瑞银：当前海外机构关心的焦点问题

近期，瑞银全球研究团队在欧洲及北美举行了客户会议，并就此总结出全球市场普遍关注的几大焦点问题，反映了当前的投资者情绪及市场预期。

总体而言，投资者普遍看涨股市，地区上最看好美国市场，行业上更看好芯片业、制造业。部分年轻的投资者认为，尽管科技股可能传递出风险信号，但 AI 的发展将推动生产率提升和企业盈利趋稳。

瑞银还指出，就整体经济环境而言，“不着陆” 可能会取代 “硬着陆” 和 “软着陆” 成为共识，商业风险可能会成为首要的投资风险。

投资者普遍看涨

瑞银分析团队指出，投资者目前普遍看涨股市，主要原因如下：

今年来全球市场屡创新高，并且熊市结束后出现这种情况往往意味着还将继续创新高（报告数据显示，次年继续上涨的可能性为 88%，通常平均涨幅为 10%）；

投资者当下讨论更多的并非 “硬着陆” 或 “软着陆”，而是 “不着陆”，也就是美联储暂缓江西，美股整体呈现震荡走势；

企业盈利有望逐步修复；

部分投资者还认为生成式 AI 有助于提高生产力。其中，40 岁以下的年轻投资者普遍看好 AI 技术发展将助力股市涨势。

生产率增速是关键问题

瑞银认为，最关键的经济问题在于，在 AI 加持下，美国生产率是能加速至 2.5% 的水平还是持稳在 1.5% 的增长轨道上。

不过，这一问题并未得到投资者普遍关注，仅有四分之一的受访客户表示了对这一议题的关注，这部分用户认为生产率的加速度将远超 1%。还有投资者认为，去全球化、关税提高、去碳化会导致生产率下降。

瑞银指出，如果美国的生产率能在 3 年内加速到 2.5%，那么股权风险溢价（Equity Risk Premium，简称 ERP）将会从 4% 上升至 5.1%，市场将有 17% 的上升空间。

更重要的是，报告分析道，生产率的提高很大程度上取决于市场信心。

比如在信息和通信技术革命期间，生产率的长期移动均值从 1.5% 上升到了 3.5%。

“不着陆” 成为共识

越来越多观点认为经济既不会 “硬着陆”，也不会 “软着陆”，而是 “不着陆”——即经济较长时间内保持强劲，美联储暂缓降息时点。瑞银指出，有诸多因素支持乐观的经济增长前景。

四季度的财报季中，提及 “经济衰退” 的企业数量几乎恢复到疫情前的水平。

瑞银认为，积极的财富效应、实际工资上涨、财政政策逐渐放宽、美联储有望下调利率中枢四个因素均有助于推升 GDP 增速。

此外，市场对一年后 1 年期的隐含利率预期已调整至 3.8%，一年通胀预期从 7 周前的 2% 上调至 3.9%，这可能也是经济增长触底反弹的标志。

但瑞银同时警告，投资者似乎过于看重财政政策和积极的财富效应。

商业风险开始凸显

由于市场集中度增加，商业风险开始成为更首要的投资风险。

报告指出，今年以来，欧洲 3 只个股（LVMH、ASML、SAP）和美国 5 只个股（英伟达、Meta、微软、亚马逊、礼来）的涨幅分别达到 50% 和 64%，这显示出十分显著的超买势头。

瑞银警告，如果以日本 “泡沫经济” 和 2000 年科网泡沫为参照，当下 “过窄” 的涨势可能会更久、更窄。

大多数瑞银客户认为，参照 2000 年科网泡沫，现在相当于 1997-1998 年的阶段。

科技股的危险信号

几乎所有瑞银客户认都认为，和 2000 年科网泡沫时期一样，相较于应用端，设备制造端才是结构性多头。

因此，有超过 80% 的客户看好半导体行业，绝大多数客户超配了 ASML、台积电、英伟达之一的股票，预计 2024 年将是人工智能商业模式走向落地或炒作的关键年。

瑞银认为，科技股可能的风险源于以下几个信号：

和盈利动能脱节。因为投资者可能会过于关注未来盈利而非当下盈利，这种情况更可能发生在芯片板块。

市场估值过高，且估值占 GDP 的比例 “不切实际”。

值得注意的是，以上的风险更多地发生在芯片板块内。

PMI 指数日益失去指标意义

瑞银认为，随着 PMI 和名义 GDP 增长的脱钩越来越显著，PMI 不再具备信号意义。

报告指出，周期性行业越来越受到结构性故事（如电气化、自动化）的驱动，而许多防御性行业（如消费品、医疗设备、制药除 GLP1 外）则面临结构性挑战。

投资者一致看多美国市场

瑞银客户一致看多美国市场。瑞银认为，需要提醒的是，美国市场是一个 “防御性” 市场，如果全球 PMI 的新订单指数在 6 个月内上升超过 2%，美国市场的表现往往会不如人意，因为其经营杠杆率是全球所有主要市场中最低的。

如何投资行业趋势？

瑞银及投资者们均认为，制造业的复苏现在要强于服务业，那应该如何投资这一趋势？

瑞银认为，应该通过投资 “铜博士” 获利，因为铜价往往同时是制造业、投资密集型产业、电气化金属三大投资主题的先行指标。

此外，几乎没有投资者关注电信、饮料、公用事业及能源等行业，甚至是受益于电气化的输电、配点行业。但瑞银认为，这些行业可能也是 “有趣” 的投资机会。