美联储权威高官半年多来首次重磅发声！谈缩减 QT 背后的考量

周三，美国纽约联储官员 Roberto Perli 表示，美联储放慢缩减资产负债表具有重要意义。相信缩表可以继续平稳有序地推进。尽管当前诸多指标表明准备金水平充足，但准备金充足的水平究竟是多少存在不确定性，使得美联储于 5 月 1 日宣布放慢量化紧缩（QT）的步伐。

Perli 指出，美联储决定开始放慢资产负债表缩减（QT）的步伐，这使政策制定者们有更多时间来评估市场状况的变化、以及银行体系内流动性的重新分配：

近两年前美联储开始 QT，自那以来，美联储的资产负债表已缩减了超过 1.5 万亿美元，至 7.4 万亿美元。不过，美联储认为银行准备金充足的水平究竟是多少仍存在不确定性，因此，放慢速度接近这一水平是合理的。

虽然实施起来看似不会有太大差别，但放慢缩减速度仍然是资产负债表缩减过程中重要且审慎的一步。最终，我预计这种方法能让货币市场在准备金供应水平低于原本预期的情况下继续平稳运行。

Perli 承认，美联储的主要政策基准——美国联邦基金有效利率仍然非常稳定，回购协议市场也仅仅是偶尔出现资金压力，通常发生在月底、季度末以及大量美国国债拍卖结算日等时间段。

虽然逆回购工具（RRP）几乎吸收了美联储资产负债表缩减的全部资金，但 Perli 指出，一旦 RRP 触底或稳定在较低水平，那么在其它都一样的情况下，随着投资组合的缩减，银行准备金将开始一对一地下降。

与此同时，Perli 透露，政策制定者们仍在继续监控一系列指标，以寻找有关准备金充足情况的迹象。这些相关指标包括：

• 联邦基金利率与准备金余额利息率（IORB，Interest Rate On Reserve Balance）之间的利差，目前为负 7 个基点，这清楚地表明准备金仍然充裕。准备金余额利息率是美联储为商业银行在美联储的存款所支付的利息率。
• 美国国内银行的联邦基金借贷的总量，这表明它们利用市场来满足资金需求的程度。
• 银行间对外付款当日迟付的情况，因为一旦准备金减少、不够充足，银行就会推迟对外付款，以便在一天的大部分时间里保持较高的准备金余额。
• 日间透支额，可以帮助确定银行是否有足够的准备金来处理日常支付活动。当准备金稀缺时，支出和收入支付之间的不匹配会更多。

上周，美联储宣布 6 月起放缓 QT，届时美国国债的月度缩表上限从 600 亿美元降至 250 亿美元，下调幅度 350 亿美元超出华尔街预期的 300 亿美元，机构 MBS 上限仍为 350 亿美元不变。

美国纽约联储是美联储资产负债表政策的具体操作机构。这是 2023 年 10 月份以来，Perli 首次细致入微地谈论美联储的资产负债表问题。