基地快速增长的营收和使用量对 Coinbase 股票意味着什么

在 2023 年 8 月，美国顶尖加密货币交易所 Coinbase 正式推出了 Base，其自己的以太坊 Layer 2 区块链网络。Base 建立在 OP Stack 上，最近几个月活动激增，包括在以太坊 Dencum 升级后，每日新用户数量激增了 3200%，以及在该协议上出现了备受关注的项目，如社交应用 Friend.tech 和去中心化社交网络 Farcaster。

自 2021 年 4 月成为上市公司以来，Coinbase 的股价表现经常与加密货币价格波动和行业重大新闻相关。Coinbase 将于 5 月 2 日星期四公布其第一季度收益报告，其股价今年迄今上涨了 31%，过去一年暴涨了 354%，因为加密货币价格飙升。周五收盘价为 236.32 美元。

根据公司在 2 月份致股东的信中详细说明，交易所的增长计划包括超越与交易相关的收入，通过使用 USDC 和 Base 进行支付实验，推动加密货币的实用性 最近在 Unchained 播客上与 Laura Shin 交谈时，Reflexivity Research 的联合创始人 Will Clemente 表示，“街头并没有真正定价我认为许多加密原生人士所理解的加密原生收入。”

Clemente 所指的加密原生收入类型之一是 “顺序器费”，这些费用支付给以太坊 Layer 2 实体，负责对交易进行排序和处理，然后记录在以太坊主网上。在 L2 上的每笔交易中，都会向 “顺序器” 支付一小笔费用，而在这种情况下，顺序器是 Coinbase。

Base 的主要收入来源——顺序器费，与 ETH 1 成本和网络上的总锁定价值（TVL）的增长对比（来源：Joe Flynn，Compass Point Research and Trading）。在今年三月发生的以太坊 Dencun 升级后，收入和 TVL 出现明显增长。

Clemente 表示，他相信人们对 Base 项目的兴奋，比如即将到来的 Friend.tech 空投， 与交易所高吞吐量和低费用相结合，使得该网络成为 “Solana 最大的竞争对手”。Solana 的代币 SOL 在最近几个月出现了巨大的反弹，此前在 FTX 崩盘后价值暴跌。

“在过去的 30 天里，Base 仅通过序列费用为 Coinbase 带来了 3000 万美元的总收入，年化后大约是 3.6 亿美元，” Clemente 在播客中表示。

传统金融观点

另一方面，Oppenheimer 及公司高级分析师 Owen Lau 覆盖 COIN，告诉 Unchained，尽管他相信 Base 有 “巨大潜力”，但他敦促 “人们关注他们的收入贡献，并在 Base 成为更重要的贡献者之前不要过于操之过急。”

Lau 预计，到 2024 年，整个 Coinbase 将产生大约 50 亿美元的收入，其中仅有 1 亿美元，即 2%，来自 Base。

他的预测与其他 COIN 分析师的预测一致，Needham 的高级分析师 John Todaro 在给 Unchained 的信中写道，“我们预计 2024 年 Base 的收入为 5000 万美元，在我们的牛市情况下，我们认为 Base 的收入将达到 3 亿美元。” 此外，“Coinbase 管理层对这一领域的利润率情况几乎没有提供任何细节，” Todaro 写道。

刘先生认为，“他们的收入与第二层正在发生的一些项目相关。如果存在炒作，新项目可能会支持 Base 上更高的收入，但如果没有项目或该项目逐渐消退，那么 Base 的收入将急剧下降。”

之前提到的基于区块链的社交平台 Friend.tech 在 2023 年 8 月经历了刘先生所暗示的情况，其中每日流入资金在一个月内从超过 1.6 亿美元下降到 1600 万美元。

除了像 Friend.tech 这样的病毒式项目外，Base 可能有更多实际的用例，可以持续长期活动。Compass Point 研究分析师乔·弗林在 4 月 17 日的一份报告中写道，“Base 提供了很多选择性和潜在的推动力进入支付领域（今天提供无费用的 USDC 支付），投资者正在忽视这一点。” 他维持对 Coinbase 的买入评级，并设定了 325 美元的目标价 目前来看，“股东们会因为 [Base] 而非常关注或持有 Coinbase 吗？我认为投资者希望在做出最终决定之前看到更加稳定的收入来源，” 刘表示，并补充道，“我仍然认为最主要的推动因素仍然是 Coinbase 的交易量，而不是 Base 的交易量。”

Todaro 分享了类似的观点，表示 “投资者更加密切关注零售交易量、零售费率以及与 COIN 的 SEC 案件，因为这些因素对收入和利润率的影响更为显著。”

对于刘来说，Base 的成功更多地反映了 Coinbase 的长期发展轨迹，而不是目前对 COIN 绩效的直接贡献，他表示 “长期来看，你会看到越来越多的收入来源不再局限于交易，这对股票是有利的。”

更具体地，Todaro 写道，“Base 是一个快速增长的产品，得到了加密原生社区的认可... 这可能会促使 Coinbase 推出更多基于区块链的产品。” 比特币 ETF 托管收入

除了 Web 3 开发之外，Coinbase 最近还通过成为今年早些时候推出的 11 个现货比特币 ETF 中的八个的托管方，包括由黑石集团、富兰克林泰普顿和 Grayscale 发行的 ETF，来实现收入流的多元化。

Needham 的 Todaro 估计，Coinbase 将在 2024 年通过托管这些资产赚取 1.67 亿美元的收入，使得 Base 和托管收入在公司整体业绩中的贡献相当。

然而，分析师写道：“展望未来，我们预计 Base 的收入将超过托管收入，后者是一个竞争激烈的业务，并且未来可能会受到传统银行/经纪公司的更多竞争。另一方面，Base 链是一个我们认为传统金融公司无法复制的产品。”