纽约联储 “预告” 撤 QT 路线图：美联储可能明年停止缩表

美联储正在放出更多未来撤除量化紧缩（QT）的风声，最新的信号来自管理美联储公开市场操作账户的纽约联储。 美东时间 4 月 17 日周三公布的公开市场操作年度报告中，纽约联储预计，美联储缩减资产负债表（缩表）的 QT 行动将在 2025 年、即明年结束。报告提出两种有关 QT 的假设情形，预计可能明年年初或年中结束 QT，此后一年，银行存入美联储的准备金规模将减少至 2.5 万亿或 3.0 万亿美元。 报告预计，在准备金水平较高的情形下，美联储的资产负债表规模将缩减至 6.5 万亿美元左右，在准备金较低的情形下，资产负债表将降至 6 万亿美元。 另外，纽约联储预测，由于美联储的计息负债成本增加，今年联储的债券投资组合净收入可能仍为负值，在之后几年将恢复正值。华尔街见闻曾提到，因为加息的 “副作用”，美联储去年营业亏损达 1143 亿美元，创年度最高亏损纪录。这种亏损属于浮亏，不影响联储运行，但会加剧本已庞大美国政府财政赤字，何时恢复盈利取决于今年及以后何时降息。 纪要暗示美联储准备很快开始放慢缩表 华尔街预计美国国债月缩减上限减半 美联储自 2022 年 6 月开始缩表，目前保持着每月最多合计 950 亿美元的美国国债和机构抵押贷款支持证券（MBS）缩表步伐。上月的美联储会议并未对缩表行动做出任何改变，但本月稍早公布的会议纪要显示，上月会上，美联储决策者讨论了放慢缩表速度的考量，大多数人都倾向于很快开始放慢。纪要写道， 与会联储官员认为缩表进展顺利，“尽管如此，考虑到结束 2017 到 2019 年缩表的经验，与会者仍普遍认为，适合对进一步缩表采取谨慎态度。因此，绝大多数（vast majority）与会者认为，很快（fairly soon）开始放慢缩表速度是审慎之举。” 纪要透露，上月与会联储官员普遍赞成，将最近的每月总体债券缩表规模减少大约一半，并且普遍倾向于，通过维持机构 MBS 的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，减缓缩表速度。这意味着，未来缩表放慢主要是通过下调对美国国债的缩减速度达到，每月到期的美债规模会减少。 目前华尔街策略师预计，美联储会将美国国债的每月缩表规模上限从 600 亿美元下调至 300 亿美元，同时保持 MBS 的缩减上限不变。 上月的会议纪要写道，大多数美联储与会者指出，虽然联储的资产负债表大幅缩减，但准备金余额仍保持较高水平，因为隔夜逆回购协议（ON RRP）工具的使用量下降已将联储的负债转向准备金。而随着未来 ON RRP 的采用率下降幅度变得更有限，进一步缩表可能会更直接地转化为准备金余额下降，而且可能会迅速下降。鉴于并不确定何种准备金属于和充裕准备金机制下运作一致的水平，宜早不宜迟地减缓缩表将有助于促进准备金余额从丰富平稳过渡到充足。 目前美联储的银行准备金约为 3.6 万亿美元。美联储主席鲍威尔在上月货币政策会后的发布会上表示，充足的准备水平是比当前的水平 “略少一点”。 去年 11 月高盛报告指出，当银行准备金从丰富变为充足时，即当准备金供应的变化对短期利率产生实际但适度的影响时，美联储可能会停止缩表。当时高盛通过模型测算估计，短期利率将在今年第三季度左右开始对准备金的变化变得更加敏感，预计届时联储将开始减缓缩表，四季度将国债和 MBS 的月缩减上限减半，缩表明年一季度结束。 同时高盛指出，关键的风险在于，今年美国发债增加可能会导致美国国债市场出问题，为避免货币市场波动，美联储可能提前停止缩表。