“商品旗手” 高盛：铜铝的 “供应短缺”，黄金的 “避险价值”

今年以来各类大宗商品价格开启 “狂飙” 模式，黄金、铜、铝等金属表现尤为亮眼，“大宗商品旗手” 高盛高呼，今年铜、铝、黄金还将继续攀升。

3 月 28 日，高盛分析师 Nicholas Snowdon 和 Lavinia Forcellese 在报告中指出，到年底，铜将涨至每吨 10000 美元，铝将涨至每吨 2600 美元，黄金料为每盎司 2300 美元：

铜将在二季度出现 25 万吨供应缺口，2024 年下半年铜将出现 45 万吨供应缺口，到年底铜将涨至每吨 10000 美元；

与铜类似，铝也将在二季度进入供应短缺的阶段，年底铝将涨至每吨 2600 美元；

在欧美央行货币政策转向、地缘政治因素等多重因素作用下，黄金有望延续 2024 年初的上涨势头，黄金在年底前升至每盎司 2300 美元。

需求复苏与供应受限 铜价或破新高

3 月份以来全球铜价持续走高，3 月 16 日，国际铜价（LME 铜）一度上破至 9000 美元/吨关口；截至当前，国际铜价依然超过 8700 美元/吨。

高盛认为，铜市场正处于一个重要的季节性拐点，自去年 12 月底以来，精炼铜市场出现了明显的季节性过剩阶段，目前这一阶段即将结束，在第二季度，库存水平将逐步走低：

我们注意到，在过去两周，中国的铜库存达到 45 万吨后开始回落。我们预计在第二季度将转入去库存周期，本季度全球将出现 25 万吨的供应缺口，下半年供应缺口将达到约 45 万吨。

高盛分析指出，在中国需求强劲、供应持续受限的情况下，铜市场将逐步转向供应短缺格局，持续供应短缺将支撑铜价，预计 2024 年底铜将涨至每吨 10000 美元：

预计 2024 年第二季度铜市场将出现 25 万吨供应缺口，下半年缺口将扩大到 45 万吨。一方面，中国需求强劲复苏，第一季度铜需求预计同比增长 12%，其中 1-2 月终端需求同比增长 9%，可再生能源（太阳能需求上涨 80%，风电需求上涨 69%）和电网投资强劲，带动铜需求大幅改善。

另一方面，铜矿供应持续受到干扰，中国铜原料联合谈判小组倡议联合减产，建议减产幅度 5-10%，这意味着减产规模可能达到 10 万吨，将对铜供应形成直接冲击。

二季度开始供应偏紧 支撑铝价上涨

高盛指出，与铜类似，全球铝市场也将从第二季度开始转入持续的供应短缺阶段，今年全球铝市场将出现 724 万吨供需缺口的预期，这一趋势将支撑伦交所铝价今年年底达 2600 美元/吨，在此背景下当前铝市场的三个动态值得关注：

首先，今年迄今为止，中国铝市场的走势最为强劲。我们预计，中国一季度铝需求或同比增长 11%，与铜市场类似，主要受到太阳能和电网投资的强力支撑。在产能限制下，中国国内铝供应趋于平稳，推动了原铝进口的强劲增长。与 2023 年的 140 万吨相比，目前主要进口量年化达到 270 万吨，这表明中国市场对全球铝市场的影响力正在增强。

其次，我们注意到越来越多的证据表明，除德国外，欧洲现货铝需求出现回暖。南欧和东欧大多数下游领域的去库存已经结束，订单量正在增强。这已经反映在欧洲铝升水价格上，升水从 12 月的低点已经上涨了近 40%。

第三，本周巴尔的摩大桥坍塌事件对美国铝市场来说是一个重要事件，超过 10% 的铝进口要通过该港口。去库存化的供应链很可能会被迫提前囤积更多库存，特别是考虑到美国终端需求趋势正在改善。我们注意到，美国中西部地区的铝升水已经出现上涨反应，支撑了一些现货交易的增加。

黄金创历史新高后仍将延续强势

在强劲的美联储降息预期与避险需求的共同推动下，金价 3 月频繁触及历史新高，并创下 3 年来的最佳单月表现。

数据显示，3 月 28 日夜盘，COMEX 黄金期货涨 1.9%，报 2254.8 美元/盎司，三月涨幅达到 9%，刷新 2020 年 7 月以来的单月最大涨幅。值得关注的是，盘中金价一度触及 2256.9 美元的纪录高位。

高盛预计，美联储货币政策转向、ETF 等金融需求回暖、地缘政治风险及中国对实物的需求等因素，将推动黄金价格在 2024 年末升至每盎司 2300 美元：

我们的经济学家预计美联储将在今年 6 月开始降息，并在 2024 年降息三次。这将结束此前实物买盘和卖盘对黄金价格影响相互抵消的局面，转向更加一致的看涨效应。

过去几年，尽管地缘政治风险事件频发，但由于实际利率较高，黄金 ETF 持仓并未出现明显增长。但历史数据显示，美联储转向宽松后，ETF 买盘往往会显著回升，降息预期将提振机构投资者对黄金 ETF 的配置需求。

地缘政治冲突犹在，使得黄金作为避险资产的需求依然强劲。此外，随着美国大选的临近，政治不确定性可能进一步提振避险情绪，增加黄金配置吸引力。