本期内容摘自【晓鹏的财经图表】知识星球，这是一档用图表的方式讲述财经世界的栏目。在这里，我们每天阅览 1 万条信息，做 100 个笔记，精选 20 张有价值的财经图片。一张好图胜过千言万语，它可以帮助你更清晰、直观的理解全球局势，更好的决策。更多优质的精选图表，欢迎直接点击图片，加入我们的付费频道：<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a76980cfc6ed19cce67be04292121535?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="562" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a76980cfc6ed19cce67be04292121535"/></figure>1，美股转换叙事逻辑：好消息就是好消息去年美股的逻辑是，经济数据好，意味着美联储会延迟降息，美债利率涨，美股跌。好消息对美股来说是坏消息。最近的逻辑已有所切换，经济数据好，就简单意味着经济好，因此美股上涨。好消息就是好消息。周五非农数据导致美债利率大幅攀升，也没有影响到美股。市场在中性区域呆了仅仅一天，又重新回到 “贪婪” 区域。图一：美股美债利率的关联度转换。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d05b499946eb5ce897e299a96d8763?x-oss-process=style/lg" width="640" height="400" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d05b499946eb5ce897e299a96d8763"/></figure>图二：今年标普 500 不再理会市场降息预期的下降<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6f76535bac93afd61fb366da9b87e1f1?x-oss-process=style/lg" width="640" height="351" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6f76535bac93afd61fb366da9b87e1f1"/></figure>也许有人会说，周四美股大跌，不正是因为美联储的鹰派讲话吗？当日 Kashkari 称美联储今年可能不降息。其实当天美股跳水的主因是地缘，而非美联储。原因有三：1、周四美国国债收益率是下降的；2、周四市场定价的美联储降息概率是上升的；3、Kashkari 此前已说过同样的话，且他今年没有投票权。主因是地缘紧张局势：以色列为伊朗可能的报复袭击做准备，加强了耶路撒冷的安全，疏散了一些大使馆，并警告将回应任何攻击。Blinken 也说，乌克兰将加入北约。引起一些关于 World War III 的讨论。当天美股美债利率跌，石油黄金涨，美股军工股也在涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bd6c10107221e15e03c9723ac5f7f1e2?x-oss-process=style/lg" width="640" height="358" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bd6c10107221e15e03c9723ac5f7f1e2"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad2c1e4b36b965cb687662c3e5f1980f?x-oss-process=style/lg" width="514" height="320" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad2c1e4b36b965cb687662c3e5f1980f"/></figure>关于美股大涨，还有一种理解：美国财政部的 “隐形宽松” 压倒了鲍威尔的量化宽松。过去 18 个月，通过财政部 TGA 账户和美联储逆回购释放的流动性，比美联储资产负债表收缩的规模，还要高出 4170 亿美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eefda396fa768847dc001a5370fd7feb?x-oss-process=style/lg" width="640" height="407" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/eefda396fa768847dc001a5370fd7feb"/></figure>这是包括比特币在内的风险资产在第一季度表现如此出色的原因吗？2，日本央行会干预日元吗？大摩认为，日本央行有可能在 4 月的政策会议上发出干预日元的信号。与此同时，大摩认为如果日元下跌超预期，将激发海外资金抛售日股，日元走弱和日股上涨的 “良性循环” 可能转变为 “恶性循环”，从而促使日元回归公允价值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d0e8e76c98a16f533c1ae43b80963438?x-oss-process=style/lg" width="501" height="508" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d0e8e76c98a16f533c1ae43b80963438"/></figure>野村也认为，日本当局或在 152 上方买入，抑制日元贬值。日本央行行长在 3 月政策会议后表示，如果外汇对经济和通胀前景产生重大响，BOJ 会考虑其货币政策的反应。他还指出，他意识到 BOJ 可能会落后于曲线的风险，如果政策转向太晚，可能无法保证通胀会回归 2% 的目标。而日元年初至今的贬值将加剧下半年的通胀压力。因此，预计日本当局或在 152 上方买入抑制日元贬值。根据日本央行工作文件，日元汇率与进口价格上涨传递到终端销售，之间存在非线性关系。但日元的变动幅度在 15％左右是一个分水岭，企业将容易转嫁更高的成本，从而造成通胀压力超预期。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/38afcbbfc706093cf077e6341a81f80b?x-oss-process=style/lg" width="640" height="274" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/38afcbbfc706093cf077e6341a81f80b"/></figure>美银则认为，除非美联储今年降息，否则日元兑美元将跌至 160。随着日元正在逼近 152 美元的水平，许多人认为这将迫使日本当局采取行动。然而干预也很可能是逆势而为。日元前景取决于美联储降息的路径，在美国开始降息之前，日本央行试图支撑日元升值的任何干预措施都只是拖延时间。3，黄金脱离传统框架 三大背离的背后按照往常的逻辑，通常是美元上涨，黄金跌；美债实际利率涨，黄金跌；美黄金 ETF 持仓降，黄金跌。但近期这三种状况都出现了严重背离。· 美元上涨的同时，黄金上涨。· 美国实际利率上涨的同时，黄金上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d714d75732c6031708d4f53df3e8db?x-oss-process=style/lg" width="640" height="288" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/50d714d75732c6031708d4f53df3e8db"/></figure>· 美黄金 ETF 持仓下降的同时，黄金上涨。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f430c4a18d914f55875e46a70769692e?x-oss-process=style/lg" width="640" height="417" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/f430c4a18d914f55875e46a70769692e"/></figure>黄金近期的驱动力来自于哪里，有不同的说法，有一些也有交叉：·亚洲央行和散户的购买。以亚洲为主导的全球央行持续创纪录的购入黄金。不投资股票和房子的散户也持续买入，导致部分地区黄金溢价严重。这是过去一段时间黄金市场的一个重要新变化。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/25aa7d3392daf2ffeab653005bfd0d8d?x-oss-process=style/lg" width="530" height="438" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/25aa7d3392daf2ffeab653005bfd0d8d"/></figure>·担心通胀难以控制住，类似 70 年代的二次通胀再次发生。1970 年代通胀顽固的时期，黄金最高涨了 20 多倍。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfba36678804d0cc18e1fa18d3ab951?x-oss-process=style/lg" width="380" height="244" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1cfba36678804d0cc18e1fa18d3ab951"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3c746981532cab892db68b0462b48a99?x-oss-process=style/lg" width="640" height="445" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3c746981532cab892db68b0462b48a99"/></figure>·对美国债务和赤字开支的不信任，美国债务每 100 天就增加 1 万亿美元，可能会失控。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c6c2290f235b9107d45ddd281ea1bfac?x-oss-process=style/lg" width="640" height="484" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c6c2290f235b9107d45ddd281ea1bfac"/></figure>所以各国央行储备减持美债，增持黄金。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b46da30b28cfd8c3b681dc610c3359b7?x-oss-process=style/lg" width="640" height="490" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/b46da30b28cfd8c3b681dc610c3359b7"/></figure>但绿色区域显示的可能不仅仅是对 USD 不信任，也包含所有法定货币的不信任，溢价越高不信任度越大。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d2b4df74fc4a2ad6fe22c5bc5e030b81?x-oss-process=style/lg" width="640" height="465" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/d2b4df74fc4a2ad6fe22c5bc5e030b81"/></figure>·可能在为地缘冲突提前定价？·由比特币带动的。比特币创新高，带动黄金也创新高。4，美股的日历效应过去 10 年中，4 月至 5 月，标普 500 月度上涨的胜率高达 90%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0948d5e30cc5d918bd886f5d36d8613f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="550" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0948d5e30cc5d918bd886f5d36d8613f"/></figure>但拉长时间，从 1928 年算起，4-5 月的收益似乎不那么理想，反而夏天是美股的好时节。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dffb298bee439bafec4aa5c57c5d0825?x-oss-process=style/lg" width="640" height="387" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/dffb298bee439bafec4aa5c57c5d0825"/></figure>5，本轮通胀回落与历史上通胀回落有何区别？当美国整体通胀达到峰值后，商品通胀快速回落，趋势与历史其他通胀回落时期类似，下图左。但服务通胀目前依然高企，下降得更缓慢，与历史趋势偏离更大一些，下图右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/95e7560442f70bc2a2f6f5d056f7a575?x-oss-process=style/lg" width="640" height="464" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/95e7560442f70bc2a2f6f5d056f7a575"/></figure>6，美国经济预测亚特兰大联储对 2024 年第一季度美国实际 GDP 季度增长率的最新预测为 2.8%。这高于上周预测的 2.3%，也高于经济学家对 2024 年第一季度 GDP 增长 2.0% 的共识。如果这一估计结果准确，这将是继 2023 年第四季度增长 3.4% 后美国经济又一个稳健的季度。这也将是美国 GDP 连续第 7 个季度实现正值。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7ac6776a660c3555d2be1b4f3bea4cab?x-oss-process=style/lg" width="640" height="528" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7ac6776a660c3555d2be1b4f3bea4cab"/></figure>7， 白银的机会？作为全球的金银中心，伦敦金银市场协会（以下简称 LBMA）公布的黄金库存快速下滑，但是白银库存下滑更为明显。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/05263d472399cf7754f2d99d951be37f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="430" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/05263d472399cf7754f2d99d951be37f"/></figure>8，美股持有者结构以及行业变迁美国家庭目前拥有 78 万亿美元股票市场的 39%，高于 2010 年的 30%。30 年前，这一比例约为 50%，现在是 2000 年互联网泡沫以来的最高水平。与此同时，投资基金和外国投资者也一直在增加对美国股票的持有。过去 25 年来，外国投资者的份额增长了 10% 以上。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4331f6c108ba865f964b49c41825e017?x-oss-process=style/lg" width="640" height="498" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4331f6c108ba865f964b49c41825e017"/></figure>从行业结构来说，美股信息技术板块一路扩张，能源板块占比下降到近 4% 左右。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd45bef2f6582a60368aa54dbdea5a3f?x-oss-process=style/lg" width="640" height="354" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd45bef2f6582a60368aa54dbdea5a3f"/></figure>9，下半年国内房价压力有望减轻？广开研究院认为，上半年大部分时间内可能依旧面临较强的下行压力，但一二季度新房环比跌幅有望收敛。趋势上，二季度末前后有望成为全年房价增速的拐点。购房者需求被更好地满足、可供出售现房库存偏低以及土地价格上涨是支撑一线城市总体新房价格的主要因素。截至 2024 年 2 月末，上海短期库存在 6 个月左右，北上中长期库存在 1 年左右，均处于库存偏紧区间。二手房价格的波动受市场情绪影响更大，跌幅较新房可能更多。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ddd21cafdf19312e218d8439623551c1?x-oss-process=style/lg" width="640" height="393" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ddd21cafdf19312e218d8439623551c1"/></figure>10，基金经理换手率超股民？天相投顾数据显示，2023 年主动权益类基金的平均持股周转率为 224%，较 2022 年增长 3%。其中，部分产品的调仓频次极高，超过了 2000%。而整体来看，去年 A 股市场上半年和下半年的股票周转率分别为 156%、145%，较 2022 年同期下降。（上证报）<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3f0519bd72af8bf157d8b3aa0ee19684?x-oss-process=style/lg" width="640" height="281" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3f0519bd72af8bf157d8b3aa0ee19684"/></figure>

标普 500 指数

美联储降息对牛市没有影响，好消息现在不再意味着坏消息。美国财政部的 “隐形宽松” 可能压倒了鲍威尔的量化宽松，通过财政部 TGA 账户和美联储逆回购释放的流动性比美联储资产负债表收缩规模还要高出 4170 亿美元。

美联储降息几次，牛市根本不在乎