综合自期乐会。段永平：即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特，在投资中不可以做的事情是什么，他告诉我说：不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。<h2 id="wghv5q5kj">错误 1：做空百度亏损 1.5-2 亿美金</h2>段永平：呵呵，亏钱的投资有好几次了，多数都可以原谅，但有一次属于极度愚蠢，就是跑去 short 百度。之前投资表现非常好，有点飘飘然，真以为自己很厉害。开始还是想小玩玩，后来又不服输，最后被夹空而投降，所有账号加起来亏了很多钱，大概有 1.5-2 亿美金，其中有个账号到现在都翻不了身。最可惜的是，这次错误把我们的现金储备全部消耗掉了，机会成本巨大，不然这次金融危机我就可以帮大家赚更多钱了。而且最遗憾的是，这个错误是发生在巴菲特叫我不要做空之后。现在知道什么叫不听老人言的后果了吧？值得欣慰的是，这 3 年总的表现还不错。真有点感谢金融危机给了我逆转的机会。不过，这其实不算我最差的投资，因为这根本就是彻头彻尾的投机。以后不会再有这种例子. 机会成本大，亏点钱是小事。网友：请问段总当时卖空百度的理由是什么？当时是怎么想的才做出这决定？从中我们应该学到什么？段永平：首先，卖空行为是错的。当时确实看到了一些百度不对的东西，事实上百度后来也因为这个东西掉得很低（如果我能一直空到那时实际上可以赚大钱）。但我也确实忽略了一些对百度有利的重要条件，比如政策环境等。总而言之，卖空行为是投机行为，吾不该为之。反思：第一手里有多余的现金就犯错，和巴老一样，应该是在网易赚了 100 倍之后，手里闲钱多了，还没有好的投资目标。第二是觉得投资太无聊了，可以试试做空的乐趣，做空是一个互为猎物的的刺激游戏。可能也是这次之后，记住了不做空的原则。2022.2.4 日又投了$3 倍做空纳指 ETF-ProShares (SQQQ.US)$，总额较小。勿以恶小而为之，克服人性弱点不是件简单的事。<h2 id="0tbetl3xk">错误 2：天然气指数 UNG 亏损 xx 万</h2>段永平：前面说过一些了，这里补充一个没说过的。去年买过一只 ETF，叫$美国天然气 ETF (UNG.US)$，是和天然气挂钩的指数。我买的时候天然气的价格只有 3 块左右，而天然气的长期成本要大约 6 块以上。我认为没什么东西价格可以长期在成本价以下，就跑去买了一大堆 UNG。后来经过认真研究，发现 UNG 并不能和天然气线性相关，而且时间损耗还很大，就觉得自己错了。但还有点不舍得卖，因为已经亏钱了。再后来想起知错就改，不管多大的代价都是最小的代价的原则，最后还是下决心亏钱了结了。呵呵，这单我管的所有账号加起来亏了超过 xx 万，但如果当时没下决心卖的话，到目前为止要多亏大概接近 4 倍原来的亏损。而天然气现在的价格比我买 UNG 时要高 50%。这个错误主要是因为对投资标的的了解不够就下手了（当时整体获利情况很好，手里有很多现金）。以后一定不能大意啊。段永平：记住老巴的那句话：不打算拿 10 年的股票为什么你愿意拿 10 天呢？我就是想通了这句话后把我手里管的 UNG 全部亏本卖了，如果当时不卖的话，到现在为止每股要多亏 6-7 块钱，总数大概超过一亿了。当然还有一句话是我自己的，那就是：发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价。反思：“发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价。” 发现问题和改正问题都比我们平常人要快。<h2 id="ghtim0yqj">错误 3：Fresh choice</h2>Fresh choice 是一家曾挂牌纳斯达克的美国餐饮公司，在其发展的顶峰时期，它在加州、华盛顿州和德州共拥有 58 家连锁饭馆，尤其在加州有一定市场影响力。2003 年，段永平注意到这家公司，当时 Fresh choice 的经营状况并不好，股价持续下跌，而且负债比列很大。但段永平通过调研了解到，Fresh choice 的股价虽然只有 1.5 美元，但其每股现金流却有 0.6 美元左右。段永平觉得，这样的发展，公司只需要两年多时间就能够收回成本。于是他陆续购入这家公司 104 万股，成为该公司占股 27% 的最大股东。2013 年 10 月，Fresh choice 发布公告称，段永平成为该公司七名董事之一。但段永平以第一大股东的身份进入董事会后，发现没有办法和其他董事、管理层顺畅、自如地沟通。面对公司业绩的下滑，Fresh choice 管理层采取了一系列措施，例如给产品提价，加大市场扩张速度。段永平经营企业多年，清晰地知道，这些措施都是非常愚蠢的快速自杀，将加速企业衰败。他非常努力地想改变这些决定，无法清楚的向其他董事阐明自己的观点，而其他董事也不了解段永平在产品营销方面的深厚功力，另外有些决策在段永平进入董事会前就已经决定好了。在管理层错误的指挥下，Fresh choice 的债务更加沉重，产品提价使得营业额急速下跌，短短几个月内，现金流由正变负。最后的结果是，Fresh choice 公司破产，公司换股东，被纳斯达克摘牌。段永平损失了一百多万美元。一百多万美元的损失对段永平来说，并不是一个不能承受的数字，“我捐钱都不止捐这个数目”。他说他对这桩投资的期望本来也不是放在赚钱上，而只是想进入一个五脏俱全的 “麻雀” 看看美国公司到底怎么运作的。算是交的学费。但这次挫败，也让段永平认识到，公司的投资价值不仅与企业管理者密切相关，而且也受到董事会决策能力的深刻影响。所以做价值投资时，必须全面了解一家企业，不仅要了解公司的管理者，还得关注董事的背景以及他们的决策治理风格。或许也正是这样的经历，让段永平后来的投资，开始关注企业中的领导者，以及由领导者衍生出的企业文化。<h2 id="7ajne7o3n">错误 4：投资达美航空睡不好觉</h2>网友：你不看好航空业为什么买$达美航空 (DAL.US)$？段永平：从买入＝持有或者持有＝买入的角度看，我当时买入航空公司，其实等于卖了苹果去买入航空公司，虽然我是用最近多出来的现金。从 10 年或更长的角度看，似乎不是一个好的决策。但好奇使然，我还是认真看了看老巴买的原因，似乎也觉得蛮有道理，所以买了 1% 的 Dal（达美航空），纯属好玩。可能疫情之下，有点时间看看。和上次重组以前比，现在几大航空公司实际上已经是有点准垄断了，所以在可见的未来，商业模式也还是不错的。航空的投资很大，新的竞争对手很难进入。另外，买入也表达一下我对人类战胜病毒的信心。段永平：难得因为投资睡不好觉，拿着航空公司确实不踏实，总有想不透的东西。持有航空公司难受的地方是，不知道时间到底站在哪一边。持有苹果的感觉完全不一样，股价怎么掉都不会介意。还好我的大部位是苹果而不是航空公司。好吧，小赌怡情，愿赌服输。尊重老巴得想法，我也找机会撤了。段永平：终于在一个时间节点清空了达美。确实像老巴说的那样，这个生意可能已经变了。买股票就是买公司，航空公司的生意可能会在相当长的时间里很挣扎，不是我能搞明白的。网友 Q：记住了清盘完成后价格是 28 美元。时间成本才是最珍贵的成本。段永平：是的，我们在达美上大概也赚了大几千万，比老巴的运气好。但我觉得老巴是对的，该出手时就要坚决出售。反思：航空这个泥潭巴菲特纠结了 30 年，认输清仓。一向散淡的段永平也睡不好觉。还是要认清自己能力圈的边界。段永平：其实我最大的财富就是我犯过的这些错误，巴菲特也是。“我唯一能肯定的一点是，未来我们都会继续犯错”。

伯克希尔哈撒韦-B

伯克希尔哈撒韦-A

百度

达美航空

3 倍做空纳指 ETF - ProShares

美国天然气 ETF

拼多多

发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价。

段永平所犯过的错误，做空百度亏 1.5-2 亿美金