英伟达周五大跌似乎验证了“思科时刻” 的到来。但摩根士丹利认为，无论是从两者所处的科技环境、自身实力和估值上看，英伟达都不是当年的思科。
摩根士丹利 Shawn Kim 分析师团队本周发布报告，对比了互联网泡沫与当前的 AI 热潮，强调当前 AI 基础设施投资热潮仅仅处于初期阶段，尚未达到互联网 1999 年的泡沫水平。
<blockquote>
AI 基础设施建设仅仅是一个开始。 每个超大规模企业都在构建基础设施，以便尝试在该基础设施之上构建应用程序、工具和服务。
今天，正在进行的 AI 数据中心加速计算建设只是第一阶段，但这只是构建所有 AI 应用程序的支柱，增加了一个颠覆性的技术层（大型语言模型），成本更低，上市更快。
互联网泡沫从 1994 年 12 月开始，到 2000 年 3 月达到顶峰，期间经历了多次回调。英伟达首次上调销售预期是在 2022 年 5 月，Chat GPT 在 2022 年 11 月才被广泛讨论。从时间上看，我们尚未达到 1999 年的泡沫水平。
</blockquote>
尤其是，GPU 投资才刚刚起步，大摩认为，AI 供应链的投资增长将会对其产生乘数效应：
<blockquote>
每 100 美元的云资本支出将转化为 30-40 美元的 AI 收入，这意味着在 GPU 上的投资将成倍增加。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9db9d6ae-bd61-4c74-8886-c1629d69f28c.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="365" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9db9d6ae-bd61-4c74-8886-c1629d69f28c.png"/>
</blockquote>
除了 GPU 之外，AI 供应链的增长还将为 HBM、定制芯片设计、制造和测试等领域带来机遇。
另外，考虑到 GPU 开发技术复杂，如一块 Grace Hopper 100 芯片包含 35000 个组件，重量达 35 公斤，英伟达凭借长期的积累，在该领域拥有较为宽阔的技术 “护城河”。
因此，尽管越来越多同行 “下海” 自主研发 AI 芯片，英伟达算力 “一哥” 的地位在很长一段时间内不会被动摇。
即使从估值角度来看，英伟达股价也很可能未见顶。
摩根大通在报告中写道：
<blockquote>
回顾 2000 年网络泡沫期间的代表性公司思科，其当时的收入增长率达到了 59%，而其前瞻市盈率高达 138 倍。相比之下，如今的英伟达市盈率仅为 30 倍，但其收入增长率却达到了 90%。
因此，无论从估值的角度还是从长远看，我们都不能认为当前（英伟达）已接近市场的顶峰。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30cfddc5-a17a-4626-a8b4-b5332e251ec4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="745" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/30cfddc5-a17a-4626-a8b4-b5332e251ec4.png"/>
</blockquote>
大摩认为，AI 基础设施的初期投资巨大，但长期来看，其带来的应用层价值可能远超成本。超大规模公司在 AI 领域的投资将要求相应的回报率，这将推动 AI 云服务的盈利增长。

纳斯达克网络安全 ETF - First Trust

英伟达

2 倍做多英伟达 ETF - GraniteShares

思科

2000 年网络泡沫期间，思科的收入增长率达到了 59%，而其前瞻市盈率高达 138 倍。如今的英伟达市盈率仅为 30 倍，但其收入增长率却达到了 90%。

大摩：AI 基建才刚开始，英伟达不是思科，远没到 1999 年