中国股市本轮反弹后续怎么走？大摩：关注五大方面 “信号”

在经历一轮反弹后，AH 股近期有所回调，影响本轮行情因素有哪些？后市需要关注哪些信号？

摩根士丹利在 5 月 7 日的报告中指出，国内基本面 (尤其是企业盈利) 是否会继续改善是关键，后续重点关注一季度企业盈利、消费增长、住房相关措施、“再通胀” 等方面信号以及中东等地缘形势发展。

大摩在报告中详细剖析了本轮行情的四大影响因素，后续因素或发生变化，行情走势可能跟随波动：

一是国内宏观因素，今年以来国内宏观数据向好，经济显现企稳迹象；

二是海外市场情况，地缘政治的不确定性以及美日市场波动性在 4 月底上升，随后波动性逐渐减弱；

三是全球基金持仓，1 月底全球长期投资者在配置中国股市仓位达到历史地位，目前全球持有中国股市净多头头寸已基本恢复到 2023 年夏季水平。

四是中国股市估值，MSCI 中国指数市盈率仅为 9.9 倍，相对于 MSCI 新兴市场有 20% 折价，当下相对和绝对估值均处于突破/回落的关键位置。

市场后续怎么走？关注五大具体 “信号”

在宏观经济企稳背景和自上而下稳市场政策下，中国股市自 4 月 19 日以来加速回升，领跑全球和新兴市场。截至 5 月 7 号，MSCI 中国指数和恒生指数年内已分别上涨 9.5% 和 8.9%，同期 MSCI 全球指数和新兴市场指数仅上涨 6.7% 和 4.2%。

整体来看，大摩认为：

基本面和市场上的投资主题与去年相比有了显著改善，关注投资国企改革和 “走出去” 等主题。中短期反弹动能能否继续，在于基本面恢复情况和政策利好能否持续。

大摩最后表示，后市关注五大 “信号”：

1. 企业盈利：在海外上市的中国公司将在未来几周大规模公布业绩。应该看看与第四季度相比是否有实质性的改善，以及盈利预期下调是否有放缓迹象。
2. 消费势头：整体旅游人数有了显著增长，建议继续监控高频消费数据情况。
3. 政府政策（以住房为重点）:任何旨在调动现有住房库存且有意义的一揽子计划都将成为市场积极催化剂。
4. 通货再膨胀和以供应为中心的增长框架：能否宣布/执行更多的结构性改革和通货再膨胀措施来帮助经济增长仍然至关重要。
5. 中东等地缘政治发展形势。

影响本轮行情的关键因素

具体来看，从国内情况来看，大摩指出宏观经济复苏情况是原因之一：

今年以来，中国宏观经济企稳迹象显现，特别是出口和制造业数据向好。1-2 月出口同比增长 7.1%，而工业生产和固定资产投资的表现也好于预期，4 月 PMI 指数进一步证实经济增长正在恢复，大摩将中国 2024 年全年实际 GDP 增长预测从 4.2% 上调至 4.8%。

其次，政策利好频现，自去年以来印花税减半和限制控股股东出售股票、提高股东回报 (分红和股票回购) 和公司治理改革等措施加在一起支持中国股市，资本市场新 “国九条” 将这些举措制度化。

与此同时，从外部因素来看，大摩指出，为规避地缘政治不确定性以及美日市场剧烈波动，全球投资者加大了对中国股市配置力度。

自 4 月 19 日以来港股实现 “十连涨”，而当时恰好是中东局势紧张，波动率指数 (VIX) 飙升，投资者对表现强于大盘的主要美国科技股/半股指获利了结，并调整了投资组合，美国债券收益率和日元疲软的预期也加剧了此类行动，4 月 26 日美元兑日元跌至 160。

目前全球宏观环境正转向正常化，未来美国和日本市场波动性或逐渐减弱，波动率指数 (VIX) 已回落至 13.5，美国国债收益率下跌 20 个基点，日元也已经升值到兑美元 155。

此外，外资持仓和估值高低也是影响关键：

全球共同基金在中国股市仓位在 1 月份触及了近期周期低点，自那以来随着中国宏观经济开始显示出企稳迹象，全球投资者一直在逐步调整在中国的头寸，全球在中国的净多头头寸已基本恢复到 2023 年夏季的水平。

估值具备吸引力，SCI 中国指数的 12 个月预期市盈率为 9.9 倍，较新兴市场指数低 20%，已恢复至 2017 年以来区间低位，相对和绝对估值均处于突破/回落的关键位置。未来关键是要看看国内市场估值和与投资中国相关的股票风险溢价是否能够恢复到历史范围内 (市盈率 10 倍及以上，与新兴市场相比折价<20%)，或者股市是否会在较低的估值下进行交易。