本文来源：热点投研商汤开了产品发布会之后，昨天暴涨 30% 后停牌，今天复牌后再涨 15%。很多人疑惑发生了什么事情，开个发布会就上涨，会不会又是炒作？这里从几个方面做一个回顾，会发现商汤是中国人工智能无论如何都绕不开的核心坐标。商汤最令人诟病的就是商业模式不清晰，亏损的问题，承担了国家科研的重担，被质疑技术能力只能在论文领域领先。但是这些都在 2023 年发生重大转折。<h3 id="a949f1xl">一、先讨论商业模式不清晰的问题</h3>在决策式 AI 商汤营收曾经一度超过 50 亿，但是面临众多问题，同质化严重、没有明显规模效应（从财报去看，平均一个工程师一年做 10 个模型，最典型的问题是每个场景都需要重新做模型，非常定制化的业务），to G 的应收账款问题。而商汤的科技人才是非常昂贵的，用于做和海康威视差不多的业务，自然是不太可能在这方面取得巨大进展。 但是在生成式 AI 下，商汤大幅缩减令人诟病的智慧城市业务（成本高昂、无规模效应、应收账问题）只占 10%，重组业务为生成式 AI+ 传统 AI+ 汽车 AI，传统 AI 主要为大客户业务和人脸识别业务（2 亿部手机）。2023 年生成式 AI 收入已经达到 12 亿，占比 35%，同比 200%，预计 2024 年再增长一倍达 到 24 亿（占比有可能超过 50%），中长期保持 50% 增速。2026、2027 可能 75% 以上的收入都是生成式 AI。主要商业模式：公有云模式，标准 API 进行调用，即可以按流量、也可以按 token/算力。私有化部署模式，主要银行、券商、保险公司等，配备专属模型，并根据开放的用户账号数或指定年限的授权来计费 + 升级费、服务费。模型定制服务，根据客户需求提供训练调优或定制开发的服务，计费形式通常为服务费。23 年推出产品 “绝影” 包含智能车舱、智能驾驶、自动驾驶接驳及车路协同的一体化平台。绝影收入达到 3.8 亿同比增长 30%+，座舱和智能驾驶产品新增了交付 129 万台，同比增长超过了 160%。新增了超过 1600 万台的定点，来自于四十多款赛车车型（按照均价 260 元每台，定点车型全生命周期为 40 亿收入，一般定点合同为 5 年左右）。NOA 业务取得突破在广汽埃安和哪吒上实现落地；23 年下半年发布了汽车语音大模型功能。目前整个客户从以各个 zf 项目为主，改变主要客户为，宁德时代、小米、荣耀、WPS、证券公司、银行、各大汽车公司，整个服务的对象有了很大的改变。对于遥遥无期的应收账款会有很大的改善，以及相比装摄像头，业务的持续性提升，规模效应提升。逐步形成了能够产品化、规模化的商业模式，虽然还是做 to B，但是有了真正有一些人工智能公司该有的样子。<h3 id="omu8c1z4">二、关于财务问题</h3>目前的市场环境，融资是比较困难的。这个股价去进行股权融资，商汤肯定也是非常不愿意的（曾经估值 2000 多亿，峰值 3000 亿）。公司的三项费用在 2023 年历史上第一次出现了全部的下降，三项费用与 22 年比总体其下降幅度是 10.6%，2023 年应收回款金额达到了历史新高的 39 亿，超过了我们二三年的收入，比 2022 年末营收回款额真正涨了 48.5%。2023 年底的类现金资产总量超过了 130 亿人民币。我们的银行总授信额度在 333 年底也是接近 130 亿人民币，其中还有大概 83 亿的授信额度没有使用。乐观的情况下，生成式 AI/总收入的情况是 2023 年 12 亿/34 亿，2024 年 30/54，2025 年 60/85，2026 年 100/125，如果生成式 AI 找到好的商业模式，出现高增长，会极大改造当前商汤的困境。（成本预计不会大幅增长，因为更多是把原来智慧城市的人用到该用的地方去了）2023 年的亏损在 60 亿左右，资源聚焦后把智慧城市业务减少，开支预期增长有限，账上 130+80 授信，每年亏 60 亿可以撑到 2026 年，公司能否扭亏，重新走上正轨全看生成式 AI，如果 2025 年达到 80 亿收入大概率可以扭亏。甚至于，一旦预期发生改变，估值回升又可以重新融资，或者谈判收购。公司又可以重新融资。按目前市场上，月之暗面 30 人估值 90 亿、minimax 估值 175 亿，月之暗面估值 90 亿人民币，王小川的百川智能估值 135 亿人民币，第四范式 220 亿。商汤几千人的研发人员，积累的大量专利和经验，估值确实不高。<h3 id="s5ik6uz0s">三、承担了国家科研的重担</h3>全能支持覆盖率超过 99.5%。有了这个 deep link 各类国产芯片，就可以轻松适配主流的大模型训练框架和算法，比如 python，touch deep c 等常见的开源训练环境，还有商汤开源的 open MM lab, open 第 2 lab、open GV lab 的算法库充分发挥国产芯片的心理。虽然承担了一些费用，但是在行业地位很高，并且总是参与标准的制定。以及被当做国家的人工智能名片对外展示，对于项目的合作，知名度来说都是有好处的。也会有一些潜在的支持。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ox4f8qFP3sKKnxKj6sPH3diUCcnHsjFa.jpg?x-oss-process=style/lg" width="772" height="532" original-src="https://pub.pbkrs.com/cms/2024/0/ox4f8qFP3sKKnxKj6sPH3diUCcnHsjFa.jpg"/></figure><h3 id="2q61jlv7">四、技术能力</h3>硬件能力：算力储备，实现了全国联网的统一调度，在上海，这是深圳、广州、福州、济南、重庆等地都拓展了新的计算节点，总运营的算力达到 12000P，上线的 GPU 数量达到 45000 张。在 2024 年算力预期再翻倍。运营优化能力在国内首屈一指。 近期公告，还租用了东方超算的显卡（均为英伟达卡）。发布代码服务器，售价 35 万，可以服务 100 个程序员在本地或私有云上辅助写代码（为什么需要在本地，因为防止代码泄露），大概率是采用华为的显卡。4 月 23 日于上海商汤临港 AIDC 举行的技术交流日中，商汤科技与华为联合宣布了一项重磅合作，推出了面向金融、医疗、政务及代码等多个领域的大模型。此次合作旨在整合双方在算力、数据及应用场景的资源与优势，共同打造大模型生态，为人工智能技术的深度发展和行业应用加速铺路。软件、工程化能力（具体可以看产品日的发布会）：日日新大模型 5.0，模型的编程推理语言能力都达到了超越 GPD4。实现多模态能力，能够理解图片的涵义。终端小模型与荣耀、小米合作，能力媲美大模型。可以部署在手机、笔记本、汽车上。解码器能力突破，能够完成复杂表格的处理，与 WPS 合作。秒画文生图模型超越行业竞品，国内第一水平。即将发布文生视频对标 sora，能够生成分钟级电影级 4K 分辨率视频。相比目前还在追赶 GPT-4 的创业公司，没有完成文字、图片、影视的全部原生多模态的打 通，以及没有硬件训练能力，硬件生产能力，工程化事实能力，动辄估值 100-200 亿人民币来看，200 多亿的商汤（考虑 230 亿的净资产，主要是 94 亿现金、临港的大楼、机器设备和显卡），实际没有给任何估值。

商汤-W

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相比目前还在追赶  GPT-4 的创业公司动辄估值  100-200  亿人民币来看，200 多亿的商汤（考虑 230 亿的净资产，主要是 94 亿现金、临港的大楼、机器设备和显卡），实际没有给任何估值。

复牌后再涨 15%！商汤科技到底在涨什么？