无论是从股价抑或业绩来看，大全新能源 (DQ.US) 在 2024 年第一季度的经历都十分 “坎坷”。市场层面上，3 月股价一度冲高至 30 美元附近，但现已回落至 19 美元，逼近年初的历史低点;刚刚披露的一季报则延续下滑态势，其中公司营业收入 29.82 亿元，同比减少 38.6%;净利润 3.3 亿元，同比下降 88.64%;毛利率为 17.4%，相对于 2023 年第四季度的毛利率 18.3% 也下降了将近 1 个百分点。一季度已过，硅料价格继续探底，仍未显现出止跌迹象。4 月 17 日，中国有色金属工业协会硅业分会 (简称 “硅业分会”) 披露的数据显示，硅料主流价格区间跌破 5 万元/吨，已经跌穿二线厂商的成本价。种种悲观信号，都令投资者不由担忧，大全新能源的下行周期何时见底？<h2>业绩表现持续下滑</h2>实际上，在此前披露的 2023 年全年业绩中，大全新能源各项财务指标已有大幅 “缩水”。全年营业总收入 163.29 亿元，同比下降 47.22%;归母净利润 57.63 亿元，同比下降 69.86%;扣非净利润 57.76 亿元，同比下降 69.84%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803122676797.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1714803122676797.png" alt="image.png" width="554" height="253" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803122676797.png"/>而在业绩下滑的同时，公司各项费用却大幅增长。2023 年，销售费用同比增长 152.62%，管理费用同比增长 33.57%，研发费用同比增长 6.47%，财务费用由去年同期的 7872.84 万元变为 3.31 亿元，期间费用率为 0.53%，较上年同期下降 0.25 个百分点。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803129362096.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1714803129362096.png" alt="image.png" width="654" height="443" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803129362096.png"/>根据智通财经 APP 了解，报告期内，大全新能源大客户依赖问题较为明显。2023 年，公司前五大客户合计销售金额 136.40 亿元，占总销售金额比例为 83.52%，公司前五名供应商合计采购金额 55.96 亿元，占年度采购总额比例为 67.89%。尽管多晶硅价格下跌拖累业绩表现，公司财务指标仍处于健康范围内。全年公司经营活动现金流净额为 87.41 亿元，同比下降 43.12%;自由现金流为 79.86 亿元，相比上年同期下降 16.42%;年末资产负债率为 13.44%，相比上年末上升 0.58 个百分点。<h2>产能过剩态势凸显，硅料价格何时等来拐点？</h2>据智通财经 APP 了解，大全新能源的主要产品为高纯多晶硅，主要应用于光伏电池，处于光伏产业链的上游环节。根据下游生产硅片的不同，可将高纯多晶硅分为单晶硅片用料和多晶硅片用料。受到新增产能陆续释放、供给量大幅增加影响，2023 年多晶硅价格快速回落。根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，2023 年全国多晶硅、硅片、电池、组件产量再创新高，多晶硅全国产量超过 143 万吨，同比增长 66.9%;同年，多晶硅、组件产品价格降幅均超过 50%。“量增价减” 的态势从大全新能源的财报中就可见一斑。据披露，2023 年第一季度大全新能源的多晶硅售价在 190.42 元/公斤，而截至 2024 年 4 月 10 日，中国有色金属工业协会硅业分会公布数据显示，多晶硅致密料成交均价 4.87 万元/吨 (相当于 48.7 元/公斤)，相较上一次报价下跌 18.83%。招商银行研究院报告指出，硅料行业具有技术门槛高、投资成本大、扩产周期长等特点，多晶硅料的扩产周期一般为 12-18 个月，产能爬坡期普遍在 3-6 个月，而下游的硅片、电池片等环节扩产时间约 6-9 个月，爬坡期仅 3 个月左右，硅料的扩产周期远高于下游其它环节。展望 2024 年，业内扩产脚步不停，产能过剩问题料将持续。据硅业分会统计，2024 年仍有约 123 万吨新增产能投产，预计全年硅料产量或将达 260 万吨，而新增装机需求约 160 万吨。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803153380607.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1714803153380607.png" alt="image.png" width="606" height="346" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240504/1714803153380607.png"/>硅业分会预计，产能周期的错配、企业高库存运行将使得硅料价格在未来一段时间内依旧低位磨底。对此，大全新能源也在年报中坦承，“若未来业内扩张产能持续释放致使供需关系发生不利变化，多晶硅价格将进一步下行，从而影响公司盈利能力。”不过，作为深耕硅料环节多年的龙头企业，大全新能源在市场份额与生产成本上的优势也不可忽视。数据显示，2023 年国内多晶硅产量超 143 万吨，而大全新能源的多晶硅产量为 19.78 万吨，约占国内多晶硅产量的 13%，规模在业内处于第一梯队;而在成本控制方面，2023 年公司全年含销售费用在内的单位生产成本达到 48.70 元/kg，处于行业领先水平，且显示出逐季度下降的良性趋势。相比之下，二线企业的硅料成本价大概在超过 5 万元/吨接近 6 万元/吨的区间。<h2>硅料领域的 “技术路线之争”?</h2>尽管在过去一年中降本增效成果显著，却并不意味着大全新能源能够 “高枕无忧”，随着更低成本的颗粒硅异军突起，大全新能源也将面临新技术路线带来的竞争压力。据智通财经 APP 了解，当前主流的多晶硅生产技术主要有改良西门子法和硅烷流化床法，因不同的产品形态分别被称为棒状硅和颗粒硅。目前硅料市场上以生产工艺较为成熟的棒状硅为主，颗粒硅则具备碳排少、能耗低、成本低的优点。2023 年上半年已有企业的颗粒硅生产成本达到 35.68 元/公斤，明显低于大全新能源的棒状硅生产成本。未来随着生产工艺的不断改良，其生产成本还有望进一步降低。纵观 2023 年行业趋势，在硅料的价格压力下，已有不少企业转而布局颗粒硅。据华夏能源网统计，2023 年布局颗粒硅的企业由 2 家增长到 7 家，产能也由 2022 年的不到 16 万吨，增至 2023 年的 40 万吨，规划产能更是达到 90 万吨。对此，大全新能源显得较为保守，公司副董事长徐翔曾公开表态称，目前颗粒硅还有很多瓶颈要攻克，而西门子法棒状硅质量远远高于颗粒硅，其言下之意似乎并无布局颗粒硅的计划。不过，近期颗粒硅与棒状硅的价格差距逐渐缩窄，似乎对大全新能源来说并不是一个好兆头。中国有色金属工业协会硅业分会近期披露的数据显示，N 型棒状硅成交均价为 5.25 万元/吨，N 型颗粒硅成交均价为 4.75 万元/吨;亦有上市公司 2023 年的颗粒硅平均售价达到 7.68 万元/吨，而大全新能源全年硅料单位销售价格为 8.11 万元/吨，每吨价格差距仅为 4300 元。在硅料价格持续承压的市场环境中，颗粒硅带来的成本优势不言而喻，而大全新能源棒状硅的市场份额是否会被颗粒硅迎头赶上，仍存在相当多不确定性。另一方面，大全新能源目前的布局重点显然更多押注在高纯 N 型硅料上面。光伏晶硅电池技术以硅片为衬底，根据硅片的差异区分为 P 型电池和 N 型电池。N 型电池生产工艺较为复杂，但转换效率天花板更高，因此近年来逐渐成为行业潮流。据 InfoLink 统计，2023 年 N 型电池市占率已从 2022 年的约 9% 快速提升至 27%。2024 年一季度，大全能源成功实现 N 型多晶硅料产量 4.3 万吨，N 型多晶硅料销售 3.7 万吨，N 型多晶硅料生产及销售占比分别达到 69.0% 及 68.6%。公司在其 2024 年一季报中透露，内蒙古包头二期 10 万吨高纯多晶硅项目计划将于 2024 年第二季度建成投产，该项目实施达产后，公司累计年产能可实现 30.5 万吨。由于该内蒙产线已具备 100% 生产 N 型硅料的能力，预计 2024 年全年公司的 N 型料销售比例将达到 70% 以上。<h2>小结</h2>经过多年发展，光伏硅料产业现已进入竞争下半场。在需求和库存的双向压力下，预计业内企业表现不断分化，成本和效率将成为考验企业运营稳健性的重要因素。硅料价格难有起色的情况下，2024 年对于大全新能源来说将是更具挑战性的一年。

大全新能源

大全新能源在 2024 年第一季度的业绩和股价双双下滑，股价从 30 美元附近回落至 19 美元。一季报显示，公司营业收入同比减少 38.6%，净利润同比下降 88.64%。硅料价格继续下跌，未止跌迹象。在 2023 年全年业绩中，大全新能源的营业总收入同比下降 47.22%，净利润同比下降 69.86%。同时，公司各项费用大幅增长。大全新能源存在大客户依赖问题，前五大客户占销售金额比例为 83.52%。尽管多晶硅价格下跌拖累业绩，大全新能源面临下行周期。

硅料一路跌穿成本价，Q1 净利缩水超八成，大全新能源 “熄火”？