在经历了 2023 年第四季度的辉煌表现后,2024 年美国小盘股却陷入了困境,大型股撑起美股大盘的走势愈发明显。大摩认为未来小盘股的盈利能力将进一步被挤压,两极分化的局面或许会更加严重。 2 月 26 日,摩根士丹利分析师 Nicholas J. Lentini 领导的团队发布了《2 月企业调研》,当前的宏观经济环境不同于以往,在紧缩的货币政策、宽松的财政政策以及金融市场流动性充足的共同作用下,小企业的生存空间可能会受到挤压,但这样的环境却适合高质量大企业生存。 大摩推测,大盘股未来表现将继续超越小盘股,一方面除了上述经济环境因素外,运营效率正成为企业未来着眼的关键,在这个方面也能体现出大盘股的优势: 我们与股票分析师举行了定期的微观/宏观圆桌会议。分析师们认为,在企业不断削减成本并倾向于运用 AI 提升工作效率的背景下,运营效率是企业关注的重点,这也支持了大盘股的走势。 此外,大摩认为当前如果经济数据过热,美国国债收益率上行,那么大盘股也更能抵御国债市场的波动风险: 10 年期国债收益率在 4%-4.35% 的范围内波动正支撑风险资产的涨势,但如果 2 月 29 日即将发布的 PCE 数据或者 3 月 8 日即将发布的就业数据过于火热,使得 10 年期国债收益率上破 4.35%,那么对收益率上行更为敏感的小盘股表现也将逊于大盘股。 2024 年企业最为关注提高运营效率 摩根士丹利在企业调研中指出,多数企业认为 2024 年下半年开始利润率将回升,而劳动力成本上涨成为当前制约利润率的最大因素,与此同时,小企业高管的的普遍信心仍低于历史水平: 从需求看,企业对未来市场需求持谨慎乐观态度,多数企业期待今年上半年需求触底,下半年需求出现反弹。消费者在消费时仍有"选择余地",对 “消费疲软” 的提及的频率低于 “消费强劲” 的提及频率。消费者在市场中具有优势或劣势的提及率均下降,"选择性"的提及频率继续上升。 为了控制成本,企业的招聘意向下降,裁员的提及率上升,工资压力持续存在,劳动力成为关注焦点。工资被认为是 2024 年阻碍成本下行的最大阻力之一,企业普遍预计工资将在 2024 年上涨 3-5%。 总的来看企业成本压力呈现放缓趋势但仍然坚挺,劳动力短缺有所缓解,但工资压力依然存在。提及通货膨胀的次数在减少,而提及通货紧缩的次数在增加。 大摩强调,小企业承受着高利率带来的融资压力,越来越多的小型企业开始感受到高利率的负担,并将其视为他们面临的最大问题之一: 大摩指出,企业普遍认为,未来的定价能力与投入成本下降是关键之争,效率的提及频率创处于历史高位。 分行业看,大摩指出,软件行业提及 “效率” 这一词的占比最高,达到 9%,其次为能源、机械、半导体行业,均占 5%。 在过去 90 天,提及 “劳动力短缺” 或 “劳动力成本” 的公司中,机械、酒店餐饮、航空航天以及运输行业占比居前。 人工智能成为最频繁提及的词 大摩称,通过最近 90 天企业的表述看,“人工智能” 提及率创下了新高: 大摩指出,企业普遍认为,AI 会提高效率和员工生产力,但当前仍处在人工智能影响企业营收和利润的早期阶段。2024 年是人工智能在各行各业普及和应用之年,分行业看,软件行业提及 AI 的频率最高占到 18%,半导体行业占到 9%: