小米 SU7 上市，高盛摩根大通齐看好，产能提升成焦点

小米 SU7 发布后热度持续不退，24 小时大定 88898 台，截至 3 月 31 日下午的锁单量（不可退订的数量）达到了 2 万个。

由于 SU7 的定价激进，各大车企业明显感受到压力，各自拿出应对策略。华为和赛力斯合作的问界新 M7 入门版车型——M7 Plus 大五座后驱版售价下调 2 万至 22.98 万元，更加接近小米 SU7 标准版的售价。蔚来则宣布推出最高 10 亿元油车置换补贴。不过，被小米频频拿来对标的特斯拉旗下 Model Y 车型全系上涨 5000 元，称

面对小米 SU7 给电动车市场带来的冲击，高盛和摩根大通近日发布研报，均表示看好小米的电动车战略。高盛将小米的目标价提升至 20 港元，摩根大通则重申对小米的 “超配” 评级。

高盛：产能提升成焦点 “全生态” 战略将促进发展加速

高盛周一发布研报表示，小米 SU7 让人感到惊喜，虽然 21.59 万元至 29.99 万元的售价区间基本符合该行之前的平均售价预期，但大定数量远超预期，小米有成为市场潜在价格领导者而非价格追随者的能力。根据研报，高盛认为 SU7 三个型号之间的订单组合更加平衡，估计 SU7/Pro/Max 分别贡献大约 30%/40%/30% 的订单量。

高盛表示，以行业领先的规格和智能/生态系统为核心优势的小米 SU7，已展现出成为中国最畅销的高端电动轿车之一的潜力，目前这一市场包括特斯拉 Model 3。

另一方面，高盛指出，接下来几个月，小米汽车产能的提升可能将成为最关注的焦点。根据高盛的调查，SU7 的平均交付等待时间已延长至 18-21 周，而之前为 5-8 周。首发前，小米电动车工厂的第一阶段产能为每天超过 300 台或每小时 40 台，运行一个 900 工人的班次，但如果工厂能够实现两班倒，产能有 100% 的提升空间。

高盛认为，从长远来看，SU7 对小米具有更多的战略意义：

首先，就小米电动车而言，小米的 Moderna 制造平台可能会有更强的规模经济效应，高盛预计 SU7 将成为中国销量前三的高端轿车型号之一，平均每月销量超过 1 万辆，平均零售价格为 25 万元人民币。

高盛表示，Moderna 平台不仅适用于 SU7，明年还可能适用于一款中型 SUV。虽然高盛预测小米电动车在 2024 年将产生约 120 亿元人民币的营业亏损，但由 SU7 以及未来可能推出的中型 SUV 共享的 Moderna 平台应提供更有利的经济效益，并让未来几年的营业亏损显著减少，在 2028 年实现盈利。

其次，就小米的 “人车家全生态” 战略而言，SU7 成功扩大了小米的品牌受众，吸引了更多高端/女性用户。随着小米的智能手机 + 物联网 + 互联网生态系统在中国及全球稳步增长，可能促进飞轮效应 (Flywheel Effect)，未来将加速发展。

因此，高盛将小米 2024-26 年的营收预期提高 2-6%，主要是由于智能电动车收入预测的提高，现在预计小米电动车的销量在 2024-26 年将分别达到 10 万、17 万和 32.6 万台，将分别占中国新能源车零售销量的 1.0%、1.5%、2.5%。到 2030 年，预计电动车营收将占小米总营收的 30%。

考虑到 2024 年略微增加的亏损假设以及电动车领域长期更有利的盈利能力，高盛将小米的调整后每股收益预测修正为 2024-26 年分别下调 7%、持平、上调 2%。

估值方面，高盛将小米目标价格从 18.9 港元提高到 20.0 港元，主要是基于对电动车部分更高的 DCF（折现现金流）估值，这部分预计为 61 亿美元或每股 1.9 港元（之前为 27 亿美元），这是由于更高的销售额（2024-26 年平均高出之前预测约 50%）和规模经济带来的盈利能力展望改善所驱动的。

高盛表示，这意味着小米汽车 2024 和 2025 年的 EV/营收比为 2.0 倍和 1.1 倍，基本与理想汽车、蔚来汽车和小鹏汽车 2024 年 EV/销售比率的高端一致，考虑到小米的快速销售增长和强劲的资产负债表。高盛对小米保持买入评级，预期上涨空间为 34%。

摩根大通：头 12 个月出货量可能超预期

摩根大通则在上周发布的研报中说，小米 SU7 定价极具吸引力且规格竞争力强。鉴于强劲的大定数字，摩根大通认为，小米的电动车业务已经有了一个强劲的开端，并可能超出市场对头 12 个月约 5 万台的出货量预期，在短期到中期内引发股价的强烈正面反应，继续维持小米的 “超配” 评级。

研报表示，小米 SU7 的定价相当激进且具有吸引力，包括续航里程、SiC 电压、0-100 公里/小时加速、最高速度等规格在同一细分市场中胜过其竞争对手，如 Zeekr 007，特斯拉 Model 3。摩根大通认为，这与小米在其他硬件产品（智能手机、AIoT）的策略一致，旨在硬件销售上保持较低的利润率，并目标在服务收入上盈利。

摩根大通认为，在小米电动车工厂的喷涂、冲压、压铸、车身组装等关键流程上上拥有高度自动化的生产线，由其智能制造专长支持。研报表示，高度自动化应有助于加速其电动车盈利能力在中长期的提升。

和高盛一样，摩根大通表示，尽管小米电动车业务在最初几年将亏损，主要因为运营规模小、持续的研发投入用于新产品开发以及销售渠道扩展的销售/营销费用。

但摩根大通认为，小米手中有足够的现金（截至 2023 年第四季度约 1100 亿元人民币）和核心业务的强劲 EBITDA 流入（2024/25 财年分别为 200/180 亿元人民币）来支持其电动车继续进军（2024 财年运营费用 75 亿元人民币，未来可能扩大）。短期内，摩根大通预计市场仍将关注小米电动车 2024 年强劲的单位销量。

同时，摩根大通对小米强大核心业务和超出预期的初始电动车势头保持积极看法。研报表示，鉴于小米在 2024 年核心业务（智能手机、AIoT、互联网服务）的强劲增长/稳定的毛利率，该行继续看好小米。小米股票在过去一个月表现出色（相对恒生指数上涨了 12%），预期由于其电动车产品的销售势头超出预期，股价将继续表现出色。