在美国比特币现货 ETF 上市三个多月后，香港携首批数字货币现货产品全力追赶。内地老牌公募华夏、嘉实、博时不仅在港推出比特币现货 ETF，还全球首发以太币现货 ETF，有媒体甚至喊出了夺取定价权的口号。在首发募集阶段，香港 ETF 不负众望，但随后的交易情况多少有些后劲不足。上市首日，香港比特币 ETF 交易量不足美国首日总交易量的 1%，随后几天的交易量也未能超过首日。相比之下，贝莱德、富达、景顺等资管机构的比特币现货 ETF 在美国上市以后疯狂吸金，加上比特币价格在减半预期下连续突破新高，一派烈火烹油、鲜花着锦的盛况。不过比赛才刚刚开始，随着香港雄心勃勃想要成为亚洲加密货币交易中心，现在断言胜负还为时尚早。<h2 id="um7vv645">首发亮眼，交易清淡</h2>4 月 29 日，香港证监会批准的华夏 (香港)、博时国际及嘉实国际旗下 6 只数字货币现货 ETF 首次发行，并于 4 月 30 日正式在港交所上市。其中三只为比特币现货 ETF，另外三只为以太币 ETF。除了港币柜台、美元柜台外，华夏（香港）旗下 ETF 还设立了人民币交易柜台。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04e2ec98b31470770ad5aa39cb36b08d?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="142" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/04e2ec98b31470770ad5aa39cb36b08d"/></figure>在打新认购阶段，香港 ETF 成绩不斐。根据 SoSo Value 数据， 3 只比特币 ETF 首日发行认购时规模达到 2.48 亿美元，而美国比特币现货 ETF 产品，剔除由信托转为 ETF 的灰度（GBTC），首日总净值仅为 1.3 亿美元。其中华夏比特币 ETF 在首次发行 IOP 阶段就吸纳了 9.5 亿港元，在过去三年在香港推出的 82 只 ETF 中排名第六，并且超越南方东英的比特币期货 ETF，成为目前香港市值最大的虚拟资产 ETF。不过首日交易情况不如预期。港交所数据显示，6 只 ETF 首日总交易量为 8758 万港元（约合 1120 万美元），其中三只比特币 ETF 交易量为 6750 万港元，具体如下：<blockquote>华夏比特币 ETF 交易额 3717 万港元；嘉实比特币现货 ETF 交易额 1789 万港元；博时 HashKey 比特币 ETF 交易额为 1244 万港元；</blockquote>相比之下，美国比特币现货 ETF 首日总交易量超过 46 亿美元，香港 ETF 的交易量不到其 1%，且香港 6 只产品交易首日收盘时均跌破开盘价。截至 5 月 6 日，香港首批比特币产品交易量徘徊在 6000 万港元下方，未能超过首日表现。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5139052f7206c0715b463ec2bdb3f979?x-oss-process=style/lg" width="676" height="360" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/5139052f7206c0715b463ec2bdb3f979"/></figure>数据来源：WIND香港 ETF 交易开局不顺，和近期币圈行情惨淡有很大关系。随着美联储降息预期降温，比特币价格自 3 月中旬触及 73000 美元的历史高位后，大幅跳水，一度跌破 60000 美元。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd7377201905917f47998adf796ec66c?x-oss-process=style/lg" width="775" height="417" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/cd7377201905917f47998adf796ec66c"/></figure>在这种行情下，即便是美国现货比特币 ETF 上周也出现了 1 月份上市以来的最大单日净流出。而且，就香港和美国市场的规模来看，将两地比特币 ETF 交易量直接做对比多少有些不公平。彭博 ETF 高级分析师 Eric Balchunas 就指出，香港 ETF 市场规模大概是 500 亿美元，是美国的 1/168。根据市场规模进行调整后，香港 ETF 的首日交易量相当于 16 亿美元。<h2 id="c4aum43v8">香港的 “加密货币中心” 野心</h2>在美国对以太币现货 ETF 还在犹豫不决之际，香港在推出比特币 ETF 的同时，率先批准以太币现货 ETF 上市交易，大有后来者不甘落后的态势。香港一直致力于成为加密货币亚洲交易中心。去年，香港还批准两家主要加密货币交易所 HashKey Group 和 OSL 升级牌照，向个人投资者提供交易服务。比特币现货 ETF 消除了投资者对直接交易数字货币的安全性和合法性的顾虑，同时投资者可以在自己熟悉的平台，通过熟悉的券商，像交易股票一样投资者比特币现货 ETF，也大大降低了 “技术门槛”。不过，香港首批加密货币现货 ETF 对于投资人资格有着严格的限制，大陆投资人不能参与交易，但这批产品有望吸引本地和韩国、俄罗斯等国际投资者。对于有兴趣的投资者来说，选择华尔街还是中环是一个问题。现货类 ETF 产品，费率和流动性是差异化所在。在这两个维度上，美国比特币现货 ETF 存在明显优势，费率更低，且规模遥遥领先。以贝莱德旗下的 IBIT 为例，上市短短两个月管理资产规模就逼近 150 亿美元。但香港比特币 ETF 开创性的实物申赎模式或许能给它带来弯道超车的机会。<h2 id="2avgkrplk">允许实物申赎，香港弯道超车的机会？</h2>香港现货比特币 ETF 的最大亮点在于允许实物申赎（in-kind creation/redemption），即允许直接用加密货币申赎 ETF，而不仅限于美元、港元等法币。这也是香港这批加密货币 ETF 与美国 ETF 的最大区别。美国监管当初对比特币现货 ETF 犹豫不批的原因之一就在于，在实物申赎模式下授权参与者（AP）交易加密货币存在合规性问题。在实物申赎模式下，AP 在申购时要用一篮子比特币向 ETF 发行人交换基金份额，赎回时用基金份额换回一篮子比特币。但这些 AP 在美国股市中是注册经纪交易商，而法规并没有明确允许经纪交易商处理加密货币。折衷之下，美国 ETF 采用了现在的现金申赎模式。这意味着申购发生需要创建 ETF 新份额时，AP 用美元向 ETF 发行人购买基金份额，ETF 发行人将使用现金购买比特币。相反，当份额被赎回时，发行人将出售比特币以换取现金。这种纯现金赎回模式可能会带来额外的交易和税费成本，并降低 ETF 的定价效率，从而影响 ETF 精确跟踪比特币价格的能力，导致资产净值可能出现溢价或折价，尤其是在市场高波动期间。而香港允许实物申赎有助于保持 ETF 价格与其资产净值保持一致，而且也对直接持有加密货币的投资者比较友好。例如，本来就持有比特币的投资者，可以通过这种实物模式买入 ETF，将原本的另类资产转变为主流资产，原本不被传统金融圈认可的加密资产由此可以进行各类杠杆操作，如抵押借贷，构建结构化产品等，打通加密资产与传统金融的通路。嘉实国际行政总裁兼首席投资官韩同利认为，实物申赎的方式大大增加了香港比特币 ETF 的吸引力，预计香港 ETF 的规模有望达到美国同类基金的三倍。<h2 id="wzubfihoo">费率大 PK：香港 ETF 较贵</h2>对于现货类 ETF，价格战似乎是一个永恒的主题，由于追踪的底层资产相同，费率和流动性是投资者在选择现货类 ETF 时的主要考量。在美国，价格大战在产品还没上市就已经开打，在 SEC 正式官宣批准消息前，Invesco、Bitwise、Valkyrie 和 WisdomTree 等机构就争相更新申请文件下调费率。上市后价格战更是激烈，各大平台的费率更新速度已经赶不上降价的速度了。香港三家基金公司在管理费率上的竞争也十分激烈。目前，嘉实比特币 ETF 费率最低，为 0.3%，并且有 6 个月费率减免期，博时产品费率为 0.6%，同时提供 4 个月减免，华夏 ETF 费率相对比较高为 0.99%，且没有减免优惠。不过，与美国 ETF 相比，香港 ETF 费率整体偏高。美国首批上市产品中，除灰度外，其余产品费率在 0.19% 至 0.25% 之间，且部分产品减免期长达一年。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/401e290c52f3fe6d4bd5d58587788d33?x-oss-process=style/lg" width="806" height="334" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/401e290c52f3fe6d4bd5d58587788d33"/></figure>本文来源：二套房研究员，原文标题：《现货 ETF 上市满一周了，香港的 “加密货币中心” 梦刚开始》

华夏比特币

嘉实比特币

嘉实以太币

博时以太币

博时比特币

华夏以太币

在首发募集阶段，香港首批数字货币现货不负众望，但随后的交易情况多少有些后劲不足。不过，开创性的实物申赎模式或许能给香港 ETF 带来弯道超车的机会。