半年该公司收入下滑的同时销售成本继续增加，这也是由于设备数量增长所带来的折旧成本的增加至 2.05 亿元，上年同期为 1.95 亿元。折旧成本增加的同时，易点云的资金流动性也较为紧张。据财报数据显示，截至 2023 上半年，易点云的流动与非流动借款合计高达 14.80 亿元，近几年来其借款总额均超 10 亿元。其中主要为流动借款，2023 上半年为 10.55 亿元，其流动负债为 15.94 亿元，流动借款在其中占比高达 66%。此外，近年来该公司的应收账款也始终高居不下，2019-2023 上半年，应收款项分别为 0.91 亿元、1.12 亿元、1.95 亿元、2.14 亿元与 2.57 亿元，2023 上半年同比增长 32.34%。或由于易点云硬实力仍不够硬核，拉长周期来看看，该股价整体走势长期向下。2023 年 5 月 25 日，易点云以 10.19 港元/股的发行价登陆港股市场，然而截止至今，去股价已经累跌超 50%，并于近日下探至上市以来的新低价，为 2.85 港元。由此可观，对于硬实力不够硬核的易点云来说，能不能接住这一波泼天利好，恐怕还需画一大大的问号。毕竟 “打铁还需自身硬”，自古以来都不是说说而已。

易点云

近期以来，PC 市场出货量持续增长，预计未来几年将继续增长。AIPC 概念成为商用 PC 行业的催化剂，巨头纷纷布局 AI PC，易点云作为中国商用 PC 市场的主要参与者，将受益于行业复苏和新技术发展。易点云股价暴涨，市值达 26.455 亿港元。

AIPC 风起， 不够硬核的易点云能否接住泼天利好？

AIPC 风起，不够硬核的易点云能否接住泼天利好？