在本轮美股科技股引领的牛市中，华尔街关于 “泡沫论” 争论激辩难休，当下科技股究竟危不危险？
瑞银在周四的报告中指出，目前正进入科技股优异表现的后半段，美股科技行业盈利增长可能在 2024 年第二季度达到顶峰，之后可能会有所放缓。
这并不意味着瑞银认为科技股前景黯淡，瑞银对软件股持续看好，认为软件不仅是防御性投资，也是经济增长期间的周期性投资。
而半导体行业则存在更多 “警报信号”，瑞银指出一些盈利和高估值风险，但总的来看半导体行业在盈利增长和基本面方面仍然表现出色，且没有迹象显示整体存在过度投资。
<h2>科技股 “四大警报信号”</h2>
瑞银指出，科技占美股市值的比例比以往任何行业都要高，目前似乎更像是 1997 年：
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在 AI 可能带来生产力增长预期下，市场已经具备了泡沫形成的 5 个甚至是 7 个条件（共 8 个条件），这意味着市场正处于过度炒作的边缘。
如果说市场正在进入一个泡沫阶段，那么现在更像是 1997 年而不是 1999 年。1999 年是上一次科技泡沫高峰期，泡沫在 2000 年初破裂，导致 TMT 行业从最高点暴跌 83%。
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瑞银指出了 “四大警报信号”：
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1、从价格动量来看，市场处于极端超买区间（主要是半导体而非软件行业），60% 情况下会出现某种形式修正。
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2、科技 + 与非科技每股收益差距达到峰值，科技 + 板块每股收益同比增幅预计为 42.5%，到 24 年第三季度将放缓至 12.2%，而市场其他板块每股收益增幅预计为-0.2%，到 24 年第四季度将升至 +13.1%。
3、与长债收益率走势脱钩，尽管长期债券收益率上升通常被视为对股市的负面信号，但科技股总体表现优于大盘，这种分化在过去一年一直存在，这意味着应该更加关注科技股的盈利增长趋势和相关风险。
4、经济或有所放缓，ISM 新订单指数上升时，科技行业可能会受益。然而，随着经济增长预期放缓，ISM 新订单指数也可能下降，可能会对科技行业构成挑战。
</blockquote>
<h2>软件：“泡沫” 较少 有望继续高速增长</h2>
无论是作为防御性资产还是在经济增长期间的周期性投资，软件行业一直是瑞银的最爱，此外稳定增长和在 AI 领域的关键作用也令软件股收益。
对于软件行业，瑞银只看到了两个轻微的警告信号：
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1、仓位拥挤，根据 QuantAnswers 的数据，软件行业仓位很拥挤，但与过去 8 个月平均水平相差不大；
2、盈利扩张速度似乎已经见顶，但盈利仍在持续增加。
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瑞银看到了更多利好因素：
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1、盈利风险有限，尽管盈利增长速度正在放缓，但我们仍在获得盈利上调，每股收益略低于趋势水平，软件一直是市场上增长最快的行业 (复合年增长率为 10%)。
2、软件股显然没有超买。
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3、软件行业的估值仍然合理，根据市盈率相对市场水平，软件行业有 83% 的可能性在未来 3 个月内表现优于市场。
4、资产负债表稳健；
5、软件在市场叙事雷达上被略微低估了。我们使用 Sean Simonds 的市场叙事雷达，发现软件被低估了一点；
6、在我们的全球记分卡上上升了 8 位，至排名第七;
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<h2>半导体：风险更大，同时也存在积极因素</h2>
瑞银指出了半导体行业的更多风险：
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1、盈利风险，盈利比趋势水平高出 15%，表明行业存在过热的风险；
2、估值过高，相对市盈率接近衰退前的高点，根据 2030 年预期市值与 TAM 的比率约为 6 倍，市盈率和市销率相对处于极端水平；
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3、在我们的全球记分卡上的品名下降了 6 位，在 24 个行业中排名第 15 位；
4、盈利上涨增速放缓，盈利上涨仍然是所有行业中最强的，但未来盈利增长的预期正在稳定下来或有所减弱，同时与业绩存在很大分歧；
5、与软件行业相比，半导体行业的买入推荐相对较高；
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尽管半导体行业存在上述风险，但瑞银报告中也提到了一些积极的方面，如行业内某些公司的盈利增长强劲，记分卡基本面质量高，且没有迹象表明行业整体存在过度投资。此外，半导体行业营收仅占全球 GDP 的 0.6%，略高于趋势水平。
对于 “芯片之王” 英伟达增长前景，瑞银持有乐观态度，给予 “买入” 评级，目标股价为 1100 美元：
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英伟达是唯一一家能够创造自己市场的芯片公司。如果我们从市盈率相对值来看，该股票显然并不昂贵（市盈率相对值处于其历史范围的中间位置），但问题在于，即使是四年后的销售额倍数，在 2028 年 1 月的预测中看来也非常高，达到了 15.5 倍。
</blockquote>
瑞银建议投资者在选择半导体股票时应该更加谨慎，偏向估值较低的公司，瑞银同时也表达了对台积电的偏好，其认为台积电在技术和市场份额方面具有明显优势。

瑞银集团

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