华尔街多头们为何深信 “美股牛市正酣”？

智通财经 APP 获悉，尽管市场对美联储降息预期不断降温，但在一些看涨美股的华尔街多头势力看来，即使今年美联储不降息，美股也将实现屡创新高的牛市行情。在这些乐观的看涨者看来，主要因经济增长趋势将支撑美国股市，叠加美国七大科技巨头整体强劲的盈利数据有望提振股价走势。

韧性十足的美国经济增长数据可能将为美股提供足够的支撑力度，以恢复屡创新高的上涨趋势，即使市场对于美联储今年降息的押注存在完全放弃的可能性。

此外，数据显示，虽然通胀压力之下美联储降息预期急剧降温一度重挫美股，但是美股基准指数——标普 500 指数 (S&P 500 Index) 在谷歌与微软等科技巨头强劲业绩带动下，上周创下去年 11 月以来最好的周度表现，推动该指数重返 3 月份创下的历史最高位附近。

但是投资者们面临着这样一个问题：本月早些时候出现的疲软回调是否只是暂时现象，或者不断降温的美联储政策宽松预期有可能将再度拉低市场？

一些投资者表示，答案已隐藏于上世纪 90 年代的市场剧本，在当时，尽管利率多年来徘徊在当前水平附近，但是美股市场价值却翻了三倍不止。在当时，强劲的经济增长数据为股市提供尽情展现涨势的平台，尽管目前全球经济前景更加不确定，但仍然有足够的动力推动股市前进。

来自投资机构 Martin Currie 的基金经理 Zehrid Osmani 在接受媒体采访时表示：“你必须评估为什么今年美联储降息次数可能相比于预期大幅减少。”“如果这与经济比预期更健康有关，那么在典型的波动性膝跳反应之后，这可能会支撑股市上涨。”

在过去一周美股大幅反弹之前，整个 4 月份股市一直处于回调或盘整时期，此前市场对美联储货币政策可能降息逾 150 个基点的初步预期曾在 2023 年年末以及今年年初推动美股以及全球股市创纪录涨势。

利率期货市场的交易员们原本预计，今年美联储将至少 6 次，每次降息 25 个基点，但随着美国 CPI 以及 PCE 数据均显示美国通胀下降曲线趋于平缓，以及强劲的非农就业数据暗示通胀甚至可能继续回升，交易员们的普遍预期已降至下半年仅一次降息，这引发了人们的担忧，即美联储长期的限制性货币政策将给美国经济和企业盈利潜力带来巨大压力，进而可能引发衰退甚至 “滞胀”。

全球地缘政治风险上升和包括美国在内的 2024 年全球选举结果的不确定性也导致股票市场的波动性飙升，推动了交易员们的对冲需求而不是看涨情绪，以防市场出现更剧烈的暴跌。

历史数据显示，美股创新高前的回调属于正常迹象

尽管如此，人们对全球经济增长的信心在今年有所增强，主要是受到美国经济韧性和中国近期出现反弹迹象的支撑。同样，国际货币基金组织 (IMF) 在本月上调了对全球经济扩张的预期，机构的一项调查显示，另一重要经济体欧元区的经济增长预计将从 2025 年开始提速。

来自 Roundhill Investments 的首席执行官 David Mazza 表示，尽管最近的经济数据反映出上季度美国经济增长有所放缓，但对这些数据应该 “持保留态度”，因为它们一定程度上掩盖了原本较为强劲的需求。

“总体来说，我仍然相信我们可能不需要降息来恢复更乐观的情绪，但我确实认为实现降息将更加艰难。” Mazza 表示。

对经济衰退的担忧正在缓解——今年提到 “衰退” 的新闻报道数量有所减少

标普 500 指数在第一季度攀升至历史最高点位之后，出现短期回调被视为是有益迹象。机构的统计数据显示，在 1991 年至 1998 年期间，该指数在出现新的大幅反弹之前曾多次下跌 5%，但都没有出现 10% 或以上幅度的调整。

但是，这种比较的一个明显缺点在于，标普 500 指数现在的市值集中度远高于上世纪 90 年代。数据显示，目前市值排名前五的股票是微软 (MSFT.US)、苹果 (AAPL.US)、英伟达 (NVDA.US)、亚马逊 (AMZN.US) 以及 Facebook 母公司 Meta Platforms(META.US)，它们都来自科技行业，这些高权重股占据标普 500 指数市值的近四分之一，这使得该指数容易受到这些科技巨头剧烈波动的影响，但近几个季度也正是在这些科技巨头强劲业绩推动下标普 500 指数屡创新高。

美国银行的一项分析显示，自 1929 年以来，标普 500 指数平均每年会经历三次 5% 或以上的回调，尽管最近几个月美股基本在走高，但这种跌幅并不罕见。

历史表明，美股在一年的强劲开局之后往往可能出现大幅回落，之后股市通常会自我调整并继续走高。信托顾问服务公司 Truist Advisor Services 的一项研究显示，标普 500 指数在第一季度每上涨 10% 或以上，就会出现 11% 的平均最大跌幅。不过，自 1950 年以来，在 11 次此类事件中，该指数有 10 次当年最终收涨。

不过，还有其他利好美国股市的重要因素。

蒙特利尔银行资本市场 (BMO Capital Markets) 的一项分析显示，标普 500 指数的回报率竟然与较高的收益率息息相关，这一点令分析师们感到意外。分析显示，自 1990 年以来，当 10 年期美国国债收益率高于 6% 时，该指数的平均年化涨幅接近 15%，而当收益率低于 4% 时，该指数的年化回报率则约为 7.7%。

BMO 首席投资策略师 Brian Belski 在给客户的一份报告中写道:“这对我们来说是有逻辑的，因为较低的利率可能反映出美国经济增长乏力，反之亦然。”

美国股市在加息机制下表现反而更好——BMO 的一份分析报告称，利率上升表明经济走强

统计数据显示，在过去一周，由于美国政策宽松前景全面降温，10 年期美国国债收益率触及 4.74% 这一年内最高点。

科技巨头强劲业绩引领之下，强劲的企业盈利数据有望推动美股长牛之势

当前财报季的初步结果显示，即使在美国基准利率高企的大背景下，约 81% 标普 500 指数成分公司的业绩表现超出分析师普遍预期。Bloomberg Intelligence 汇编的数据显示，标普 500 指数成分公司第一季度的整体每股收益有望同比增长 4.7%，而财报季前的普遍预期则为 3.8%。

从 DCF 模型来看，虽然相当于 DCF 估值模型中分母端 r 指标的 10 年期美债收益率在美联储降息预期降温之后持稳于年内高位，但如果分子端的现金流预期能够持续向上修复，很大程度上能够拉高股票等风险资产的定价范围。而分子端的现金流预期极大程度上以财报季的业绩表现为基准，因此企业利润上修对于股票等风险资产定价趋势至关重要，花旗集团公布的美国企业盈利上修数据显示，分析师们近期不断上修对于美国企业的利润预期。

Bloomberg Intelligence 汇编的数据显示，分析师们普遍预计，经过去年的低迷增长，标普 500 公司的整体每股收益在 2024 年将增长 8%，在 2025 年则有望大幅增长 14%，预计主要因美股的 “七大科技巨头”(Magnificent 7) 强劲业绩所驱动。

Magnificent 7 包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及 Meta Platforms。全球投资者们 2023 年以及 2024 年第一季度起持续蜂拥而至七大科技巨头，最主要的原因可谓是他们纷纷押注，由于科技巨头们的庞大市场规模和财务实力，它们处于利用人工智能技术扩展营收的最佳位置。

来自摩根士丹利投资管理部门的投资组合经理 Andrew Slimmon 表示，即使 2024 年美联储降息幅度为零，明年美国企业的盈利预期可能也将提高。

他在本月早些时候接受采访时表示，鉴于市场将对美国科技巨头的业绩相对乐观，这 “证实了股市的潜在上行空间”。

华尔街知名空头、来自摩根士丹利的首席股票策略师 Michael Wilson 近日发布报告称，预计美国企业的整体每股收益增长趋势——即标普 500 指数成分公司的整体每股收益将有所改善。这位华尔街知名策略师表示，推动美国股市进一步上涨的压力将是企业盈利能力，而不是利率预期。

摩根士丹利的 Michael Wilson 带领的股票策略团队表示，随着美国经济走强，预计 2024 年和 2025 年的美国企业利润增速将明显改善，这也是 “大空头” Michael Wilson 自 2023 年以来罕见对每股收益预期持乐观展望。关于美股盈利预期的最新展望，Wilson 强调，在新订单数据的支持下，美国商业活动调查的回升数据 “证实了未来盈利的持续增长趋势”。

华尔街分析师的普遍预期方面，分析师们预计美国企业预计将在 2024 年实现更加强劲的每股收益同比增速——继去年同比增速不足 1% 之后，今年有望实现同比大增约 8%。

美国银行 (Bank of America Corp.) 策略师 Ohsung Kwon 表示，即使美联储没有降息，繁荣的美国经济也将继续支撑股市。他表示，这一前提面临的最大危险是，如果经济放缓，而通胀仍处于相对高位。"如果通胀因经济动能而保持粘性，那对股市未必不利，" Kwon 表示。“但滞胀才是。”

华尔街大行高盛的策略团队预计，包括苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及 Meta Platforms 的 “美股七大科技巨头” 业绩有望在 2024 年继续强劲增长，进而带动美股上涨。

高盛策略团队表示，七大科技巨头占 2023 年标普 500 指数总销售额的 11%，占总利润的 18%，同时该机构预计七大科技巨头在 2024 年每股收益将增长至少 20%。从年复合增速 (CAGR) 来看，从 2013 年到 2019 年 “七大科技巨头” 整体销售额 CAGR 高达 15%，而其他股票的年复合增长率为 2%。这一差距在 2021 到 2022 年一度收窄。但是高盛的策略师们预计，从 2023 年到 2025 年，“七大科技巨头” 整体销售额的复合年增长率将达到 11%，而标普 500 指数其他成份股的复合年增长率仅为 3%。

有着 “华尔街最准策略师” 称号的美国银行的策略师 Michael Hartnett 近日指出，在实际利率上升和经济衰退担忧之前，美国股市可能会继续依靠少数几只大型股票来引导市场方向。Hartnett 指出，美股科技巨头们有望继续带领美股屡创新高，也就是说美股将继续依赖七大科技巨头这些占据高额权重的股票来决定大盘方向，直到 10 年期国债的实际收益率上升至 3% 左右，或者直到更高的收益率结合更大的信贷利差共同对经济衰退构成威胁为止。

华尔街知名投资机构 Wedbush 表示，美国科技公司的盈利环境看起来仍然强劲，尤其是考虑到企业以及消费者们对人工智能的狂热，这在过去一年里推动了科技股飙升趋势。Wedbush 表示，强劲的美股财报季可能将是科技股近期的主要积极催化剂，并且该机构预测到 2024 年底，涵盖众多美股科技股的纳斯达克 100 指数有望不断创新高。

关于美股基准指数——标普 500 指数的预期方面，华尔街知名大多头、美国投资机构 Fundstrat Global Advisors 联合创始人兼研究主管 Tom Lee 近日表示，始于月初、已持续数周的美股抛售潮即将结束。

堪称 “华尔街神算子” 的 Tom Lee 表示，美股下跌主要是由投资者对近期通胀升温和中东地缘政治风险加剧担忧的双重避险反应所驱动，但 Tom Lee 预计这些风险最终将消散，为美股恢复上行趋势铺平道路，并在年底前触及新高。Tom Lee 预计标普 500 指数今年有望达到 5700 点，位列华尔街最乐观标普 500 指数预期，高于伯恩斯坦、富国银行以及 Oppenheimer 给出的 5500 点预期。

据了解，Lee 是去年华尔街为数不多成功预测标普 500 指数下半年牛市走势的多头势力，并且他在 2022 年年末精准预测到了美股在 2023 年的上涨趋势。Lee 曾在 2022 年年底时预言标普 500 指数将在 2023 年飙升 20% 以上至 4750 点，最终该指数在 2023 年出人意料大涨，最终点位与 Lee 目标点位只差三十多点。