泡泡玛特 2023 年财报刚刚出炉，破 10 亿的海外市场营收格外亮眼——掘金 300 多亿的潮玩市场，离 “再造” 一个泡泡玛特还有多远？
3 月 25 日，摩根士丹利分析师 Dustin Wei 团队发布最新研报，将泡泡玛特到 2024 年年底的目标价从 32 港元提升至 38 港元，意味着当前股价仍有 35% 的上升空间；预计 2024 财年的销售额和盈利将分别增长 31% 和 32%，基于 2024 年的预期市盈率为 30 倍（此前为 28 倍）。
大摩认为，认为在持续的海外扩张和新业务推动下，泡泡玛特股价有望在近期上扬后实现第二波反弹，盈利曲线预计将在未来 1-2 年内步入快车道。
<h2>国内盈利强劲 海外有望 “再造” 一个泡泡玛特</h2>
随着泡泡玛特不断加码布局海外门店、新业务营收增加，摩根士丹利看好泡泡玛特中期的盈利增长，预计其运营利润率将在规模效应和 DTC 商业模式（直接面向消费者的商业模式）下进一步提升。
考虑到 2023 财年的销售额、净利润增速均超预期，大摩预计公司今年的营收同比将继续超预期，达到 30% 以上。
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我们预计，泡泡玛特 2024 年的销售额将增长 31%，其中中国市场增长 16%，海外市场大增 102%。海外市场份额将从 2023 年的 17% 上升到 2024-2025 年的 26%-32%。
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鉴于以下原因，我们将 2024 整体销售额预期上调 5%，调整后净利润预期上调 11%，原因如下：
1）海外市场好于预期的销售势头会增加毛利率（GPM）；2）公司用高利润的自主品牌配件取代现有的第三方产品，会进一步提高 GPM；3）公司将继续减少促销活动，优化供应链。
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按照大摩的预测，到 2024 年，泡泡玛特海外市场的营收将由 10.66 亿元涨至 21.53 亿元，达到董事长王宁此前提及的在海外 “再造” 一个泡泡玛特的目标。
<h2>增长势头强劲 IP 业务继续发力</h2>
报告指出，泡泡玛特产品定价相对平价，能从 “口红经济” 效应中受益，公司有望在 2024 年维持较强劲的盈利实力。
大摩将泡泡玛特的目标价从 32 港元上调至 38 港元，市盈率达 30 倍，并认为该估值较为合理。
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我们认为这对于一家快速增长的优质多元化消费品公司来说是不高的，该公司在保持良好盈利能力的同时还在快速扩张。
在牛市情况下，预计泡泡玛特将在 2024-2024 年期间实现 30% 以上的年增长率，外部环境将得到改善，海外扩张和产品种类扩张将更加成功。
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就业务而言，大摩认为，泡泡玛特以 IP 为中心的商业模式在创造新的 TAM（可用市场规模）方面具有强大的推动力，将为公司带来更大的市场总量和更长远的发展道路。
目前，泡泡玛特正在尝试建立游戏业务，预计在今年上半年推出社交模拟游戏。报告指出，该款游戏可以用于测试新 IP 的市场喜好度，可能会带来小部分游戏内购买服务的收入并提升公司的 IP 价值，预期初期表现较好。
报告指出，POP Land 城市主题公园的财务贡献有限，不过随着公司在旅游服务、建筑、餐饮服务和表演艺术等领域的持续投入，营收渠道有望拓宽。
摩根士丹利在报告中总结认为，泡泡玛特想要从一个盲盒生产商转变为类似乐高、万代和迪士尼的文娱巨头的道路仍然很长，但该公司在面对宏观挑战时始终专注于战略性举措，整体前景乐观。

泡泡玛特

大摩认为，海外加速扩张和新业务增收将是泡泡玛特业绩和估值向好的关键，预计今年海外市场营收翻番，将目标价从 32 港元上调至 38 港元。

又一个出海成功案例？大摩：泡泡玛特有望 1-2 年内进入 “快车道”