美联储降息预期一降再降，美日利差攀升，美元兑日元本周连续创下 1990 年来新高，截至发稿，美元兑日元汇率为 154.28，较年初下跌 9%，市场对日本央行再次进场干预正持续升温。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61cd792a-5295-4dce-bbe3-2abd316beca8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/61cd792a-5295-4dce-bbe3-2abd316beca8.png"/>
<div>
2023 年以来，日元大幅贬值推高日股定价，让日元资产成为全球价值洼地，吸引海外资金流入日股，那么现在问题来了，如果日元持续贬值，日股上涨的动能还有多少？
</div>
4 月 17 日，摩根士丹利分析师 Rie Nishihara 领导的团队在报告中指出，对企业盈利而言，日元贬值通常是利好因素。如果日元持续疲软，美元兑日元汇率维持在 155 的高位，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调，从当前预测的下降转为增长。
但摩根士丹利强调，当日元汇率跌破 152 时，日本股市开始跑输美国股市，可能会对日本股市产生负面影响。过度日元疲软对股市造成下列三大不利影响：一是对实体经济 (即消费支出) 的影响；二是加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利；第三则是海外投资者回报率下降。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0da3350b-d696-4891-869d-823c650ac6c4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="856" height="612" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/0da3350b-d696-4891-869d-823c650ac6c4.png"/>
<div>
同日，日本商工会议所会长 Ken Kobayashi 在新闻发布会上表示，日本金融当局应考虑与其他国家进行协调汇市干预，以支持日元。Kobayashi 指出，由于日元兑美元汇率创下近 34 年来的最低点，日本中小企业正遭受进口原材料成本上涨的困扰。
<h2>日元疲软一定程度提振企业业绩</h2>
</div>
<div>
摩根士丹利认为，通胀难降或使美国利率长时间位于高位，这意味着日元也将持续疲软。一方面日元贬值将使日本出口企业，如制造业企业、电子机器企业的出口成本下降，会推动企业盈利增长，日本企业的盈利预期可能会因汇率因素而上调：
<blockquote>
从日元汇率与企业盈利之间的线性关系来看，日本东证指数成分股的每股收益 EPS 与日元汇率来看，日元汇率每下降 (即贬值) 一定幅度，企业盈利就会相应改善一定百分比。
如果 2024 财年美元兑日元汇率实际维持在 155 日元，基于上述固定敏感度的假设，估计 EPS 将获得约 8% 的提振。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ace377dc-3304-4c85-bc64-1f154abf3905.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="886" height="656" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ace377dc-3304-4c85-bc64-1f154abf3905.png"/>
</blockquote>
从 2023 年上市日企净利润排名看，日本头部企业的业绩基本上都和海外营收相关。尤其是以丰田为代表的日本汽车行业 2023 财年预计净利润增长将达到 2.9 万亿日元，占日股净利润增长的 60%。以丰田为例，2023 财年（23.04-24.03）日元贬值，丰田预计贬值将增厚约 5400 亿日元利润。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0MzI5OTQ4ODg=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="948" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE0MzI5OTQ4ODg="/>
因此，摩根士丹利认为，在日元长期疲软的情景下，较强的美国经济会继续由海外需求推动的日企业绩，外需推动的企业业绩将跑赢由日本国内需求相关企业。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/979eed13-6b78-4fcb-b3c7-e5c077b0375b.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="834" height="754" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/979eed13-6b78-4fcb-b3c7-e5c077b0375b.png"/>
<h2>日元汇率达 152 或为日股走势的转折点</h2>
但摩根士丹利再报告中强调，如果日元贬值超过美元兑日元汇率 152，可能会转变为日本股市的负面因素，如果美元兑日元汇率超过 157，日元贬值带来的进口价格上涨可能完全抵消的实际工资增长。
报告称，过度的日元贬值可能通过下列渠道对日本经济和股市产生负面影响： (1) 通过抑制消费对实体经济 (家庭和中小企业) 产生负面影响； (2) 加剧企业与家庭、出口企业与内需企业之间的差距，对中小企业尤为不利； (3) 降低海外投资者的美元计价回报率：
<blockquote>
首先，我们认为实体经济将受到负面影响，因为进口商品价格上涨压低了家庭实际收入。根据迄今为止进口成本通胀对美元兑日元汇率的敏感度，我们计算出 157 日元是盈亏平衡汇率，即春季工资谈判决定的 3.7% 基本工资上调完全被进口成本通胀抵消 (实际工资不上涨)。换句话说，如果日元贬值超过美元兑日元汇率 157 日元，实际收入将不会随春季加薪协议而上升，甚至可能下降，这将严重拖累日本经济和日本股市。
第二个原因是企业与家庭之间以及企业之间差距扩大的问题。过度日元贬值对出口企业有利，但对家庭不利，从而扩大了企业与家庭之间的差距。我们预计对中小企业的负面影响将特别严重，中小企业占日本企业总数的 99.7%，雇员人数占 70%，因此如果过度日元贬值的负担加剧了加薪压力，可能会拖累整体经济。
第三个原因是海外投资者在日本股市的以美元计价的回报率下降。市场仍然预期日元升值 (截至 4 月 17 日，市场普遍预期 2024 年底美元兑日元汇率为 143 日元)，我们认为大多数全球投资者不会在对冲货币的基础上投资日本股市。1-2 月海外投资者大量买入日本股票时的美元兑日元汇率为 140-150 日元，由于日元贬值，以美元计价的投资回报率下降了约 6%。
</blockquote>
</div>

摩根士丹利

日元贬值对于日股是好事吗？摩根士丹利认为，日元汇率跌破 152 将成为日股走势的转折点，可能对日本股市产生负面影响。日元持续贬值可能会影响居民消费支出，加剧出口企业与内需企业间的差距，对中小企业不利，以及降低海外投资者回报率。日本金融当局应考虑干预汇市以支持日元。摩根士丹利认为，日元贬值有助于企业盈利增长，但过度疲软对股市不利。

日元贬值对于日股是好事吗？152 是分水岭