财报前瞻｜在英伟达的阴影下，AMD 能否有惊喜？

美股此轮牛市核心逻辑是降息预期和 AI 革命，英伟达则是核心的核心，此前 AMD 也被带动上涨，因此 AMD 的 AI GPU 是市场最关心的业务。

在这轮美股回落中，AMD 跌幅较大，3 月和 4 月累计跌幅达 19%，而英伟达 3 月大涨 14%，4 月则仅跌 2.9%，是表现最好的 AI 股之一。

AMD 将于美东时间 4 月 30 日盘后公布 2024 年第一季度业绩。华尔街分析师预计，AMD 第一季度营收为 54.2 亿美元，同比增长 1.2%；每股收益为 0.60 美元，与上年同期持平。

数据中心业务：在英伟达的阴影下，能否表现良好？

分业务来看，据彭博一致预期：

市场最关注的数据中心业务，预计一季度有望实现 23.07 亿美元，同比增长 78.18%，环比增长 1.09%；

客户事业部预计实现收入 12.88 亿美元， 同比增长 74.35%，环比下降 11.81%；

游戏业务预计实现收入 9.65 亿美元，同比下降 45.05%，环比下降 29.42%；

嵌入式业务预计实现收入 9.23 亿美元，同比下降 40.94%，环比下降 12.72%。

上个季度业绩，AMD 预计 2024 年数据中心营收为 35 亿美元，2023 年时预计为 20 亿美元。

但在 AMD 上季度财报公布后，AMD 盘后股价直接跌了 6%，因为虽然 AMD 调高了预期，但远远没有达到市场预期，美国投行 Wedbush 此前预计这数字可能高达 80 亿美元。

在英伟达靓丽的数据中心业务下，AMD 显得黯然失色。

高盛此前预计，标普 500 指数中最大 10 家公司的 Q1 每股收益预计将增长 32%。其中增长最快的是英伟达，EPS 同比增幅高达 400% 以上：

值得注意的是，在月初谷歌云年度技术大会上，谷歌云副总裁兼人工智能基础设施总经理 Mark Lohmeyer 表示，目前，谷歌只需要英伟达 GPU 和自研的 TPU 就足以满足 AI 工作负载。

除了谷歌，亚马逊 AWS 也并未使用 AMD 的产品。一位 AWS 的高管此前在接受媒体采访时表示，AWS 主要使用英伟达 GPU 和亚马逊自研的 AI 芯片 Trainium 和 Inferentia。

痛失了谷歌和亚马逊这两大客户，也是 AMD 的 AI 业务没有达到市场预期的重要原因之一。

但 AMD 此前表示，它正在与微软、甲骨文和 Meta 合作，在它们的数据中心安装最新的 GPU。

华尔街分析师怎么看？

花旗指出，一季度为芯片行业传统淡季，预计整个半导体行业在第一季度的表现都将较为平淡，而要到第二季度才恢复到季节性增长。不过该行仍对 AMD 给予"买入"评级，并重申 192 的目标价，称其在今年下半年服务器的市场份额提升和 MI300 芯片爬坡将推动强劲预期。

AMD 作为半导体龙头企业之一，其业绩表现也会受到行业淡季的影响，当前投资者主要担心微软是否会削减 AMD 新一代 AI/HPC 加速器 MI300X 的部署：

我们预计 AMD2024 年 Q1 营收为 54 亿美元 (环比下降 12%)，与市场普遍预期一致。由于税费较高，我们预计 2024 年第一季度每股收益为 0.39 美元，低于市场普遍预期的 0.40 美元。

由于游戏销售增加 (占 2023 年销售额的 27%)，我们预计 AMD 将把 2024 年第二季度的营收指引定为 60 亿美元 (环比增长 11%)，高于市场普遍预期的 56.4 亿美元 (环比增长 4%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计 2024 年第二季度每股收益为 0.55 美元，高于市场普遍预期的 0.50 美元。

AMD 的 MI300 芯片需求强劲，即使微软减订单也会被其他客户填补，但市场的负面预期仍可能在第一季度对 AMD 构成压力。

富国银行的分析师们认为市场需要关注 AMD 与微软间的合作关系以及 MI300X 所带来的巨大商业价值，同时，AMD 也与三星之间建立了稳定的合作关系，给出 “增持” 评级的同时，将 AMD 的目标价定为 190 美元。

TD Cowen 将 AMD 的目标价从 185 美元上调至 200 美元，并维持对该股的买入评级。分析师预计，

一季度数据中心业务将展现出强劲的增长势头，而其他业务领域则可能会面临一些疲软。该行还预测，到 2027 年，AMD 的每股收益有望超过 10 美元，这意味着从 2023 年起，公司的年增长率将接近 40%。

此外，该行还将其对 AMD 在 2024 年 MI300 收入的预测从 40 亿美元提高到 45 亿美元，并指出，由于几个关键客户的增长速度超出了预期，这一增长趋势预计将持续。

基于这些积极因素，AMD 继续位列 TD Cowen 的首选股票名单。

德意志银行表示，

由于 AMD 的数据中心以及人工智能方面的 “优势” 或被客户端、游戏以及嵌入式业务持续出现的周期性挑战所抵消，因此该公司基本面仍将呈现 “两极分化” 的现象。

本季度最值得市场期待的是，公司对于 2024 年 MI300 收入指引的更新。

尽管最近几周随着市场对于人工智能热情的减退，导致 AMD 股价出现了回调，但是目前该股的估值仍然合理。

汇丰银行近期将 AMD 的股票评级从 “持有” 提升为 “买入”，并且将目标价从 180 美元提高到 225 美元。该行认为，

目前市场对 AMD 在 2024 年和 2025 年 MI300 的收入预期已经进行了重新评估。尽管如此，该行相信 AMD 拥有充足的供应能力和市场需求，有望超越公司管理层对人工智能收入的预测。

此外分析师还提到，AMD 的下一代人工智能 GPU 将在 2025 年成为英伟达 GB200 的直接竞争对手。汇丰银行认为，基于当前的股价水平，AMD 的股票提供了一个吸引人的风险/回报比。

不过，Erste Group 则将 AMD 的评级从 “买入” 下调至 “持有”。分析师向投资者表示，

AMD 的估值 “明显高于同行的市盈率”，与 “实力更强的竞争对手” 英伟达相比也是如此。该公司补充说，目前 AMD 的上涨潜力 “似乎有限”。

目标价

2 月份以来，各个大行的目标价如下：