那些年，巴菲特所犯过的 “错误”

综合自石头的投资。巴菲特和芒格成绩单如下，其中回撤率在 20% 及以上的年份：总收益为 4.38 万倍，年化收益率 19.8%，是标普 500 指数年化收益率 10.2% 的 2 倍左右。1997 年致股东的信中，巴菲特说：我们试着学习职业棒球传奇明星泰德·威廉姆斯的作法，他在《击球的科学》一书中解释说，他把打击区域划分为 77 个球区，每个球区相当于一个棒球的大小，只有当球进入最佳的球区时，他才挥棒击球，因为只有这样做，他才能维持 40% 的超高打击率。反之要是勉强去挥击较差的球区，将会使得他的打击率骤降到 23% 以下，换句话说，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好坏球照单全收的人，迟早会面临被降到小联盟的命运。但就算是泰德·威廉姆斯失败的概率也将近 60%，不过在巴菲特看来，比打击落空更糟糕的，是机会来了却没有发现。巴菲特说：最重要的错误是错过——那种错不会体现在财务报表上，也就是错过机会。我能够做却没有去做的事，这一种是我生命中所犯的最大的错误。1942 年城市服务巴菲特 11 岁那一年买入人生中第一支股票：经营天然气的城市服务公司 6 股特别股，3 股市他自己的，另外 3 股是他姐姐的，当时每股价格 38 美元。遗憾的是，股价很快下跌到了 27 美元，巴菲特开始紧张，因为他不希望姐姐赔钱。所幸的是股价后来涨到 40 美元，巴菲特赶紧卖掉，没想到股价很快又涨到 200 美元。1952 年：辛克莱加油站巴菲特最早的投资错误之一，21 岁和一个朋友在奥马哈花了 2000 美元买下一座加油站，这笔钱是他当时净资产的 20%。不久之后巴菲特就发现，对面的德士古加油站生意比他好，因为德士古的品牌有名，顾客也很忠诚。（帕伯莱读过一本管理大师汤姆·彼得斯的书，书中有一个警示故事：马路两侧各有一家自助式的加油站，其中一家生意兴隆，因为它提供高品质的服务，比如免费清理挡风玻璃，另一家几乎什么也不做。结果呢？第二家顾客一定会转移到服务比较好的那家加油站。这种错误让帕伯莱感到惊奇，因为最容易赚钱的方法，莫过于复制摆在你眼前的优秀策略。帕伯莱说：人类的 DNA 中含有奇怪的物质，它使人无法采纳更好的主意，我很久以前学到的一点是：不断观察行业内外的情况，当你看到有人做明智的事情时，要强迫自己这么做。）来源：网络1952 年：盖可保险1951 年巴菲特用自己半数以上的资产去投资盖可保险（一共买了 350 股，29.75 美元/股，总成本 10281.25 美元），到了 1951 年底，巴菲特得到 28% 的报酬率，此时这笔投资已经占他净资产的 65%。1952 年，他卖出盖可所有的投资，然后把钱拿去投资西部保险公司，因为西部保险公司的股价看起来更便宜，再加上格雷厄姆灌输的 “烟蒂” 思想，可是接下来 20 年，巴菲特看着他卖掉的盖可一飞冲天，超过 100 万美元。（《智慧型股票投资人》后记中有这样一段描述：在本书第一版出版的那一年，有一家成长型企业的愿意出让一般的股权。出于某种原因，华尔街当时并不看好该产业，因此这笔交易被好几家机构拒绝了。但是，这两个人却非常看好的该公司的潜力；后来他们决定购买的原因是，该公司价格相对于其当期的盈余和资产价值而言并不算高。他们以自己手中大约五分之一的资金收购了该企业，因而成为了新企业的密切合作伙伴，而该企业后来也出现了蓬勃的发展。事实上，后来该企业做的非常成功，其股价上涨到他们当初购买的时的 200 多倍。这种上涨的幅度，远超过其盈余的实际成长，而且几乎是又开始的报价就显得过高——如果根据两个合伙人自己的投资标准来计算的话。但由于他们认为该公司是一种家族企业，因此尽管价格大幅上涨，他们还是继续持有了大量的股份，他们基金中又许多参与者，也都采取了同样的做法，而且透过持有该公司及其后来设立的附属机构的股票，这些人都成了百万富翁。如果去掉盖可这笔投资，格雷厄姆投资生涯的年化收益率会从超过 20% 降低为只有 17%。）1964 年：美国运通1963 年，美国运通遭遇一场诈骗案，该诈骗案的总损失是 1.8 亿美元，此事导致美国运通股票下跌 50% 以上。巴菲特利用费雪的闲聊投资法，来检视这件事情对美国运通的影响，他发现人们在餐馆用餐、购物、旅行时，依然使用美国运通信用卡和支票，同时他也评估美国运通的财务状况。1964 年，巴菲特拿出合伙企业 20% 的资产进行投资，并且在 2 年后出售了这些股票，此时股价已经涨成了原来的 2 倍，这笔投资为他赚到 2000 万美元。毫无疑问这是一次非常出色的投资，如果巴菲特当年没有卖掉股票，如今价值将是数十亿美元。1962 年-1964 年：伯克希尔公司1960 年，巴菲特想脱手伯克希尔的股票，一开始的价格是每股 11.5 美元，随后他收到公司的来信，只愿意每股 11.375 美元，巴菲特一怒之下就把整个公司买下来，顺带把老板炒了鱿鱼，接下来巴菲特花费 20 年时间经营这家纺织公司，希望能让它转亏为盈。这桩交易的教训很明显：投资的时候不要被情绪左右，巴菲特说买下伯克希尔是他最大的投资错误之一。1966 年：科恩百货巴菲特第一次完整把企业买下来，是位于巴尔的摩的科恩百货，他和合伙人芒格以及戈特斯曼在 1996 年联手买下该公司的全部股票。巴菲特三人马下科恩百货的原因很简单：①该公司的售价低于账面价值；②拥有杰出的管理团队；③有未入账的不动产作为缓冲。所有这些因素都指向这家公司很有价值，但是说到底科恩是不折不扣的零售业。（零售业的经营相当不易，在我个人的投资生涯中，我看过许多零售业曾经拥有极高的成长率与股东权益报酬率，但是到最后突然间表现急速下滑，很多甚至被迫以倒闭关门收场。比起一般制造业或服务业，这种刹那间的永恒在零售业屡见不鲜，部分的原因是这些零售业者必须时时保持聪明警戒，因为你的竞争对手随时准备复制你的做法，然后超越你，同时消费者绝对不会吝于给予新加入业者尝试的机会。零售业一旦业绩下滑，注定就会失败。————1995 年致股东的信来源：网络1965 年-1966 年：迪士尼公司1966 年，巴菲特将合伙事业的 5% 的钱拿去投资迪士尼公司，相当于 400 万美元。他在 1 年之内就卖出了这项投资，入账 620 万美元，得到 220 万美元的利润。只是这笔交易也成了他职业生涯中所犯下的最大错误之一，这次卖掉的股票后来增值为 170 亿美元。在某种程度上，有些东西和价格是没关系的，或者说，不是以价格为导向的。这就像迪士尼。迪士尼在全世界卖的是 16.95 美元或 19.95 美元的家庭影像制品。人们，更具体的说，那些当妈妈的对迪士尼有着特殊的感情。在座的每个人在心中对迪士尼都有着一些情愫。如果我说环球影视，它不会唤起你心中的那种特殊情愫；我说 20 世纪福克斯公司，你也不会有什么反应。但是迪士尼就不同。这一点在全世界都如此。当你的年纪变老的时候，那些（迪士尼的）影像制品，你可以放心让小孩子每天在一边看几个小时。你知道，一个这样的影片，小孩子会看上 20 遍。当你去音像店时，你会坐在那儿，把十几种片子都看上一遍，然后决定你的孩子会喜欢哪一部？这种可能性很小。别的牌子卖 16.95，而迪士尼的卖 17.95，你知道买迪士尼的不会错，所以你就买了。在某些你没有时间的事情上，你不一定非要做高质量的决定。而作为迪士尼而言，就可以因此以更高的价格，卖出多得多的影片。多好的生意啊！而对其他牌子来讲，日子就不那么好过了。————巴菲特 1998 年佛罗里达大学演讲在成长股票模式中，有这样一个子模式：在你们的一生当中，你们能够找到少数几家公司，它们的管理者仅通过提高价格就能极大地提升利润——然而他们还没有这么做。所以他们拥有尚未利用的提价能力。人们不用动脑筋也知道这是好股票。迪士尼就是这样的。带你们的孙子去迪士尼乐园玩是非常独特的体验。你们不会经常去。全国有许许多多的人口。迪士尼发现它可以把门票的价格提高很多，而游客的人数依然会稳定增长。————芒格 1994 年南加州大学马歇尔商学院的讲话1968 年：英特尔公司1968 年，半导体专家诺伊斯和摩尔创办了英特尔公司，这家公司随后逐渐成为了世界顶尖的公司之一。当时巴菲特原本有机会投资英特尔，因为他和诺伊斯都是格林内尔学院的董事会成员，诺伊斯说服巴菲特的好友罗森菲尔德和格林内尔学院的投资基金，各出资 10 万美元投资英特尔，被巴菲特婉拒。1975 年：Waumbec Mills 纺织公司巴菲特买了失败的伯克希尔之后，感到非常后悔，但是 13 年之后又犯下了同样的错误，这次买的是新英格兰的另一家纺织公司 Waumbec Mills。2014 年巴菲特在股东的信中写道：你们相信我在 1975 年买了 Waumbec Mills 公司吗——另一家新英格兰纺织公司？当然啦，根据我们买进的价格，以及预估它和伯克希尔现有纺织具备协同效应，这项收购价格确实便宜。尽管如此，Waumbec Mills 其实是一场灾难，这家纺织公司没过几年就关门大吉了。来源：网络1980 年-1990 年：微软众所周知，巴菲特错失投资微软的机会，他投资自己了解的公司和产业，才觉得安心，这项原则使他一开始就排除投资微软的念头。后来巴菲特和微软的共同创办人比尔·盖茨成为朋友，他担心如果投资对方的公司，可能损害双方的关系。1989 年：全美航空巴菲特第一次涉足航空业是 1989 年，当时全美航空的 CEO 说服他进行投资，以保证全美航空不被恶意收购，于是巴菲特买了 3.85 亿美元的转换特别股，年报酬率是 9.25%。他当时买入的价格是 52 美元，按照约定未来转成股票的价格是 60 美元，可惜未能转换，因为全美航空的股价一直没有涨到 60 美元。巴菲特说，航空公司巨额固定资本、强势工会、定价方式，使得这个产业特别难以成功，但是即便如此他依旧没有从投资全美航空中得到教训，后来在 2016 年-2020 年之间，又陆续买入 4 家航空公司的股票。来源：网络1991 年：所罗门兄弟所罗门兄弟是巴菲特最糟糕的投资之一，1990 年爆发的一连串丑闻，差点让所罗门破产。丑闻发生在 1990 年底，起因是所罗门兄弟的交易员非法竞标政府国债。按照规定，任何一个竞标者不得申购超过 35% 的份额，但这位交易者企图购买 35% 以上的额度，想以此控制市场。一个内部的调查员发现有两笔非法投标，标的是 5 年期国债，价值 60 亿美元，可是交易员并未被解雇。到了第二年，也就是 1991 年 5 月，所罗门兄弟故技重施，又想要控制国债市场，不过这一次被证券交易委员会发现，并且罚款 2.9 亿美元，所罗门的 CEO 古弗兰被解雇，投标的交易员被判 4 个月有期徒刑。1993 年：德克斯特鞋业1993 年，巴菲特用价值 4.33 亿美元的伯克希尔股票买下当时全世界著名的制鞋公司德克斯特，然后兵败如山倒。巴菲特在 2015 年致股东的信中写道：我们一度兴旺的德克斯特结束营业，缅因州小镇上 1600 名员工因此失业，其中很多人已经过了能再学习另一门技能的年龄。我们损失了这个投资，我们承受得起，可是很多员工却失去了生计，没办法再找到工作。1998 年：通用再保险公司1998 年，伯克希尔发行 27.22 万股股票购买通用再保，此举使得伯克希尔的股票数量增加 21.8%。巴菲特在 2009 年股东大会指出：我错的太离谱，1998 年买入时，我以为他是 15 年前的通用保险，以前它在保险界绝对是名声显赫的公司。1998 年到现在：谷歌谷歌创始人布林和佩吉在 2000年找过巴菲特，希望他投资这家公司，但是巴菲特没有答应，因为他误以为谷歌只是另一个搜索引擎，结果没想到它是威力强大广告工具。2003 年：沃尔玛巴菲特曾在 1990 年买过沃尔玛，他的目标是用每股 23 美元购买 1 亿股。可是每次他要出手时，股价总是比他的理想价格涨了几美分，所以在 2003 年决定收手不买了。在 2004 年股东大会上，巴菲特说了一段话：我害大家付出了 100 亿美元的代价，查理说这听起来并不像我最糟糕的点子——他给的可不是赞美。那 1 亿美元的投资，在 2019 年的价值可能已经攀升到 120 亿美元左右，而且没算近 20 年的股息收入，如果算进去，总报酬还会更高。2006 年-2014 年：特易购巴菲特在 2006 年首次买进英国最大的连锁超市特易购的股票，然而该公司的管理层变动逐渐尘埃落定之后，获利能力却开始逐渐下降。巴菲特没有注意到这个迹象，尽管 2012 年曾经出现过这样信息，他还是增加对特易购投资，达到该公司股份的 5% 以上。第二年，他终于清醒过来，对公司管理阶层不包邮幻想，在本来持有的 4.15 亿股中，卖掉 1.14 亿股。2014 年这一年中，巴菲特继续出售特易购的股票，最终税后亏损 4.44 亿美元损失伯克希尔净值的 0.2%。2008 年：康菲石油在 2008 年的股东信中，巴菲特写道：没有来自查理和其他人的督促，我在石油和天然气价格接近顶峰时买下了大量的康菲石油的股票，并且我完全没有预料到今年下半年能源价格的大幅下跌。巴菲特在康菲石油公司的股票上仅花费了超过 70 亿美元，但在写信时市值只有约为 44 亿美元。来源：网络2011 年：路博润化工2011 年 1 月初，伯克希尔管理层索科尔买入大量的路博润化工公司的股票，然后向巴菲特推荐该公司，他说这是很有吸引力的标的，于是伯克希尔开始关注这家公司。随后在 2011 年 3 月斥资约 90 亿美元买下路博润公司，这笔交易让索科尔个人的股票价值增加了 300 万美元。2011 年到 2018 年：IBM2011 年，伯克希尔花费 107 亿美元买入 6400 万股 IBM 股票。当时巴菲特对 IBM 更有兴趣因为它所提供的办公室辅助服务，而不是电脑硬件服务。由于 IMB 在科技方面的龙头地位，看起来企业服务不但稳定，而且还有成长，然而短短几年之后，云端运算开始崛起，大幅度削弱了 IBM 的地位。2015 年：卡夫食品和亨氏食品2013 年 2 月，伯克希尔和 3G 资本合资，以 280 亿美元买下亨氏产品。2015 年，双方各出资 100 亿美元，将卡夫食品并入亨氏食品，把卡夫的价值推上 460 亿美元。巴菲特没有料到消费者的偏好发生改变，竞争日益激烈、营收减少、利润降低。2015 年-2016 年：精密铸造公司2016 年伯克希尔以 321 亿美元收购精密铸造公司，这是一家顶尖的航空零件供应商，比如大型飞机用来固定或接合零件的机械元件等等。精密铸造公司拥有一家的德国公司，是 2017 年用 8.7 亿美元收购，但是没有想到成交之后，这家控股公司透过会计欺诈手段，大幅度虚报公司的价值。最终经过仲裁，最后精密铸造赢得 6.96 亿美元。