美股下一步如何走？美联储何时开启降息？今夜通胀数据表现格外关键。
北京时间周二晚 20:30，美国劳工部将公布 2 月 CPI 数据，市场普遍认为，整体通胀环比加速，核心通胀小幅降温。主要投行对 2 月 CPI 预测分歧较小，核心 CPI 预测最高为 0.4%，最低为 0.2%。
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整体通胀 CPI 同比 3.1% 持平上月；环比将加速至 0.4%，前值为 0.3%，或创去年 8 月以来新高。
核心 CPI 预计将从 3.9% 降至 3.7%，为 2021 年 5 月以来最小同比增幅；环比为 0.3%，较前值 0.4% 进一步放缓。
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当下美国 CPI 已成为左右美股的关键数据，此前 1 月 CPI 全线超预期，3 月降息梦全面落空，当天标普 500 创下一年多来最大 CPI 发布日跌幅，这一惨案令投资者心有余悸，市场今天正枕戈待旦。
分析认为，1 月 CPI 超预期只是季节性特例，通胀下降趋势未来，但抗通胀的 “最后一公里” 比想象中难，该数据将使美联储继续保持谨慎。不过汇丰认为，“1 月特例论” 不足以解释通胀上行，服务业通胀已经持续走高相当一段时间，本周 CPI 数据可能会再次扰乱市场。
<h2>2 月 CPI 环比加速 核心 CPI 小幅降温</h2>
能源通胀掉头加速，核心服务通胀顽固，抗通胀的 “最后一公里” 比想象中难。
从各分项来看，能源价格成为推动整体 CPI 上涨的重要推手，汽车、食品等领域的商品通缩预计将持续；核心服务通胀方面，住房通胀将放缓，业主等价租金（OER）增速回落、酒店和机票价格增幅在 1 月大涨后将回调。
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<li>2 月 CPI 环比将进一步升至 0.4%，其中油价飙升令局势雪上加霜。根据美国汽车协会数据，普通汽油价格较一个月前上涨约 20 美分，涨幅超过 6%。富国银行预计，2 月份能源服务价格反弹 4%，推高了汽油价格。</li>
<li>剔除食品和能源的核心通胀方面，核心商品继续通缩，特别是二手车价格再次负增长，高盛预计二手车价格将下降 0.4%，新车价格将下降 0.3%，反映出较低的拍卖价格和经销商力度较大的促销激励措施。</li>
<li>最为关键的住房通胀增速将放缓，继 1 月份 OER 出现跳涨后，2 月 OER 将回落至 0.47%，但主要住所租金增幅继上月放缓后小幅回升至 0.42%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/36cb298c-a734-40b5-b9fa-194781ab9a90.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="486" height="448" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/36cb298c-a734-40b5-b9fa-194781ab9a90.png"/></li>
<li>非租金核心服务（超级核心 CPI）增速将小幅减缓，从一月份的 0.848% 环比增长减少至 0.579%，酒店和机票价格将见顶回落，汽车保险价格轻微加快、医疗保健服务通胀上涨。</li>
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展望未来，核心 CPI 短期难回到 2% 的目标，富国上调全年通胀预期，预计核心 CPI 将以 3.3% 的速度增长，高盛预计 2024 年 12 月核心 CPI 同比为 2.9%，纽约联储一年期通胀预期调查保持在 3% 的水平；亚特兰大联储衡量的 “粘性价格” 通胀在 1 月份的 12 个月基础上保持在 4.6%。该指标侧重于住房和保险等项目。
<h2>验证 “1 月特例论” 是否成立</h2>
BMO Capital Markets 首席美国经济学家 Scott Anderson 表示，仍在通往美联储通胀目标的道路上，经济可能会在这条路上 “有些许波折”。富国银行也表示，尽管数据将显示通胀依旧令人厌烦的高企，但整体潜在趋势并未走强。
汇丰认为，“1 月特例论” 因素不足以解释通胀上行，服务业通胀已经持续走高相当一段时间，本周 CPI 数据可能会再次扰乱市场，尤其是过去几天主权长债表现超过股票的格局。但这并不会影响美股长期表现，只有当美债收益率大幅上涨时，才有可能抑制市场对股票的热情。
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汇丰认为即使通胀反弹，但主要央行最终会降息。真正重要的是央行最终会开始降息，以及会降多少：
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对于整体风险资产而言，美联储、欧洲央行或其他主要央行是否在 5 月或 6 月开始降息，或者在更晚的时候降息，并不重要。他们今年是降息两次、三次或四次，或者甚至更多次，也没有太大区别。
只要长期利率预期不会回到下图中的危险区域，我们认为风险资产的任何回落都将是暂时的，并将在下跌后带来进场的机会。相反，如果在未来几个月内，主要全球经济体的通胀率再次下降，甚至下降得更快，这可能会降低利率波动率，并导致另一轮全面反弹。
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<h2>美联储会吃 “定心丸” 还是 “更谨慎”？</h2>
分析指出，尽管通胀自去年中期以来大幅下降，但最新数据或显示，即使排除油价上涨的影响，物价上涨压力依然比美联储官员预期更为顽固，最新数据可能会强化美联储在 3 月下旬政策会议上维持利率不变的决心，甚至可能延续到夏季。
美联储主席鲍威尔在国会证词中重申，尽管通胀将继续放缓，但央行目前还无法确信通胀率已接近 2% 的目标水平。他补充说，只要通胀继续放缓，“降息可以并且将会” 在今年开始。
富国银行分析师指出：
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2 月的数据可能会加强这一叙事，由于到 2 月底核心 CPI 过去三个月年化增幅可能会维持在 3.9% 的水平，美联储可能还需要更多信心，才能确信通胀正在持续回归目标。
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摩根士丹利则强调：
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他们预见到 2024 年第一季度通胀率的坚挺，将是推迟到 6 月份降息的支持因素之一，者表明前路尚有挑战。
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瑞银认为：
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尽管近期通胀已经明显放缓，除非通胀继续减缓，否则 FOMC 不急于放松货币政策的紧缩态度。 
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根据智商所 FedWatch 工具显示，交易员预计今年将有 3 到 4 次降息，其中 6 月降息 25 个基点的概率近 60%。
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<h2>市场枕戈待旦</h2>
在 1 月超预期 CPI 数据公布后，市场用惨淡行情予以回应。这一惨案令华尔街心有余悸，市场担心即将出炉的 2 月 CPI 可能会使美股出现更大波动。
花旗在当地时间周一的报告中表示，一种被称为平价组合的策略显示，标普 500 指数周二可能上下波动 0.9%，为 2023 年 4 月以来 CPI 公布前的最大预期波动幅度，标普 500 对今晚 CPI 的反应可能比对下周美联储利率决定的反应更加剧烈。
以下是高盛对于不同核心 CPI 数据下市场反应的预测：
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汇丰认为，“1 月特例论” 不足以解释通胀上行，服务业通胀已经持续走高相当一段时间，本周 CPI 数据可能会再次扰乱市场。

“1 月特例论” 是不是还成立？今夜美国 2 月 CPI 见分晓