美联储降息时点预期一推再推，牵动全球市场神经，但另一个对各类资产价格有着更深远影响的问题是：即便降息了，长期利率会稳定在哪里？4 月 28 日，有 “新美联储通讯社” 之称的知名财经记者 Nick Timiraos 撰文称，在日益增长的预算赤字和投资需求的现实下，长期中性利率可能正处于上升趋势。换句话说，美联储可能会降息，但超低利率时代的结束已成定局。所谓中性利率也称自然利率或均衡利率（R*），是指货币政策既不会刺激经济也不会拖累经济，既能保持经济增长稳定处于自然的生产水平，又能将通胀率稳定在目标水平附近。种种迹象表明，高利率或许将是美国经济未来的新常态。每个季度，美联储官员都会对长期利率进行预测，这可以看作是他们对中性利率的预期。2008 年金融危机后，美联储不断下调对于中性利率的预估，预测中值从 2012 年的 4.25% 下降到 2019 年的 2.5%，扣除 2% 的通胀率后，实际中性利率为 0.5%。到了今年 3 月份，中位数攀升至 0.6%，18 名官员中有 9 人预期中性利率在 0.5% 以上，相比之下，两年前，只有两个人预期中性利率在 0.5% 以上。达拉斯联储主席洛根在最近的一次讲话中警告称，未能认识到中性利率持续上升可能会导致货币政策过度宽松。美国经济在高利率下的韧性也意味着中性利率可能更高。去年，当美联储将联邦基金利率提高至 5.3%——2001 年以来的最高水平时，经济似乎并未受到太大影响。Timiraos 援引先锋集团首席全球经济学家 Joe Davis 表示：“十年前，没有人能告诉我，我们会将利率提高到这样的水平。随着每个季度的数据公布，我们对更高中性利率的信念正在增强。”据 Timiraos 分析，中性利率上升的可能因素包括：政府赤字激增、绿色能源转型和人工智能驱动的强劲投资需求。此外，人工智能带来的生产率提高也可能促进长期增长和中性利率的提升。不过也有观点对中性值的上升持怀疑态度。一些人认为，强劲需求的持续存在并不一定意味着中性已经上升，可能仅仅意味着更高的利率尚未在金融体系中发挥作用。纽约联储行长、中性利率 R-Star 模型共同作者之一威廉姆斯就认为，全球劳动力老龄化将推动储蓄保持在中性低位。中性利率无法直接观测，只能通过经济活动对利率变化的反应，进行推测。美联储能做的，也是走一步看一步。美联储主席鲍威尔曾表示，美联储必须在不完全确定中性利率具体位置的情况下采取行动，“我们只能通过其影响来了解它。”高盛首席美国经济学家 David Mericle 表示，利率不可能长期保持在 5% 的水平，但货币政策正常化不会让利率降到 2.5%，他们最终或在 3% 到 4% 之间找到舒适点，这仍是个未知数。

标普 500 指数

美联储想要 “货币政策正常化 “，但 “正常化” 到什么水平？这是一个关乎全球资产价格长期走势的关键问题。

新美联储通讯社：即便今年美联储降息了，也不会再有超低利率了