花旗：铜的第二轮牛市才刚刚开始

华尔街投行巨头花旗最新预测称，继 2000 年代初期由中国城市化和工业化驱动的牛市之后，铜的第二轮长期牛市已经开启。过去 18 个月的周期性疲软抑制了牛市，但现在，这一阻力正在消退。

花旗 Maximilian J Layton 分析师团队在本周公布的研报中指出，与第一轮牛市相比，本轮牛市的触发因素包括去碳化相关需求的增长（尤其是可再生能源、电网和电动车）以及新兴的 AI/数据中心需求增加。

花旗上调了短中期的铜价预测，预计铜价在短期内（0-3 个月内）上涨至每吨 9700 美元，并在 2024 年第四季度达到每吨 10000 美元。

到 2026 年，花旗预计，铜价有望在基准情景下涨至每吨 12000 美元，在乐观情景下涨至每吨 15000 美元。

截至发稿，伦敦期铜在每吨 9467 美元附近交易，距 10000 美元还有约 6% 的涨幅。进入 3 月，伦敦期铜节节攀升累计涨幅超过 10%，涨势十分迅猛。

第二轮牛市的触发因素

花旗指出，在对经济增长周期出现转折的信心增强的背景下，投资者正在助推铜价上涨。

过去六周左右铜价的强劲反弹是由投资者净多头头寸的激增所支撑的，这与关键制造业指标的反弹相吻合。

尽管欧洲数据持续疲软，但美国和中国 PMI 指数最近出现上升，表明制造业周期可能正在发生转折，投资者也许正为此定价，因此他们可能也认为央行加息周期的影响已在很大程度上被消化。

央行可能会更快或更大幅度地降息，这也限制了债务偿还负担上升导致经济活动疲软而带来的铜价下行空间。在大宗商品领域，铜是表达这种增长交易的首选品种。

脱碳和人工智能数据中心需求主题，以及 2024 年矿山供应增长受到明显制约，这些因素使得市场普遍预期铜将出现供应短缺，为铜价提供了额外支撑。

AI 基础设施投资潮背景下，花旗尤其强调，预计到 2026 年，数据中心建设将为铜需求提供额外的推动力。

花旗将数据中心铜需求的基准预测从此前的每吉瓦 10000 吨上调至 20000 吨。

花旗写道，如果周期性需求在今年表现超出预期，加之电动汽车渗透率持续强劲增长，可再生能源和电网建设高歌猛进，与 COP28 提出的可再生能源增长三倍的宏伟目标相匹配，那么在乐观情景中，铜需求将实现更为强劲的增长。

供应紧张或对铜价形成支撑

需求端繁荣的同时，供应面预计将出现紧张情况。

花旗将 2024 年铜矿供应增速从此前的 2.3% 下调至.0.7%，理由是秘鲁、巴拿马产量下降，精炼铜产量增长缓慢也受到矿产供应的制约。

废铜供应在铜价上涨的推动下会有所增加，但难以完全弥补预期的供需缺口。库存已处于较低水平，上游供应链库存进一步下降空间有限。

供不应求的前景下，花旗预计，铜市场在未来三年内出现约 100 万吨的总缺口。

准备好风险对冲？

除此之外，由于消费者对冲能在牛市之前降低收益波动并显著降低投入成本，进而降低资本成本、提高收益并增加 “公司价值”，花旗报告特别强调了企业用户在本轮牛市前对铜的风险对冲的重要性。

花旗预测，在牛市和消费场景下，未对冲的消费者如汽车制造商、开发商和电力公司在未来三年内可能面临高达 3200 亿美元的成本增加（占全球 GDP 的约 0.4%），而在基本情景下成本增加约为 1250 亿美元（占 GDP 的约 0.15%）。