现货 ETF 上市满一周了，香港的 “加密货币中心” 梦刚开始

在美国比特币现货 ETF 上市三个多月后，香港携首批数字货币现货产品全力追赶。

内地老牌公募华夏、嘉实、博时不仅在港推出比特币现货 ETF，还全球首发以太币现货 ETF，有媒体甚至喊出了夺取定价权的口号。

在首发募集阶段，香港 ETF 不负众望，但随后的交易情况多少有些后劲不足。上市首日，香港比特币 ETF 交易量不足美国首日总交易量的 1%，随后几天的交易量也未能超过首日。

相比之下，贝莱德、富达、景顺等资管机构的比特币现货 ETF 在美国上市以后疯狂吸金，加上比特币价格在减半预期下连续突破新高，一派烈火烹油、鲜花着锦的盛况。

不过比赛才刚刚开始，随着香港雄心勃勃想要成为亚洲加密货币交易中心，现在断言胜负还为时尚早。

首发亮眼，交易清淡

4 月 29 日，香港证监会批准的华夏 (香港)、博时国际及嘉实国际旗下 6 只数字货币现货 ETF 首次发行，并于 4 月 30 日正式在港交所上市。

其中三只为比特币现货 ETF，另外三只为以太币 ETF。除了港币柜台、美元柜台外，华夏（香港）旗下 ETF 还设立了人民币交易柜台。

在打新认购阶段，香港 ETF 成绩不斐。根据 SoSo Value 数据， 3 只比特币 ETF 首日发行认购时规模达到 2.48 亿美元，而美国比特币现货 ETF 产品，剔除由信托转为 ETF 的灰度（GBTC），首日总净值仅为 1.3 亿美元。

其中华夏比特币 ETF 在首次发行 IOP 阶段就吸纳了 9.5 亿港元，在过去三年在香港推出的 82 只 ETF 中排名第六，并且超越南方东英的比特币期货 ETF，成为目前香港市值最大的虚拟资产 ETF。

不过首日交易情况不如预期。港交所数据显示，6 只 ETF 首日总交易量为 8758 万港元（约合 1120 万美元），其中三只比特币 ETF 交易量为 6750 万港元，具体如下：

华夏比特币 ETF 交易额 3717 万港元；

嘉实比特币现货 ETF 交易额 1789 万港元；

博时 HashKey 比特币 ETF 交易额为 1244 万港元；

相比之下，美国比特币现货 ETF 首日总交易量超过 46 亿美元，香港 ETF 的交易量不到其 1%，且香港 6 只产品交易首日收盘时均跌破开盘价。

截至 5 月 6 日，香港首批比特币产品交易量徘徊在 6000 万港元下方，未能超过首日表现。

数据来源：WIND

香港 ETF 交易开局不顺，和近期币圈行情惨淡有很大关系。

随着美联储降息预期降温，比特币价格自 3 月中旬触及 73000 美元的历史高位后，大幅跳水，一度跌破 60000 美元。

在这种行情下，即便是美国现货比特币 ETF 上周也出现了 1 月份上市以来的最大单日净流出。

而且，就香港和美国市场的规模来看，将两地比特币 ETF 交易量直接做对比多少有些不公平。

彭博 ETF 高级分析师 Eric Balchunas 就指出，香港 ETF 市场规模大概是 500 亿美元，是美国的 1/168。根据市场规模进行调整后，香港 ETF 的首日交易量相当于 16 亿美元。

香港的 “加密货币中心” 野心

在美国对以太币现货 ETF 还在犹豫不决之际，香港在推出比特币 ETF 的同时，率先批准以太币现货 ETF 上市交易，大有后来者不甘落后的态势。

香港一直致力于成为加密货币亚洲交易中心。去年，香港还批准两家主要加密货币交易所 HashKey Group 和 OSL 升级牌照，向个人投资者提供交易服务。

比特币现货 ETF 消除了投资者对直接交易数字货币的安全性和合法性的顾虑，同时投资者可以在自己熟悉的平台，通过熟悉的券商，像交易股票一样投资者比特币现货 ETF，也大大降低了 “技术门槛”。

不过，香港首批加密货币现货 ETF 对于投资人资格有着严格的限制，大陆投资人不能参与交易，但这批产品有望吸引本地和韩国、俄罗斯等国际投资者。

对于有兴趣的投资者来说，选择华尔街还是中环是一个问题。

现货类 ETF 产品，费率和流动性是差异化所在。在这两个维度上，美国比特币现货 ETF 存在明显优势，费率更低，且规模遥遥领先。以贝莱德旗下的 IBIT 为例，上市短短两个月管理资产规模就逼近 150 亿美元。

但香港比特币 ETF 开创性的实物申赎模式或许能给它带来弯道超车的机会。

允许实物申赎，香港弯道超车的机会？

香港现货比特币 ETF 的最大亮点在于允许实物申赎（in-kind creation/redemption），即允许直接用加密货币申赎 ETF，而不仅限于美元、港元等法币。

这也是香港这批加密货币 ETF 与美国 ETF 的最大区别。

美国监管当初对比特币现货 ETF 犹豫不批的原因之一就在于，在实物申赎模式下授权参与者（AP）交易加密货币存在合规性问题。

在实物申赎模式下，AP 在申购时要用一篮子比特币向 ETF 发行人交换基金份额，赎回时用基金份额换回一篮子比特币。但这些 AP 在美国股市中是注册经纪交易商，而法规并没有明确允许经纪交易商处理加密货币。

折衷之下，美国 ETF 采用了现在的现金申赎模式。这意味着申购发生需要创建 ETF 新份额时，AP 用美元向 ETF 发行人购买基金份额，ETF 发行人将使用现金购买比特币。相反，当份额被赎回时，发行人将出售比特币以换取现金。

这种纯现金赎回模式可能会带来额外的交易和税费成本，并降低 ETF 的定价效率，从而影响 ETF 精确跟踪比特币价格的能力，导致资产净值可能出现溢价或折价，尤其是在市场高波动期间。

而香港允许实物申赎有助于保持 ETF 价格与其资产净值保持一致，而且也对直接持有加密货币的投资者比较友好。

例如，本来就持有比特币的投资者，可以通过这种实物模式买入 ETF，将原本的另类资产转变为主流资产，原本不被传统金融圈认可的加密资产由此可以进行各类杠杆操作，如抵押借贷，构建结构化产品等，打通加密资产与传统金融的通路。

嘉实国际行政总裁兼首席投资官韩同利认为，实物申赎的方式大大增加了香港比特币 ETF 的吸引力，预计香港 ETF 的规模有望达到美国同类基金的三倍。

费率大 PK：香港 ETF 较贵

对于现货类 ETF，价格战似乎是一个永恒的主题，由于追踪的底层资产相同，费率和流动性是投资者在选择现货类 ETF 时的主要考量。

在美国，价格大战在产品还没上市就已经开打，在 SEC 正式官宣批准消息前，Invesco、Bitwise、Valkyrie 和 WisdomTree 等机构就争相更新申请文件下调费率。上市后价格战更是激烈，各大平台的费率更新速度已经赶不上降价的速度了。

香港三家基金公司在管理费率上的竞争也十分激烈。目前，嘉实比特币 ETF 费率最低，为 0.3%，并且有 6 个月费率减免期，博时产品费率为 0.6%，同时提供 4 个月减免，华夏 ETF 费率相对比较高为 0.99%，且没有减免优惠。

不过，与美国 ETF 相比，香港 ETF 费率整体偏高。美国首批上市产品中，除灰度外，其余产品费率在 0.19% 至 0.25% 之间，且部分产品减免期长达一年。

本文来源：二套房研究员，原文标题：《现货 ETF 上市满一周了，香港的 “加密货币中心” 梦刚开始》