霍华德·马克斯（Howard Marks，1946 年 4 月 23 日-），投资家，出生于美国纽约，毕业于芝加哥大学，美国橡树资本管理有限公司创始人。 霍华德·马克斯早年任职于花旗集团，之后加入 TCW 集团，于 1995 年与其他五位合伙人成立了橡树资本管理，曾入围《福布斯》全球亿万富豪榜。 2022 年 4 月，福布斯发布《2022 全球亿万富豪榜》，霍华德·马克斯以 22 亿美元财富位列第 1397 名。橡树资本董事长霍华德·马克斯：世界是由不确定性组成的，真正伤害我们的，不是我们不知道的事情，而是那些我们自以为知道的事情。而投资，就是通过一个完整的体系，来对抗这种不确定性。可以是对于大周期的把握，可以是对于安全边际的研究，可以是对于高质量公司的挖掘，也可以是对于人性的理解。每个人都有自己的方法，但我们要知道，未来是无法预测的，世界的本质就是混沌的。其著作如下：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ExRqQgK3R9qCetn9m2FrHoMuqG8rMtwx.jpg?x-oss-process=style/lg" width="1882" height="1850" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ExRqQgK3R9qCetn9m2FrHoMuqG8rMtwx.jpg"/></figure>以下为整合演讲内容：很高兴大家来这里听我讲我写的书，我的投资哲学，和我们如何管理金钱。我想借这个机会，重申一下哪些东西是我在投资中坚定地相信它们是必需的，我今天还想与大家谈论的是在这本书背后的投资哲学是如何产生的，这些影响是从哪里来的。我今天想同你们谈一谈我是如何发展我的投资哲学的。1.你必须理解世界是由不确定性构成的我们要认识到，世界是一个充满不确定性的世界，这样才能了解如何应对这个世界。要是你觉得应对未来的方法是准确预测将来会发生什么，认为自己正确无误并把这作为行动依据，肯定是自找麻烦。要是意料之外的事情发生了，你的结局可能很糟糕。幽默的马克·吐温 (Mark Twain) 说过：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。” 我认为，太相信未来可能是危险的根源。2.太多的不确定性是我们这个世界危险的来源把投资建立在对未来的预测上是一件很危险的事，我的预测不必比其他人好到哪里，毕竟没有人对未来宏观能做出正确的预测。所以我们的投资组合一定要在各种宏观情况下都有不错的表现，以此控制风险。知道我们无知，才能接受未来的多种可能。3.我理解的世界的发展往往是由随机事件控制的我们不能说未来一定会怎样，未来是由可能发生的随机事件组成的。就算你知道随机事件的分布、各个事件的相对机率，你也不知道这些事件什么时候会发生。我觉得这很重要。4.留下安全空间应对不确定性可以说，在我的职业生涯中，我能取得成功，就是因为我研究将来可能发生什么、但是不认为一定会发生，给不确定性留有余地、给可变因素留有余地，为不确定性的世界中的生活做好准备。5.风险恰恰是大多数人认为不会发生的事什么是风险？一个非常好的解读是：“风险是指总有意料之外的事情发生”(Risk Means More Things Can Happen Than Will Happen) (伦敦经济学院教授埃洛伊·迪姆森 (Elroy Dimson) 指出的) 。如果一个风险在当前市场上，大多数投资者都认为会发生，那么这就不是风险；如果大多数投资者都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。但是真相是我们永远不知道某一件事情会不会发生，从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。6.没有特别糟糕的记录，比时好时坏更加好好的投资方法是什么？稳健，没有特别糟糕的记录，这样好过时好时坏。持续这样 10 年，20 年，30 年，40 年......，我们把这样的投资业绩称为成功。7.你应该如何投资呢？第一，你要考虑未来会出什么样的投资结果。构建一个投资组合时，这个投资组合至少要 OK，即在其任何可能出现的场景下依然是可行的，在这个条件下才来投资。第二，努力控制风险。这个风险是要在你能够考虑到的任何场景下不至于失控，这样你才不至于遭遇到糟糕的投资绩效。第三，我们不会假设我们能够理解宏观经济，但是我们确实应该知道更多微观的东西。什么是微观呢？就是公司，行业还有证券。在这些具体，比较小的画面的任务清单上，如果你能非常努力的研究这些项目同时又有正确的技巧，你就可以做到比别人更深入理解这些公司。8.投资的圣杯：便宜货我过去 10 年形成的投资信念，你投资一些高品质的公司可能会亏钱，买入好公司不一定是好投资，我们买入一些差的公司，反而赚了很多钱。所以，你可以因为好公司亏钱，而因为买入坏公司而赚钱。这意味着公司的质地并不是决定投资绩效的原因。是什么决定了投资绩效呢？你支付的价格。从安全的角度讲，我的投资哲学，我所意识到的不是你买什么，而是你支付的价格是什么。买入好东西不是成功的关键，但是买入的价格才是敏感的事情。9.聪明的人在开始的时候行事，而愚蠢的人在结束的时候动作最终来看，每一个投资的趋势都有过度低位的时候。投资 A 股的人，当市场在 2000 点时候，他们入场是做了对的事情，但后来，其他的人被成功上涨的 A 股所吸引，随着 A 股的上涨，人们不断的买入，他们变得越来越激动，他们也有了更多的盈余，有一些人就会在 5000 点买入，这就遇到问题了。这里的观点是当那些在 2000 点买入的人们是处于趋势的早期，他们选择的时间和价格都是正确的，在有充分安全边际的情况下获得了回报；而在趋势后期买入的人们，没有了时机和价格安全空间带来的确定性，他们就会遇到大问题。10.永远不要忘记六英尺高的人可能淹死在平均五尺深的小河里把投资当做生命的人们，应该明白这个市场是不足够能让大家平均地生存下来，但是把投资当生命的人们，我们必须每天都生存。所以我们的投资组合要能够支持我们度过最困难的时光。我们投资组合要设计的有足够的专业，充分的风险考量，足够的保守这样我们就能够度过那些艰难的日子。11.资产管理人的任务是什么第一，控制风险。资产管理人的任务是什么？是赚很多钱？击败市场？是跑赢华尔街？这些我们都不同意。资产管理经理的第一工作是控制风险。我们橡树资产把风险控制放在最高级别来看待。我们把自己定位为一个另类的资产管理人。我们不投资主流的股票，主流的债券，我们发掘教少被关注的公司债，可转换证券，不良债券，可控投资 (能源，基础建设），房地产，公开上市的股票（低估），新兴市场等，对应每一个类别，我们都有自己的投资策略。第二，稳定性。我们的投资绩效不会今年排名第一，然后明年排最后。我们一般在中间，因为我们杰出的风险控制，我们会在艰难的时段会突颖而出。我们在过去 30 年达成了这个目标。我们获得平均的收益，平均收益在好时光已经算是可以了，在好时光每个人都赚钱，这已经足够了，但是我们的客户想要我们在熊市的时候业绩超出平均水平。非常简单的概括就是：牛市我们获得平均收益，熊市我们获得超额收益。如果我们能够一年又一年的，数十年的达成这个目标，会出现什么情况呢？我们的业绩波动性会低于平均水平。整体高出平均收益的回报，就是因为我们在熊市杰出的表现让我们把这个目标做到了，这也确实是很有必要的，这样我们的客户就会感到开心。我认为这就是我们公司成长的秘密，我们经过 20 年达到千亿美元的规模，从 2006 的 35 亿到达今天 1000 亿（注：前几年），我们真正开始资产管理是 2007，2008 年这是危机的时段，我们至少在 2007 年接受了 100 亿资金，因为我们的业绩在熊市的时候会好过平均水平，我们能够为人们展示这个投资结果，大家就觉得我们橡树是值得信赖，我们有能力交付一个持续的稳定的投资成绩。我们就成长了！第三，我们寻找的是无效市场那部分。我们认为人们能够理解的那部分市场，投资者要获得优势去赚钱，那是非常困难的；但是对于人们通常不能理解的那部分市场，你能够做到相对好一点。像债券，可转债券，个人抵押，基础实施建设，房地产，新兴市场......这些项目相对要容易一点获得投资的优势，但是这也不是容易的，只是相对于充分有效的市场上的产品相对容易一点。第四，我们相信宏观经济的预测不是成功投资的关键。你不必因为能够去预测宏观经济才能成为一个成功的投资者。我认识的成功的投资者，沃伦巴菲特他们的成功建立在是超越了宏观经济的预测，因为他们把重心放在对于微观的部分上，运用他们在公司方面的知识，行业的知识，股票的知识而获得成功的。最后，我们不是市场时间点的告知者。我们不是收到了你的钱，当我们认为市场要上涨了，就把你们的钱投进去；然后我们认为市场要下跌了，就把你的钱退出来。如果你试图这样做，这样就太容易犯错了。用打垒球的经验来看，避免了损失，利润自然会来。长期投资的成功，是建立了一个组合然后承受了比较少的亏损，较少地处于困难时光。如果你仅仅是把这些简单的事情出现做到了，你就会获得数十年好的投资记录。这也是我们的目标。

伯克希尔哈撒韦-B

伯克希尔哈撒韦-A

让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你自以为知道、其实错误的事。

橡树资本霍华德：理解世界的不确定性