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<p>成立不满三年的北交所，原本被视为部分争议行业的潜在境内上市场地，但从近来监管层和保荐机构的沟通来看，一些限制类行业登陆北交所的弹性空间正在缩小。</p>
<p>2022 年以来，医美公司等冲刺科创板、创业板 IPO 失败，一度被视为该行业沪深 IPO 受限的信号。但同期北交所先后迎来 “北交所胶原蛋白第一股” 锦波生物（832982.BJ）、“北交所电竞装备第一股” 雷神科技（872190.BJ）的上市，也给市场打入了 “强心剂”，即北交所仍给医美、游戏行业境内上市提供了可能性。</p>
<p>但这一预期或许正在被打破。</p>
<p>日前，监管层在与保荐机构沟通中，明确了房地产、学科教育、医美、游戏、淘汰类行业北交所上市存在受限情形。</p>
<p>其中房地产、学科教育、淘汰类行业申报北交所上市受限已是行业共识，但医美、游戏也被纳入了受限名单，意味着这两类行业的公司沪深转战北交所的套利预期已经消失。</p>
<p>或许一切早有迹象。今年 3 月，“创福康” 医美面膜的经营主体创尔生物（831187.NQ）主动撤回了北交所上市申请。</p>
<p>随着北交所也对医美、游戏进行限制后，正在北交所排队的医美企业武汉奇致激光技术股份有限公司（下称 “奇致激光”）等该何去何从，市场仍在持续关注。</p>
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<h2>医美再迎枷锁</h2>
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<p>一直以来，房地产、学科教育、淘汰类行业冲刺北交所上市无望，已是明文规定。</p>
<p>据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务规则适用指引第 1 号》，金融业、房地产公司不支持其在北交所上市；同时发行人不得属于产能过剩以及淘汰类行业，以及从事学前教育、学科类培训等业务的公司也不在北交所允许上市的行业范围。</p>
<p>但此番监管层指出，不支持医美、游戏公司北交所上市，或许超出了市场的预期——此前市场预计，医美公司的沪深 IPO 存在隐形限制，但北交所或是该类企业登陆境内资本市场的为数不多的选择。</p>
<p>沪深市场方面，2023 年 8 月 “沾边” 医美面膜的敷尔佳（301371.SZ）顺利登陆创业板，但其在 IPO 申报材料中一直撇清与医美的关系。</p>
<p>招股书显示，敷尔佳并未过多强调自身的 “医美” 属性，而采用了 “特殊美容” 的表述，弱化了其与医美概念的相关性。</p>
<p>严格意义上来说，敷尔佳面膜产品主要用于光子嫩肤等医美项目的术后修复，而非与医美用途直接相关。</p>
<p>但部分医美项目自科创板转战北交所颇为顺利。</p>
<p>2020 年 6 月，胶原蛋白企业锦波生物向科创板递交上市申请，但经过两轮问询后便主动撤回了 IPO 申请，并在 2022 年 6 月转战北交所。</p>
<p>报告期内的 2020 年至 2022 年，锦波生物的医美业务收入分别为 0.21 亿元、0.50 亿元和 1.93 亿元，占收入的比重分别为 13.22%、21.48% 和 49.55%。</p>
<p>问询过程中，锦波生物承认报告期内医美业务收入占比较高。</p>
<p>“报告期内，公司目前有较大比例收入来自医疗美容机构，且报告期内公司产品最终销往医疗美容机构的收入占比持续上升。” 锦波生物指出。</p>
<p>即便如此，2023 年 7 月锦波生物顺利登陆了北交所，这亦被视为医美公司北交所上市有望的信号。</p>
<p>随着此次限制医美公司北交所上市后，首当其冲的或是在审北交所上市项目。</p>
<p>2023 年 10 月，奇致激光的北交所上市申请获得股转公司的受理，目前正处于二轮问询状态。</p>
<p>奇致激光的重要产品正是可用于治疗色素沉淀的强脉冲光治疗仪，俗称 “光子嫩肤仪器”。</p>
<p>彼时奇致激光或担心医美项目上市受阻，曾在申报北交所上市前 “手动” 修改收入口径分类，将 2020 年至 2023 年 1 季度财报的产品收入分类统计口径统一更改为光治疗、激光手术设备及配件，而非此前的 “美容设备、泌尿设备、备品备件和维修技术服务” 的表述。</p>
<p>此举没有逃过监管的问询。</p>
<p>今年 2 月，北交所在二轮问询中直接要求奇致激光说明医美业务的收入占比情况。</p>
<p>申报材料显示，2020 年至 2023 年前三季度，奇致激光的医美收入分别为 0.54 亿元、0.84 亿元、0.86 亿元和 0.78 亿元，占比分别为 30.20%、34.91%、34.89%、39.49%。</p>
<p>报告期内收入占比接近 4 成的背景下，奇致激光或很难摆脱与医美业务的关系，其上市进程将会遭遇怎样的变局，市场正在持续关注。</p>
<p>与此同时，部分已在新三板挂牌的医美公司或将无缘北交所。</p>
<p>今年 3 月已撤回北交所上市申请、“创福康” 医美面膜的经营主体创尔生物、终端医美机构华韩股份（430335.NQ）短期内或许也难以冲刺北交所。</p>
<p>如此背景下，医美公司是否会转战港交所，备受瞩目。</p>
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<h2>“电竞第一股” 后继无人？</h2>
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<p>游戏企业确实存在上市难的问题。</p>
<p>自从 2018 年，游戏公司广州多益网络股份有限公司主动撤回创业板 IPO 申请后，沪深市场几乎没有游戏公司冲刺上市。</p>
<p>但确实有 “沾边” 游戏的公司成功登陆北交所的先例。2022 年 12 月末，海尔集团控制的雷神科技（872190.BJ）成功登陆北交所。</p>
<p>作为一家计算机硬件设备商，雷神科技主要产品包括笔记本电脑、台式机及显示器、键盘等周边，应用场景涵盖电竞、视频创作、创意设计等。</p>
<p>官网显示，雷神科技的产品针对的正是电竞人群。</p>
<p>“作为全场景电竞装备品牌，雷神致力于为用户提供高性能、高品质、高颜值的高端电竞装备解决方案，让每一位用户都能拥有极致的使用体验。” 雷神科技在官网如此介绍自己的业务特点。</p>
<p>上市问询过程中，北交所要求雷神科技说明其对游戏产业的依赖程度。</p>
<p>“说明发行人商业模式中与游戏产业的交叉程度、对游戏产业的依赖程度、自身业务是否涉及游戏业务及未来经营战略规划。” 北交所指出。</p>
<p>雷神科技则以产品主要销售给个人消费者而非游戏产业的公司为由，否认了其对游戏产业的依赖。</p>
<p>“公司产品主要通过经销商、电商平台等渠道最终向个人消费者进行销售，不存在直接向游戏产业内的游戏开发商、游戏发行商、游戏运营商等企业销售的情形，公司不依赖于向电子竞技相关活动的客户进行销售，销售模式与游戏产业不存在直接交叉情形。” 雷神科技解释称。</p>
<p>即便如此，雷神科技上市后还是在官网中自称 “北交所电竞装备第一股”。</p>
<p>随着北交所对于游戏公司上市进行限制后，这类公司或许也在离境内市场的上市梦想愈来愈远。</p>
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<h2>行业判断难题</h2>
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<p>从实际操作来看，何种类型的企业从属于医美、游戏，并不好判断。</p>
<p>例如医美行业可以分成原材料为主的上游、产品经销商和下游的终端医疗机构。</p>
<p>直接面对终端并为消费者提供各类整形及轻医美手术的终端医疗机构，从属于医美行业，这并无争议。但如何界定上游企业与医美的关系，却存在难度。</p>
<p>以锦波生物为例，其核心品类系重组 III 型人源化胶原蛋白，从属于 3 类医疗器械，而胶原蛋白的用途不仅涵盖了医美的 “皱纹填充”，同时也包括了医用的皮炎、湿疹的辅助治疗等。</p>
<p>因此，若仅从产品本身的用途来看，锦波生物难以被直接划分为医美企业。</p>
<p>奇致激光也存在类似问题，其产品分成可用于治疗白癜风等疾病的准分子激光治疗机、血管性疾病的强脉冲光治疗仪（光子嫩肤仪器）、半导体激光脱毛仪等。</p>
<p>药监局官网显示，奇致激光的强脉冲光治疗仪可用于治疗皮肤浅表良性色素性病变、浅表良性血管性病变，减少人体多余毛发。</p>
<p>从用途来看，强脉冲光治疗仪有治疗皮肤疾病的效果，无法直接与医美项目 “光子嫩肤” 划上等号。</p>
<p>游戏也存在类似情况。作为北交所 “电竞装备第一股”，虽然雷神科技笔记本电脑主打为电竞人群提供服务，但其应用场景覆盖了游戏、办公等，所造行业同样无法完全被完全界定为游戏行业。</p>
<p>据信风（ID:TradeWind01）观察，目前监管层主要以终端适用群体作为判断标准之一。</p>
<p>问询过程中，北交所要求奇致激光以销售对象判断其医美收入占比情况。</p>
<p>“说明终端客户名称含 ‘医美’‘美容’‘整形’ 的字样的客户家数及销售占比，相应收入是否全部计入医美领域收入，如否，说明原因及合理性。” 北交所指出。</p>
<p>雷神科技同样以其产品销售对象系个人消费者，而非游戏公司，以此撇清其与游戏的关系。</p>
<p>“实操中如果有争议的话，或还是需要项目组成员与监管层进行沟通，如何进一步进行判断。” 北京一位投行人士指出。</p>
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电子游戏与多媒体

<p>北交所上市行业限制边界再明晰，医美、游戏无望依旧？预期落空？监管层明确了房地产、学科教育、医美、游戏等行业在北交所上市存在受限情形，意味着医美、游戏公司沪深转战北交所的套利预期已经消失。此前市场预计，医美公司的沪深 IPO 存在隐形限制，但北交所或是该类企业登陆境内资本市场的为数不多的选择。现如今，医美、游戏行业的上市空间在北交所也受到限制，市场关注度持续增加。</p>