5 月 8 日周三美股盘后，如火如荼参与到 “AI 军备竞赛” 中的软银旗下英国芯片设计公司 Arm Holdings 发布了 2024 财年第四财季业绩（即 2024 自然年一季度财报）。尽管财报全面超预期，总收入连续多个季度创新高，对下季度指引超预期，但由于对截至明年 3 月的 2025 财年收入指引 “不温不火”，引发市场对科技行业 AI 支出热潮正在放缓的担忧，盘后一度跳水暴跌 10%。周三 Arm 收跌 1.6%，仍徘徊三周高位。此前便有分析称，在本次财报季，鉴于市场对 AI 发展的高预期，相关概念股的财报及业绩展望必须 “远超预期” 才能打动投资者。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/9f6b77b3965dd95a54d9868ebf9acb3f?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="601" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/9f6b77b3965dd95a54d9868ebf9acb3f"/></figure>Arm 仍由日本软银集团持有 90% 的股权，软银在 2016 年以 320 亿美元收购 Arm。Arm 去年 IPO 筹集 49 亿美元，为 2023 年美股最大规模。当前公司的股价较 IPO 时期翻倍，今年累涨 41%，显著跑赢标普 500 指数大盘和行业基准费城半导体指数的表现，但较年初峰值回落了 35%。<h2 id="7rdnxxdtj">第四财季总营收和版权收入均创新高，2024 财年收入首次突破 30 亿美元</h2>IPO 上市后的第三份完整季度财报显示，Arm 第四财季总营收同比增长 47% 至 9.28 亿美元，再创新高，较上季度的增幅 14% 显著提速，且高于分析师预期的 8.80 亿美元。公司称，当季调整后运营利润 “强劲增长” 至 3.91 亿美元，高于分析师预期的 3.559 亿美元，上年同期曾录得运营亏损 100 万美元。非 GAAP 项下的营业利润率为 42.1%。调整后 EPS 为每股盈利 0.36 美元，高于市场预期的 0.30 美元，上年同期曾每股收益 0.02 美元。上个财季的 EPS 增近 32% 至 0.29 美元，结合利好的业绩指引曾令股价次日暴涨约 50%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1b4babb8ba58e4a96271107afc240846?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="564" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1b4babb8ba58e4a96271107afc240846"/></figure>分业务来看，Arm 第四财季的版税使用费收入创新高，同比增长 37% 至 5.14 亿美元，超过市场预期的 5.04 亿美元，受益于基于 Armv9 架构的芯片迅速普及以及半导体行业的复苏。同时，许可收入同比增长 60% 至 4.14 亿美元，超过公司预期，这是由于随着其他公司在 “所有终端市场” 均增加对基于 Arm 架构的人工智能技术投资，与 Arm 签署了多项高价值许可协议所致。对于 2024 财年，Arm 的总收入同比增长 21% 至 32.33 亿美元，是该公司历史上首次年收入迈过 30 亿美元大关，其中，版税使用费收入增长 8% 至 18.02 亿美元，许可收入增长 43% 至 14.31 亿美元，均创历史新高。非 GAAP 营业利润同比增长 80% 至 14.08 亿美元，非 GAAP 营业利润率为 43.6%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3e4ea9bec932f75d77a8969db985148f?x-oss-process=style/lg" width="690" height="706" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/3e4ea9bec932f75d77a8969db985148f"/></figure>分析可知，Arm 超越了公司自己预期的 2024 财年第四财季和全年业绩指引。此前曾预计第四财季的收入在 8.5 亿至 9 亿美元，区间中点等于同比增长 38%，调整后每股收益 0.28 至 0.32 美元；2024 财年总收入同比增近 19% 至 31.8 亿美元，将全年盈利指引从每股 1.05 美元上调至 1.22 美元。<h2 id="9ulxkusw">下季指引超预期，但对 2025 财年收入预测勉强达标，引发行业资本支出担忧</h2>在 6 月份季度指引中，Arm 预计 2025 财年第一财季营收为 8.75 亿至 9.25 亿美元，区间中点小幅高于分析师预期的 8.68 亿美元。预计调整后 EPS 为每股收益 0.32 至 0.36 美元，高于分析师预期的 0.31 美元。运营开支预计为 4.75 亿美元，基本符合市场预期的 4.776 亿美元。对于截至明年 3 月的 2025 财年，Arm 预计年收入 38 亿至 41 亿美元，区间中点甚至略低于分析师预期的增长 26% 至 40.1 亿美元。预计全年调整后 EPS 为每股收益 1.45 至 1.65 美元，分析师预期 1.53 美元。有分析指出，Arm 给出的 2025 财年全年收入指引 “仅” 处于市场预估区间的中部，属于 “不温不火的年度预测”，令人们担心科技行业的人工智能支出热潮正在放缓。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b0ec7acf027d20e10f11915621ea630?x-oss-process=style/lg" width="716" height="386" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b0ec7acf027d20e10f11915621ea630"/></figure>Arm 首席执行官哈斯（Rene Haas）在财报声明中称，随着人工智能正在推动所有终端市场对基于 Arm 的技术需求不断增加，将为下个财年带来强劲的推动力：<blockquote>“从云端到边缘设备，从 GPT 到 Llama 的所有人工智能软件模型都依赖并在 Arm 计算平台上运行。随着这些模型变得更大、更智能，它们对更多计算能力和更高能效的要求只能通过 Arm 来实现。”</blockquote>例如，随着针对 AI 的 Armv9 架构持续普及，尤其是在智能手机、服务器和汽车市场，带来了创新高的版税使用费收入。同时，由于多项高价值协议以及从数据中心到边缘计算对 Arm 人工智能节能技术的需求都在不断增加，授权收入也非常可观，预计下季度的收入和利润继续强劲增长。在其他关键指标中，Arm 称其客户在 2023 自然年四季度发货了 70 亿颗基于 Arm 的芯片，令自推出以来基于 Arm 的芯片累计出货量达到 2874 亿颗。截至 2024 自然年一季度末，在多项高价值许可协议的推动下，公司的剩余履约义务（Remaining performance obligations，即未履行合同的总价值）同比增长 45% 至 24.84 亿美元，上季度曾增长 38% 至 24 亿美元。季度内新增 4 项 AI 专用芯片全面许可协议（Arm Total Access ，ATA）。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7250bc50672f38ff49d0cdc998afaa3d?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="568" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7250bc50672f38ff49d0cdc998afaa3d"/></figure>这令上述高价值协议的签署总数达到了 31 个，“包括 Arm 前 30 位客户中的一半以上”。该协议是与半导体公司签署的，旨在帮助被许可方加快芯片开发计划并缩短新芯片的上市时间，以易于使用的订阅方式提供 “最全面的 IP 产品、工具和模型、支持和培训、软件和物理设计包”。<h2 id="c4fyvr2ut">Arm 的财报格式详解</h2>Arm 自身不生产任何芯片，而是将其芯片设计和架构授权给半导体公司与设备制造商，再由这些制造商使用 Arm 的知识产权来制造用于智能手机和电脑等电子设备的处理器与组件，例如中央处理单元（CPU）、神经处理单元（NPU）和图形处理单元（GPU）等。因此，Arm 的收入模式分为知识产权许可费（license fees）和版税使用费（royalties）两种。架构许可费是一次性支付，版税使用费是从基于 Arm 架构制造的每颗芯片中抽取的持续收入流。华尔街见闻曾提到，Arm 的客户名单横跨整个科技业。例如，苹果公司使用 Arm 指令集为 iPhone 和 Mac 电脑设计处理器芯片，亚马逊依赖 Arm 的设计开发其数据中心的 Graviton 服务器处理器，而高通和联发科是 Arm 智能手机处理器蓝图的主要用户，其他客户还包括谷歌、微软和英伟达。上一财季，公司版税收入同比增长 11%、环比增长 12% 至 4.7 亿美元，主要受到半导体行业复苏，以及专注于 AI 的 Armv9 架构芯片销量增长推动；架构许可费同比增 18% 至 3.54 亿美元，调整后运营利润增长 17% 至 3.38 亿美元，合作伙伴增加 AI 投资进而推动对高性能 Arm CPU 的需求。最新芯片架构 Armv9 于 2021 年发布，旨在增强芯片的 AI 能力，行业采用率正在快速增长，导致第三财季的版税收入中有 15% 来自该架构，高于此前季度的 10%。Armv9 架构的版税使用费是上一代架构的两倍，有助于提高公司收入。<h2 id="ssc67vf1">华尔街怎么看？</h2>有分析指出，在 AI 应用加速推广的大背景下，对 Arm 和英伟达等人工智能硬件制造商的市场预期也水涨船高。过去三个月 Arm 的营收与 EPS 市场预期各被上修了 17 次，且没有被下调过。华尔街普遍认为，Arm 将从人工智能芯片不断增长的需求中获益匪浅，预计未来几年的营收和利润将持续强劲增长，例如未来五年盈利以年均 41% 的速度增长，股价则存在 77% 的上行空间。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffa6d1ba838bf1ecaeb09821418b8187?x-oss-process=style/lg" width="784" height="450" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ffa6d1ba838bf1ecaeb09821418b8187"/></figure>此外，公司还在力图将业务扩展到智能手机领域之外，例如服务器芯片，从而推动多元化增长和提高盈利能力。智能手机业务仅占公司销售额的不到 1/3，中国市场占总收入比例约为 25%。不过，Arm 目前是纳斯达克 100 指数中估值最为昂贵的芯片股，甚至超过了 AI 计算硬件需求的最大受益者英伟达。按照不同口径统计，Arm 的估值是未来 12 个月预计销售额的 27 倍，英伟达则为 19 倍，Arm 的估值还是预期盈利能力的 82 倍。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e06269775991aa3a23b7551586a30a05?x-oss-process=style/lg" width="596" height="441" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e06269775991aa3a23b7551586a30a05"/></figure>估值过于昂贵一方面令投资者望而却步，同时也提高了财报的 “达标” 门槛，可能需要大幅超越市场预期才能合理化高估值。但 Silvant Capital Management 首席投资官 Michael Sansoterra 认为，这主要是由于软银持有约 90% 的股份，导致 Arm 可供交易的股票数量有限，从而加剧了昂贵程度和波动性：<blockquote>“这是一只昂贵的股票，同时也是一只正在拓展到新市场且快速增长的股票。”</blockquote>总体来说，分析师们相信，Arm 将继续从 Meta、微软、亚马逊、苹果等大型科技公司投入 AI 而显著增加的资本支出中受益，能够充分资本化对人工智能芯片不断增长的需求。

Arm 第四财季的总营收和版权收入均创新高，2024 财年的全年收入首次突破 30 亿美元大关，下季度指引超预期，但对 2025 财年收入预测勉强达标，引发华尔街对全行业的 AI 资本支出担忧。

盘后一度跌 10%！Arm Q1 和下季指引利好，但全年展望 “不温不火”