数次闯关后，喜马拉雅再次向港交所递交了上市申请。 作为最早的在线音频平台之一，据灼识咨询数据，以 2023 年在线音频收入为口径，喜马拉雅占在线音频行业市场份额为 25%，为中国最大的在线音频平台。若此次上市成功，喜马拉雅将有望成为港股 “在线音频第一股”，高盛、摩根士丹利、中金为联席保荐人。当前，在我国在线音频市场形成 “三国鼎立” 的格局下，喜马拉雅能否率先出线？<h2>在线音频行业 “天花板”，营收来源较为多元化</h2>喜马拉雅始创于 2012 年，由余建军和陈宇昕夫妇创立，2013 年，公司推出在线音频 APP“喜马拉雅”，主要通过专业生产内容（PGC）、专业用户生产内容（PUGC）、用户生产内容（UGC）提供音频内容，内容形式涵盖有声读物、泛娱乐音频、播客、精品知识分享和直播。 据智通财经 APP 了解到，成立以来，喜马拉雅曾进行 12 轮融资，涵盖境内天使轮至 D 轮，境外 E1 至 E4 轮，合计融资额近百亿元。2021 年喜马拉雅曾向美国 SEC 递交了招股书，后撤回上市申请，并如今转战港股。从股东阵容来看，在 IPO 前，余建军持股 10.61%，陈宇昕持股 10.02%。在外部投资方方面，兴旺投资持有喜马拉雅 10.72% 的股份，挚信资本持股 9.94%，腾讯、小米、阅文旗下机构分别持股 5.33%、3.38%、3.05%。如今，我国在线音频市场形成由喜马拉雅、荔枝 (SOGP.US)、蜻蜓 FM 组成的 “三国鼎立” 格局。其中，喜马拉雅作为在线音频行业的领跑者，于 2014 年就突破了 5000 万用户，据灼识咨询调研显示，喜马拉雅已成为用户最青睐的在线音频平台。2023 年，喜马拉雅的平均每月活跃用户数量攀升至 3.026 亿，其中包括 1.330 亿移动端用户以及 1.696 亿通过物联网和其他第三方平台收听音频内容的用户。从用户增长来看，招股书显示，2021 年-2023 年，喜马拉雅平均月活跃用户数分别为 2.67 亿、2.91 亿和 3.02 亿。而在内容方面，公司通过引入 PGC+PUGC+UGC 模式，从头部 IP 到长尾内容全面覆盖的健康、均衡的生态内容体系，形成国内最全面的音频内容生态，以此确保内容上的优势。据智通财经 APP 了解到，截至 2023 年底，平台拥有约 4.88 亿条音频内容，总时长约为 36 亿分钟；2023 年，平台共有约 290 万活跃内容创作者，形成了体量最大的音频内容库及数量最多的音频内容创作者阵容。正是凭借海量的用户和内容，喜马拉雅在市场份额方面持续推进。其中，2023 年，以在线音频收入为口径，喜马拉雅于中国在线音频行业的市场份额为 25%。2021-2023 年，喜马拉雅分别实现营收 58.6 亿元、60.6 亿元和 61.6 亿元，其中 2022 年及 2023 年的营收同比增速分别为 3.49% 和 1.68%；毛利率分别为 54%、51.9%、56.3%。其中，与荔枝商业化过度依赖音频娱乐有所不同，喜马拉雅的变现模式更为多元化。目前，喜马拉雅的收入来源主要分为四大类，包括订阅、广告、直播、其他创新产品及服务 (如销售物联网设备、IP 衍生文创产品等)，2023 年分别贡献收入比重为 51.7%、23.1%、18.4% 和 6.8%。无论是市场份额上，还是收入均衡性维度上，公司均保持业内领先水平。<h2>迈过 “盈亏线”，拥抱播客、人工智能等创新业务</h2>与过往几次相比，喜马拉雅此次冲击港交所较以往最大的区别则在于利润方面的扭亏为盈。 智通财经 APP 了解到，2021-2023 年，喜马拉雅净利润分别约为-51.06 亿元、37 亿元、37.36 亿元；2021 年，公司调整后净利润为 7.18 亿元，2022 年收窄至 2.96 亿元，至 2023 年全年实现经调整净利润 2.24 亿元，正式迈过 “盈亏线”。其中，公司盈利水平的大幅提升，主要得益于降本增效方面取得了新进展。2023 年，喜马拉雅实现营业成本 26.9 亿元，同比减少 7.71%，占总营收的比重也由 48.1% 降至 43.7%。同期，研发开支、销售及营销开支等分别为 9.3 亿元、20.7 亿元，较 2022 年同比分别减少 0.75%、2.2%。对于公司 2023 年总体盈利能力有所提高，公司将原因总结为用户群扩大、变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。如今，我国在线音频内容对用户及其时间与支出仍面临激烈竞争，而在在线音频行业之外，公司也需与其他提供音乐、文学、游戏及视频等其他在线内容形式的其他主要互联网公司同台竞技。对此，喜马拉雅没有选择坐以待毙，而是选择拥抱 AI 大模型，计划加强 AI 基础建设及专注于音频的 AI 大模型，增强公司多元化、个性化和情感化的服务方式，同时降低制作成本。据了解，过往几年，喜马拉雅也在不断寻求创新，尤其是在播客和人工智能领域。其中，播客已经成为其近两年的主要发展重点，尽管商业化的实现还需要一些时间，且面临市场竞争。而在音频 AI 领域，尽管 AI 技术的应用目前主要集中在工具使用层面，还没有给公司带来深远或结构性的改变，但研究和探索仍在持续进行中。据了解，喜马拉雅已将自动语音识别（ASR）技术、语音合成（TTS）技术等应用在内容制作中。比如，通过 TTS 技术，喜马拉雅将已故评书大师单田芳的 AI 合成音应用在有声书制作中，用单式评书腔调全新演绎了《十二金钱镖》《蜀山剑侠传》等作品。除此之外，喜马拉雅也计划持续丰富其内容供给，开发音频改编节目、广播剧等新颖内容；同时，公司也计划根据用户需求提升产品和服务质量，以触达不同年龄段的全频用户覆盖。在 AI 时代，互联网企业的重心已开始转移。此次喜马拉雅赴港上市，其募集资金也将用于提升内容和赋能内容创作者，并围绕下一代技术、AI 及大数据能力，加强在线音频的营运效率，借助新技术破局。对于喜马拉雅而言，公司正值刚迈过盈亏线之际，未来如何进一步实现创新业务落地，实现收入可持续增长，打开商业化空间？仍需进行更进一步深入探索和沉淀。

中金公司

喜马拉雅控股

喜马拉雅再次向港交所递交了上市申请，有望成为港股 “在线音频第一股”。喜马拉雅是中国最大的在线音频平台，占市场份额 25%。公司提供音频内容，包括有声读物、泛娱乐音频、播客等。喜马拉雅于 2014 年突破 5000 万用户，2023 年预计每月活跃用户数量将达 3.026 亿。在喜马拉雅之外，中国在线音频市场还有荔枝和蜻蜓 FM。喜马拉雅曾进行 12 轮融资，融资额近百亿元。高盛、摩根士丹利和中金为喜马拉雅的联席保荐人。

新股前瞻 ｜迈过 “盈亏线”，这一次喜马拉雅冲击港股能成功吗？

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