维士达 2024 年第一季度财报电话会议实录

运营员

大家好，欢迎参加 Vistra 2024 年第一季度收益电话会议。【操作员指示】请注意，本次活动正在录音。现在我想把会议交给投资者关系副总裁 Eric Micek。请开始。

Eric Micek

早上好，感谢大家参加 Vistra 投资者网络研讨会，讨论我们 2024 年第一季度的业绩。

今天我们的讨论正在从我们网站 www.vistracorp.com 的投资者关系部分实时播出。在那里，您还可以找到今天投资者演示和收益发布的副本。今天的电话会议由 Vistra 总裁兼首席执行官 Jim Burke 和 Vistra 执行副总裁兼首席财务官 Kris Moldovan 主持。他们将与其他 Vistra 高级管理人员一起，在今天的电话会议第二部分根据需要回答问题。

我们今天在电话会议上讨论的收益发布、演示和其他事项涉及某些非 GAAP 财务指标。与最直接可比的 GAAP 指标的调和信息已在收益发布中提供，并在投资者演示的附录中提供 这部分内容来自威斯特拉（Vistra）网站的投资者关系部分。今天的讨论包含基于我们认为仅在今天日期合理的假设的前瞻性声明。这些前瞻性声明受到某些风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与预期或暗示有重大差异。我们不承担更新前瞻性声明的义务。我鼓励所有听众查看我们网站投资者介绍中包含的第 2 页的安全港声明，其中解释了前瞻性声明的风险、介绍中包含的某些行业和市场数据的局限性，以及非通用会计准则财务指标的使用。现在我将把话筒交给我们的总裁兼首席执行官吉姆·伯克。

吉姆·伯克

谢谢，埃里克。感谢大家抽出时间参加我们 2024 年第一季度业绩电话会议。这次电话会议与威斯特拉的一个重要里程碑同时进行，即我们的股票首次被纳入标普 500 指数。我要感谢我们威斯特拉团队的辛勤工作，以及我们股东表现出的支持和耐心，这是多年强有力执行的结果 在电力行业市场动态改善的支撑下，Vistra 的未来前景令人振奋。

我们很高兴能够被纳入该指数，并对 Vistra 及其利益相关者的未来前景感到兴奋。

转到第 5 页。

在我们介绍本季度的积极业绩之前，值得注意的是，我们看到 Vistra 的长期前景出现了显著增长。

我们的团队一直在努力确保 Vistra 在不断增长的电力需求基本面下处于最佳位置，为客户提供可靠、负担得起且可持续的电力。在执行方面，我们的整合团队在本季度努力工作，于 3 月 1 日完成了对 Energy Harbor 的收购，我们在第一天就准备好以 Vistra 的名义统一，并欢迎新同事。整合过程中的核心主题始终是一个团队，我们认为这对于建立一个可持续、高绩效的组织至关重要。各地点紧密合作，分享最佳实践，并营造持续改进的文化 因此，团队确定了核电机组在运营和性能方面的多项潜在改进机会。

正如 Kris 稍后将介绍的那样，包括这些改进预期的财务收益和我们已经确定的额外协同效应，我们现在预计从 Energy Harbor 获得的调整后的每股息税折旧及摊销前利润（EBITDA）贡献将在 2026 年开始超过 11 亿美元。

转向其他关键优先事项。

我们继续执行在 2021 年第四季度制定的资本回报计划。自那时起，我们已经向投资者返还了约 46 亿美元，包括今年 5 月 3 日之前的 39 亿美元股票回购。

我们继续认为我们的股票是一项有吸引力的投资，并计划在 2024 年和 2025 年进行至少 25 亿美元的股票回购。至关重要的是，我们的资产负债表仍然强劲，支持着持续的资本回报计划。

我们的净杠杆率在本季度末约为 3 倍，超过了上一季度业绩电话中提到的我们的预期 我们预计到 2024 年年底，净杠杆率将低于 3 倍。

我们的资本管理纪律也使我们能够投资于太阳能和能源储存增长，利用 Vistra 投资组合中的站点互连。

我们在今年早些时候开始建设的 Baldwin 和 Calpine 站点，配备了太阳能和能源储存设施，是这一战略的良好示例，我们预计这些设施将在年底前投入使用。

最后，我们在 Vistra Zero 完成了我们的首笔非追索融资，为我们不断增长的运营可再生能源资产组合提供了有吸引力的资本。

转至第 6 页。我们实现了持续运营调整后的 EBITDA 为 8.13 亿美元，比 2023 年第一季度增长了 47%。

正如您所看到的，去年贡献业绩的许多主题延续到了今年第一季度。

2024 年第一季度再次反映出我们全面对冲计划的好处，因为美国有史以来最温暖的冬季导致全国范围内的清算电力价格低于预期 具体而言，在我们服务的市场中，第一季度的电力价格平均低于每兆瓦时 30 美元，但我们的第一季度业绩反映出每兆瓦时超过 50 美元的平均实现电力价格。在这种多变的天气环境下，包括一月中旬的冬季事件以及二月和三月的温和天气，我们的发电团队再次以约 98% 的商业可用率交出了又一个强劲的季度业绩。我们不仅在日常运营中灵活应对，包括在经济信号提示下减少产能，而且重新安排计划停机以优化机会，使业务能够取得强劲的业绩。

最后，零售团队在德克萨斯州、中西部和东北部地区再次实现了客户数量增长的积极季度。

随着对 Energy Harbor 的收购已经完成，我们正在就合并后运营调整后的 EBITDA 指导值为 45.5 亿美元至 50.5 亿美元，以及调整后的自由现金流指导值（不包括增长）为 22 亿美元至 27 亿美元进行指导 重要的是要注意，这份指导排除了核生产税收抵免（PTC）可能带来的任何潜在收益，因为今年晚些时候发布法规时，对其实施方式存在不确定性。

然而，基于第一季度价格的定价和今年余下时间的远期曲线，我们相信核生产税收抵免可能会显著增加我们 2024 年持续经营调整后的 EBITDA 指导范围。

最后，您会注意到，2024 年持续经营调整后的 EBITDA 转换为 2024 年持续经营调整后的自由现金流增长率低于我们规定的 55% 至 60% 的目标，主要是由于一些时间影响。

我们预计在 2025 年及以后会恢复到我们的目标 55% 至 60% 的范围。

虽然我们没有提供关于 Vistra Vision 和 Vistra Tradition 具体范围的指导，但我们认为，随着时间推移，每个部分预计将大致贡献我们调整后的 EBITDA 的一半。

然而，考虑到业务组合和当前资本结构，您可以预期 Vistra Vision 随着时间的推移将以更高的速度将调整后的 EBITDA 转换为自由现金流增长前的现金流 相对于 Vistra 传统，我们预计转化率约为 50% 至 55%，大约比 Vistra 传统高 60% 至 65%。

转到第 7 页。最近几个月一直在讨论预测的巨大电力需求增长，包括来自数据中心建设和其他电力需求来源的潜在增长。

第三方研究表明，与数据中心相关的活动到 2030 年可能会增加约 35 吉瓦的需求。

然而，我们的团队还看到我们服务地区需求的多个潜在驱动因素。这些驱动因素包括：工业活动的继续回流，如多个大型芯片制造基地的建设，部分原因是 CHIPS 法案；商业、工业和住宅负荷的电气化增加，如预计到 2030 年西德克萨斯州将增加约 20 吉瓦的电力需求；以及人口增长强劲，特别是在得克萨斯州，该州的人口增长率每年稳定在 1.5% 至 2% 在这些驱动因素的作用下，我们看到潜在的需求增长可能会偏向更高的方向，尽管范围更广。根据 PJM 最新的报告，他们对 2030 年负荷增长的预期是其 2023 年估计的两倍。在德克萨斯州，ERCOT 最近的报告显示，从 2030 年开始，负荷增长范围广泛，从每年低至 1.6% 到每年高达 6% 甚至更高，如果最近向 ERCOT 讨论的大型负荷中超过一半真正实现的话。过去 10 年的负荷增长约为 2.5%，而这是在 Permian 电气化、CHIPS 法案和数据中心需求等一些较新的驱动因素出现之前。全国范围内需求的增加将需要由电网提供，而所有市场中的煤电厂将继续退役。通胀减少法案将继续激励风能、太阳能和电池资源，我们还将需要燃气发电来支持这些间歇性能源。美国环保署于 4 月 25 日发布的新温室气体排放规定预计将使经济上建设基础负荷联合循环燃气轮机设施变得更具挑战性 但我们预计这些规则将会被诉讼，目前尚不清楚最终结果会是什么。天然气峰值发电机可能是一个解决方案，可以兼顾环境规定和需求需求。

此外，随着更多煤炭退出市场，现有资产可能需要以更高的容量因子运行，以满足整体年度能源需求。我们认为维斯特拉在这些趋势方面处于有利位置，因为我们在增长市场拥有多样化的可靠和可持续资产组合。

正如您在第 8 页所看到的，德克萨斯州和 PJM 市场的远期曲线在需求前景改善的推动下大幅上涨，特别是在曲线较长的部分。

举例来说，自 2023 年 11 月我们上次提供指导以来，2026 年 ERCOT 北部全天候固定价格远期合约每兆瓦时增加了超过 7 美元，约增长了 13%。

而对于 2027 年和 2028 年，增幅更为显著。过去，我们曾评论过反转和远期曲线并未反映出我们预期的由于持续负荷增长和计划的热资产退役而导致的电网条件收紧 最近，随着远期电力价格的提高以及市场对更长期的交易兴趣的增加，我们相信市场开始意识到这些动态。

正如我在通话开始时所述，我们的综合业务模式将日益关键的可调度发电资产与一流的零售业务相结合，使我们在这个充满活力和增长的市场中处于有利位置，有望创造长期价值。

因此，根据最近的市场曲线，我们目前预计 2025 年的持续运营调整后的 EBITDA 中点机会为 50 亿至 55 亿美元。

此外，尽管 2026 年仍存在重大的上行和下行不确定性，但考虑到我们 2026 年的对冲比例约为 50%，我们已经看到 2026 年持续运营调整后的 EBITDA 中点机会超过 60 亿美元。与 2024 年的指引一样，我们的长期展望不包括核 PTC 的任何潜在好处，我们将继续评估包括任何潜在好处的适当时机 即使没有包括任何 PTC 福利，对 Vistra 近期和长期前景的改善预计将导致 2026 年之前一定数量的未分配资本。因此，我将把话题转给 Kris，由他详细审查我们的第一季度业绩。Kris？

Kristopher Moldovan

谢谢，Jim。

转到第 10 页。2024 年，Vistra 在第一季度取得了强劲的业绩，持续运营调整后的 EBITDA 约为 8.13 亿美元，其中发电部门贡献了 8.41 亿美元，而零售部门则贡献了负 2,800 万美元。这代表了 2.59 亿美元的改善，同比增长近 50%。

对于发电部门，尽管再次遇到温和的天气条件，包括有史以来最温暖的冬季，我们全面的套期保值计划，加上团队优化灵活资产的能力，实现了又一个强劲的季度业绩。

转到零售部门。

与 2023 年情况一样，第一季度的业绩符合我们的预期范围 我们继续看到冬夏季节较高的对冲动力成本，这是由于[入场年份] 的塑造，因此我们预计零售业务的调整后 EBITDA 绝大部分将在第二和第四季度实现。我们相信第一季度持续强劲的账户和利润将为全年的业务提供良好的基础。

最后，我们第一季度的业绩受益于包括 Energy Harbor 在内的一个月的业务，总计约为 6 亿美元，包括发电和零售业务。关于 Energy Harbor，我们在第 11 页提供了整合过程的更新。

正如吉姆之前提到的，尽管收购完成时间晚于预期，但团队在整合业务方面取得了重大进展。自完成收购以来的短时间内，团队已确定约 1.5 亿美元的时间和毛利益处，预计将在 2024 年实现。这些益处预计将使 Energy Harbor 在 2024 年的贡献达到约 7 亿美元，与我们的 10 个月贡献估计相比具有较大优势 关于整合效益。我们先前已经传达了预期的 2024 年底每年运行率协同效益为 7900 万美元，以及 2025 年底每年运行率协同效益为 1.25 亿美元。基于团队迄今完成的努力，我们将预期的每年运行率协同效益金额增加了 2.5 亿美元，总额达到 1.5 亿美元。此外，当我们首次宣布收购 Energy Harbor 时，我们强调了我们整合发电资产的核心能力，引用了我们在 Dynegy 收购后实施的运营绩效改进（OPI）计划的成就。我很高兴地报告，该计划继续取得成效，团队已经发现了跨越我们核电机组更高效运营的机会，我们预计这将导致到 2026 年底每年运行率调整后的 EBITDA 改善 5,000 万美元。

重要的是，我们预计这些额外机会将在几乎没有额外资本支出的情况下实现。

最后，我们在第 12 页提供了关于我们资本配置计划执行情况的更新 截至 5 月 3 日，我们进行了约 39 亿美元的股票回购，相比 2021 年 11 月的流通股数量，减少了约 28%。与我们在 2023 年第四季度电话会议上的声明一致，我们预计在 2024 年和 2025 年期间至少进行 25 亿美元的股票回购。

根据今天提供的长期更新，我们仍然看到我们的股票以较高的自由现金流收益率交易，因此继续认为股票回购是我们资本的合理运用。

关于我们的股息计划。上周，我们宣布了 2024 年第一季度普通股股息为每股 0.2175 美元，较 2023 年第二季度支付的股息增加约 7%，较 2021 年第四季度首次制定资本分配计划时支付的股息增加了 45%。

转向资产负债表。Vistra 目前的净杠杆率为 3 倍。

正如吉姆之前所述，我们预计到 2024 年底将净杠杆率降至 3 倍以下，并继续将长期净杠杆率的目标设定在 3 倍以下 正如您可能已经看到的，我们在四月初成功发行了 15 亿美元的优先担保和无担保债券。这些债券主要用于支持我们 2024 年到期的债务，预计不会增加我们的整体杠杆水平。

我们对这笔交易非常满意，并认为发行利差的收窄是债券持有人对威斯特拉良好定位的商业模式和有利前景的认可。

最后，今年第一季度对威斯特拉零排放业务来说是一个活跃的时期。

我们的团队在春季开始了伊利诺伊州两个较大的太阳能和储能项目的建设活动，这些项目位于我们以前的煤炭发电厂址。值得注意的是，尽管当前存在通货膨胀环境，我们仍然预计这些项目将轻松超过我们的目标回报门槛。

重要的是，我们在发展威斯特拉零排放可再生能源业务的长期资本结构方面迈出了第一步，在威斯特拉零排放处完成了一项不可追索融资。这项也受到了良好反响的 7 亿美元贷款是我们资助太阳能和储能增长目标的第一步，资金来源包括来自运营可再生能源项目的自由现金流和不可追索融资 最后，关于完成能源海港收购交易，我们已经开始向维斯特拉愿景的少数投资者支付股息。

我们目前的预期是，我们将在 2024 年支付大约 1 亿美元。我们将这些股息视为我们资本配置计划的一部分，因为我们继续对维斯特拉的整体盈利能力进行分析。

我们为维斯特拉团队年初的表现感到非常自豪，我们仍致力于执行我们的 4 个战略重点。我们期待在第二季度电话会议上向您更新我们的进展。因此，接线员，我们准备开始接受问题。

接线员

[接线员指示] 第一个问题来自高盛合伙人的沙尔·普雷扎。

沙赫里亚尔·普雷扎

吉姆，不想让你听起来像是在重复，但显然，我们在股票市场上看到的变化，是否改变了您对传统独立可行性以及可能尽早分开这两家公司或者相反的想法？ 詹姆斯·伯克

当然。谢谢，夏。是的，正如您所指出的，火花显然增加了。固定价格电力也有所增加。关于传统价值的讨论，在过去的两个月中已经受到了很多关注，对威斯特拉整体来说非常积极。

正如您所指出的，威斯特拉传统业务是我们整体模式整合的关键部分。

因此，我们在威斯特拉 Vision 中拥有一个非常庞大的零售业务，其中很大一部分是面向居民的。居民用电量会随天气变化而变化。这正是威斯特拉传统资产端极好支持的地方。

在 Vision 方面，我们当然拥有庞大的核电机组，以及我们的储能和太阳能，但这并不能帮助我们处理一天中的波动以及季节性的天气变化 所以 Shar，我认为我们希望发生的事情正在发生，即维斯特拉传统部门被认可为非常有价值。

我认为几个月前，显然已经有人认为维斯特拉 Vision 部门的资产很有价值。对于传统部门还存在疑问。

我认为市场上的收紧正在解决这个问题。事实上，我们收到了很多对传统部门资产感兴趣的人的询问，因为这些是难以复制的实物资产。我认为随着一些已发布的环保局规定，这些资产将更加难以复制。

因此，我们认为综合模型在披露方面具有很大价值。我们试图在今天的报告中分享一些关于 Vision 和 Tradition 自由现金流转换以及相对 EBITDA 权重的信息。

因此，我们的目标是提供一些关于综合模型财务运作方式的见解。但我认为目前，我们并不认为进行与之相关的美国通用会计准则报告是我们的首要任务 我认为我们的目标是为投资者提供推动经济的关键见解，正如您所知，这与期货及我们捕捉期货的能力有很大关系，而不像一些传统的细分方法那样。

所以，Shar，这是我认为的一点点看法。

沙里亚·普雷扎

明白了。太好了。然后，吉姆，就市场动态而言。我是说，当前投资者之间存在一个关于 ERCOT 新进入者的激烈辩论，以及他们是否会在本年代结束前对需求产生影响。我想知道，对于目前的天然气建设和稀缺性，你们的观点是什么？我们是否正在为另一轮类似于 2000 年代初的涡轮风潮做准备？

詹姆斯·伯克

很好的问题，Shar。

我认为——首先，我认为天然气的排队开始有所增加。德克萨斯州贷款计划的申请流程将于六月正式开放。

我认为这与 2000 年代初有几点不同。首先，尽管在过去的两个月里，ERCOT 的火花已经有所改善，但我们不再看到我们习惯看到的严重逆转现象 这是一个看涨的迹象。贷款计划将是一个看涨的迹象。

然而，上周发布的环保局规定，提议的规则和最终规则将使人们很难对联合循环燃气轮机技术感到舒适，这与 2000 年代初有所不同。如果这种基础技术的运行超过 40% 的容量因子，到 2032 年就需要安装碳捕集能力。我们没有看到世界上任何地方有运行中的带碳捕集技术的联合循环设备。

因此，我认为重点最终将放在峰值机组上。峰值机组是高热耗机器，将需要运行时间少于 40% 的容量因子。我认为随着可再生能源的建设，太阳能、风能，甚至短周期电池的建设，从建设的角度来看，峰值机组是有意义的。但我不认为它们会成为像 2000 年代初那样拥有 60% 以上容量因子的资产 就供过于求而言，我认为我们与 ERCOT 处于鸡生蛋还是蛋生鸡的境地。

我认为需求是存在的，需求将等待供给。

因此，我认为这不是我们正在处理静态需求以及哪种资产最能满足需求的情况。

我认为这将是一个不断增长的需求，只要资产继续接入电网，需求就会持续增加。我相信德克萨斯州定位自己为开放经商，希望成为这一经济发展机遇的领导者。我认为这对输电是正确的，我认为这对可再生能源也是正确的。

我认为这对像燃气峰值发电机这样的可调度资产也是正确的。

因此，我认为基本面与几十年前大不相同。

Shahriar Pourreza

完美。然后对于 Kris，只有一个非常快速的问题。Kris，在 2026 年中点机会上，如果您在'26 年完全开放，增量 EBITDA 将会有多少？所以我想知道您对这个数字有多敏感？ 克里斯托弗·莫尔多万

是的。

关于敏感性问题，我要说的是，我们对 60 亿美元的数字感到满意。

考虑到曲线的走势和我们的对冲比例，我们对这个数字有很高的信心。

在谈到敏感性时，我们还没有给出具体数据。但是当我们考虑到 2025 年的情况时，我会说，相对于我们在 2025 年的展示中所展示的对动力和火花的影响，敏感性大约是两倍。但我们对这个 60 亿美元的数字感到有信心。

沙赫里亚·普雷扎

吉姆，今天的执行非常出色。谢谢你。

詹姆斯·伯克

谢谢，沙。

运营商

下一个问题来自埃弗科尔 ISI 的杜尔格什·乔普拉。

杜尔格什·乔普拉

恭喜你们取得了不错的业绩。

我想问一下关于自由现金流转化方面的问题。看起来 2024 年的自由现金流占 EBITDA 的比例约为 50%，然后您给出了 Vistra Vision 和 Tradition 的数据。

您认为这个比例会如何发展？答案是会更高，但是是什么因素会让您从 Vision 方面的 50% 提高到 60%？是整合，还是更多的效率提升？ 克里斯托弗·莫尔多万

是的，这是一个很好的问题。

正如您所期望的那样，我们在内部非常重视自由现金流转化率。正如吉姆在我们的准备好的发言中所说，我们的目标是 55% 至 60%，但基于两个时间问题，我们的实际情况略低于这一水平，我会这样说，今年。

其中一个问题是，在第 11 页，您会看到 Energy Harbor 增加了 1.5 亿美元。

其中 1.5 亿美元中的 1 亿美元实际上是由于停机费用确认会计方法的变更。

因此，这是一个非现金项目，增加了 EBITDA，但并未转化为现金。

这对自由现金流转化率造成了影响。另一个问题是，正如您所期望的那样，零售团队在一段时间内，通常会通过各种结构进行套期保值。如果未来几年的价格上涨，这些产品的成本也会增加。

因此，在我们支付这些期权的现金保费和未来几年认可收入之间会产生时间不匹配 所以我们预计随着时间推移，这种情况会逆转。

因此，如果仅仅逆转这两个时间影响，今年我们的自由现金流转化率将更接近 55%。然后我们会看到一些其他改进措施，使我们在明年和以后更接近 60%。

詹姆斯·伯克

Durgesh，我想补充克里斯的评论，当你看到曲线上升时，其中一些并不一定需要额外的资本支出来实现更高的收入和自由现金流。

因此，随着预测的改善，你会预期看到一些自由现金流转化率的提高，这是由毛利率扩张所带来的，更多的利润会转化为现金流。

这就是我们在给出自由现金流转化率展望时描述的趋势的一部分。

Durgesh Chopra

我感谢你们提供的所有信息，非常有帮助。然后吉姆和克里斯，关于你们将继续进行股票回购的时间长短存在很多争论。我知道这并没有一个明确的答案，但你们能给我们一些参数吗？ 我们关注哪些指标？是自由现金流收益率吗？是 EBITDA 吗？您正在将其与哪个竞争组进行比较？是 IPP 还是更广泛的市场，当我们考虑您在未来关于股票回购方面的决策时？

詹姆斯·伯克

当然。Durgesh，我将从自由现金流收益率的角度进行论述，以及与下一个最佳资本使用的比较。当我们开始这个过程时，当然，几年前，我们谈论的是自由现金流收益率高于[无法辨认]。我认为，作为我们如何部署资本的明显选择，我们认识到我们在市场中的相对价值所在。

随着我们继续看到我们的股价上涨，这是一件好事，我们也看到未来曲线的变化以及企业的盈利能力的提升。

因此，从我们今天的角度来看，我们仍然肯定会看到股票价值的上涨。但您会看到自由现金流收益率肯定有所下降，仍然远高于市场上的一些同行。但我们现在也有其他具有竞争力的项目与这些自由现金流收益率相比 我们有能力在中等年回报率的情况下进行 Vistra Zero 项目，这给了我们一些信心。我们有一些有竞争力的有机机会，包括一些我们认为具有竞争力的天然气电厂。可能会有一些非有机的机会，比如零售和发电领域的并购。在当前股价水平下，这些机会都更具竞争力。好消息是，我认为我们可以同时进行多个项目，而不是二选一。

因此，我仍然相信，考虑到我们今天的自由现金流收益率，通过回购资本的资金回报，正如我们在 2025 年讨论过的那样，225 亿美元是非常合理的。

我们还有额外的未分配现金流，可以通过更多的回购资本或者其他股东机会，比如股息，来利用。但我们真正关注的是其他增长机会。只要它们与通过回购资本回购的标准具有竞争力，我们有很多选择 我认为对于维斯特拉来说，这是一个令人兴奋的时刻。就选择范围而言，我们与 3 年前相比已经有了很大的变化。克里斯，你有什么想补充的吗？

克里斯托弗·莫尔多万

是的。我想再次强调，我们确实保持着内部模型和评估。我们也从我们的合作伙伴和顾问那里得到反馈，最近我们也这样做了。我们继续探索不同的方式来评估我们的股票价值。就目前的情况而言，无论我们如何看待它，考虑到我们今天提供的更新，我们仍然认为我们的股票是一个不错的选择。在我们的内部估值超过股价的情况下，虽然我们认为这不会是一个近期问题，但我们将会讨论 -- 我们会在如何使用资本方面保持纪律。

运营商

下一个问题来自摩根士丹利的大卫·阿卡罗。

大卫·阿卡罗

更新很棒。我想知道，你能谈谈 -- 我很好奇，哪个地点...

詹姆斯·伯克

大卫，我是吉姆 我记得你提到了数据中心，对地点很感兴趣。这是你的问题吗？抱歉，声音有点中断，我很抱歉。

大卫·阿卡罗

抱歉，我想知道关于你们核电厂的数据中心机会，你能否就潜在的时间安排和哪些地点可能更具吸引力给个更新？

詹姆斯·伯克

当然。是的，谢谢，大卫。

我认为今年这方面的讨论确实有所增加。实际上，我们去年就开始了我们的流程，当时是在审视能源海洛的潜在收购，当然，现在这已经成为过去，这很好。当然，Talen AWS 交易是在三月初公布的。

所以这无疑是行业的一个里程碑和转折点。我会说，两个机组的地点仍然具有更高的吸引力，因为它们的冗余性能提供更多。然后是单机组的地点，当然还有燃气电厂 关于我们与潜在合作伙伴的讨论，David，有一点非常有趣的是，我们通常会试图寻找机会与他们合作，满足他们的能源需求。

现在情况有所变化。实际上，我们有合作伙伴，潜在合作伙伴直接来找我们了。对他们来说，速度非常重要。我会说，对许多人来说，天然气变得像核能一样有趣，事实上，甚至对一些人来说更有优势。

从我们的角度来看，拥有 40,000 兆瓦的所有选择都在考虑之中。显然，我们有 12 个州和 40,000 兆瓦可以用于一些项目。但我们实际上有所改变，我们自己发布了一些请求提议书。

因此，我们不仅仅是回应来自外部的需求，我们实际上已经走出去，同时处理多个对话，看看对我们来说最好的机会是什么。

这个过程尚未结束，但我们正处于这个过程中。我们对这种兴趣感到非常兴奋 当然，你可以想象到，超大规模数据中心运营商、共享数据中心运营商和特定开发者都在这个过程中。我们正在投入大量时间，就像我个人一样。这可能是我们行业中最激动人心的发展之一。但我们认为，由于在多个地理位置拥有庞大规模的机群，我们可以成为一个或多个有能力的合作伙伴。我还不知道哪一个会首先实现。但对于我们来说，这是一个巨大的机遇，David，我认为我们将很快在这方面取得很好的进展。

David Arcaro

太好了，这些信息非常有帮助。我想知道你是否也可以谈谈其他发电厂和天然气电厂的共享数据中心机会。您是否考虑自行新建，我很感兴趣？

James Burke

是的，David。实际上，这与之前的问题相关，我们在投资组合中拥有现有资产，包括大型联合循环发电厂。显然，对于任何潜在的数据中心合作伙伴来说，速度和可靠性是关键，他们可以依赖我们提供的供应 建设一个像联合循环这样的资产来支持一个新的数据中心，如果没有我们讨论过的碳捕集设备，将会非常困难。这是一个巨大的挑战。那些碳捕集设备可能会使联合循环的成本翻倍，甚至是三倍。

因此，我认为在这一点上，我并不认为这是一个非常有吸引力的近期选择，直到这项技术成熟。

所以我认为现有的联合循环对于某些人来说是一个共存的机会。

我认为，如果涉及天然气，下一个最佳选择可能是峰值发电厂。但这可能需要该数据中心也准备从电网中获取便宜的风能和太阳能，以便在有利时运行峰值发电厂以保证供应的连续性，并可能作为价格对冲。我认为我们正在与一些合作伙伴讨论的问题是，要建设他们所谈论的吉瓦级别的容量，你只能在有限的大表计后面 你们实际上需要向电网添加供应，并且可能需要在混合型情况下工作，即在有过剩时吸取电力，但在需要时产生电力。我认为峰值发电厂可能潜在地可以扮演这种角色。而且我认为，这又涉及到了关于是否需要建设更多天然气发电厂的讨论。我实际上认为这意味着会有更多负荷，然后我们可能不得不除了风能、太阳能和电池之外，再建设更多的天然气发电厂，正如你所知，这些已经在排队中占据了重要位置。但从可靠性的角度来看，我认为这种天然气发电厂将在某种程度上发挥作用。我只是认为在没有更多关于这些环保局规定的明确信息之前，不会专门为此目的建造全新的联合循环发电厂。这些规定可能会被诉讼。

我认为在一个存在长期诉讼不确定性的环境中进行投资是困难的。

因此，我认为在缺乏信心的情况下很难创建新的基础负荷资产。这就是为什么我认为现有的基础负荷资产受到如此多关注的原因 下一个问题来自 Seaport 的 Angie Storozynski。

Agnieszka Storozynski

首先是关于指标和投资级别愿景。

我想知道你们认为何时会达到投资级别指标？以及你们如何可能利用基于股票的并购加速通往投资级别的路径？

Kristopher Moldovan

谢谢，Angie。我感谢你的提问。

正如你所知，我们目前的杠杆率刚好是 3 倍。

我认为，我们距离投资级别还有 2 个等级的差距，其中有 2 个评级机构，另外一个只差 1 个等级。

所以我们还有一些工作要做，甚至要更接近投资级别。

我认为，随着时间推移，随着你们看到的 EBITDA 增长，我们的杠杆率会下降。而且我们还有相当大量的现金待分配。

因此，其中一部分将用于偿还债务。

因此，我们确实希望在未来一两年内可能会有讨论投资级别指标的机会 首先，我们希望确保我们将机构评级提升至下一个级别，然后我们将开始与它们讨论去杠杆的时间以及我们需要达到的目标。

我认为在上次通话中我们提到过，对我们来说达到投资级别非常重要。如果我们做到了，我们将会舒适地处于投资级别，我们不希望处于指标的边缘，而是希望明显进入该范围。

因此，我们还没有进行这些详细讨论，因为正如我所说的，我们仍在等待将评级提升至低一级的等级。

我认为在考虑我们的货币时，正如我们所说的，我们一直在关注。股价已经上涨，可能会有机会在交易中使用它。但目前，正如我们在通话中早些时候提到的，我们仍然认为我们的股票有上涨空间，我们目前正在购买。

因此，我认为这不会成为为何投资级别不会成为任何交易的驱动因素。在考虑任何潜在的机会交易时，我们当然会考虑我们的评级 但我们对目前的情况感到满意。我们确实认为我们将达到投资级别的指标，但我们没有具体的时间表。

Agnieszka Storozynski

好的。然后稍微改变话题，谈谈你们的夕阳资产和棕地项目，特别是那些与前 Dynegy 煤电厂有关的项目。

所以我想知道，你们对这些资产的看法是否有所改变，现在看起来它们是经济可行的，对吧？我相信你们提供的 EBITDA 范围中已经包含了这些资产增加的产出，但我只是想知道这些资产中是否有一些可能被重新分配到其他项目中，也就是说，你们不会将它们放入夕阳类别。第二，这些前煤电厂的资产是否存在任何上行潜力，特别是在伊利诺伊州。

James Burke

所以 Angie，我认为在煤电厂本身方面，我们在未来主要关注的驱动因素实际上是我们需要遵守的 EPA 规定，这意味着除了 Martin Lake 和 Oak Grove 之外的所有煤电厂， 将在 2027 年退休，除非有我们没有预料到的规则或法律变化。考虑到这些曲线，它们更经济。

我认为曲线的后期部分，特别是 PJM 地区的 2028 年甚至德克萨斯地区的部分上升，部分原因是日期变得更加真实。我认为供需动态变得更加明显。

因此，目前关于俄亥俄州和伊利诺伊州的站点，重点不再是经济因素，而更多地关乎合规性，当然，我们将遵守现行的环保局规定。

至于上周发生的 Martin Lake 和 Oak Grove 的情况，我们要么必须为这些站点增加碳捕获技术，这将非常困难，类似于我之前提到的关于联合循环或与天然气混燃 40% 的评论，我们认为这是可能的，我们认为这种做法可能会延长这些资产的寿命，有可能一直延续到 2039 年。这是我们需要评估的事情，因为我们必须有足够的天然气供应才能进行这种混燃 目前，我们并没有。

在 Oak Grove 有一些共火，但规模要小得多。

所以我认为，安吉，这种转变正在电网上发生，全国范围内的这些基本负荷，无论是在受监管的市场还是竞争市场，都必须遵守美国环保局的规定。我认为我们有机会在未来对这些场地进行重新开发，但目前来看，对俄亥俄州和伊利诺伊州的这些场地继续以目前的煤炭配置运营似乎是不太可能的。

Agnieszka Storozynski

好的。最后一个关于容量价格。我只是想知道，在您提供的范围内，您嵌入了什么样的假设，与至少最后一次在 PJM 进行的容量拍卖相比，考虑到我们正在等待下一次 PJM 的容量拍卖？我们看到一些双边合同。我们认为那些增量容量拍卖的清算价格明显高于上次拍卖。我只是想知道，至少在方向上，您能否让我们了解您的预期以及这些范围中嵌入了什么 詹姆斯·伯克

是的，安吉，我们确实看到一些双边交易表明 PJM 容量清算有所改善。

我认为我们在预测方面仍然相当保守，以及我们对即将到来的拍卖活动建立的假设，第一个将在 7 月份举行。

我认为我们在一些清算中看到的是在每兆瓦日 90 美元至 100 美元的范围内。无论我们是否会在即将到来的清算中看到这一情况，或者是在 12 月份的清算中，我们都对 PJM 一直试图推进的步骤表示赞赏。他们并没有在他们推荐的所有市场改革中取得成功，但我认为他们意识到了供需动态的收紧以及煤炭将会退出市场的事实。事实上，我们在俄亥俄州领导人的访问中发现，利益相关者们希望看到一些新的燃气电厂建成。

因此，这不仅仅是德克萨斯市场的动态。其他地方也吸引着产业和再工业化，芯片生产的扩建，他们希望看到更多资产投入使用，而容量市场在传递这一信号方面发挥着关键作用 所以我们有一个改进的嵌入式系统，安吉，但肯定不是我所说的一些历史清算所带来的大幅提升。但这将不得不在拍卖本身证明出来。目前，我们在等待 -- 它们已经延迟了一段时间，所以我们都迫不及待地想看看接下来的几轮拍卖会如何进行。史蒂夫，你有什么要补充的吗？

史蒂芬·穆斯卡托

没有。

我认为，吉姆，你说得对。基本上，如果你从历史上看，PJM 的平均清算价是每兆瓦时 100 美元。我们认为至少会发生这种情况。显然，随着 PJM 需求增长和吉姆提到的煤炭退役（这实际上更多是受环境驱动而不是价格驱动的），随着电网继续变得更加紧张，这个市场应该会继续收紧。

操作员

下一个问题来自沃尔夫研究的史蒂夫·弗莱什曼。

史蒂芬·弗莱什曼

感谢一些新的披露。我想回到早些时候关于 2026 年对冲的问题，50% 对冲。您能否就这些对冲的定价与当前市场的对比或者定价时间再多提供一些信息？ James Burke

当然，史蒂夫，对于那个 50% 的数字，我们在 2023 年年底和 2024 年第一季度的情况如何？这一点会很有帮助。

当然，对于我们来说，对冲显然更多是看作机会主义的。

因此，我们会看价格显然在哪里，我们的基本观点是什么，市场上是否有实际的流动性来进行交易。

举个例子，去年年底，也就是 12 月份，我们对 2026 年的对冲比例将接近 10% 至 15%。

所以，团队在最近看到这种变化后，开始增加交易量，史蒂夫。市场上的流动性也增加了。我会请史蒂芬·穆斯卡托稍作评论，因为显然，如果你想要交易一些量，取决于市场的深度，你也可能会受到影响，团队也会 -- 我希望史蒂夫能评论一下他是如何看待这种动态变化的，因为这是最近发生的，我认为这再次表明市场参与者意识到负荷正在增加，一些基本负荷正在退出 这一切都在供需动态中形成。史蒂夫，我希望你发表一下看法。

史蒂芬·穆斯卡托

当然，吉姆。

正如你所指出的，我们一直在等待 ERCOT 曲线不再处于逆转状态，而是进入正转状态，现在已经实现了。我们寻找的第二件事是基本上是流动性事件，意味着会有人愿意以足够规模的价格购买，以便我们能够解除对冲。我们开始看到这种流动性出现。我们看到的交易不再是在'26 至'28 年期间的 10 或 15 兆瓦。

我们看到有人愿意一次购买几百兆瓦。

因此，我们试图逐步扩大规模，因为这是一个有限的市场。我们可以逐步扩大规模。现在我们看到一些正转出现，我们开始减少一些头寸。我认为我们还没有完成。

我认为天然气价格是 ERCOT 处于正转状态的原因之一，不仅仅是热率。但如果你看火花，火花正在扩大。但如果你看热率，我真的想把这点带到你的注意力中， 热率并没有像您想象的那样迅速扩张，考虑到市场的收紧。

因此，很多这种远月合约的情况是由天然气驱动的，我们认为在热率扩张方面还有更多的发展空间。

史蒂文·弗莱什曼

好的。然后关于套期保值，我想问另外两个问题。在那 50% 中，你们在 ERCOT 和 PJM 之间的套期保值有很大差异吗？它们两者都在 50% 左右吗？

詹姆斯·伯克

是的，史蒂夫，我们没有计划具体按地区评论这一点。但显然，这两个是我们最大的投资组合，我就说到这里。

我认为这取决于市场的深度以及我们认为可以舒适地转移一些交易量的地方。史蒂夫，我想更正一下我之前说的一件事。我在试图回答您的问题时搞错了一个文件。我们在 2023 年年底时大约有 25% 的套期保值，现在已经接近 50% 了。

所以我在尽量回忆我的信息。

史蒂文·弗莱什曼 没问题，方向基本正确。

好的。然后，最近有很多关于核燃料的问题，因为当前正在通过法律。

您能否就您在浓缩铀等方面的持仓情况发表一下看法，这将会很有帮助。

詹姆斯·伯克

当然。是的，我们已经确保了物理供应，一直到 2027 年的停机期，并且在财务上也做了实质性的保障。我们的一些产品有一些指数定价。而且我们也在 2028 年进行了大量的对冲。

因此，我们对在这个规划范围内为它们提供燃料感到非常满意。

随着俄罗斯的禁令，以及一个不确定的或待确定的豁免流程，我应该说，我们在讨论中非常活跃，只是为了确保市场上有充足的流动性，因为人们可能会关注这些潜在的中断，这可能会导致现货价格大幅上涨。我们在金融范围内进行了相当大的对冲。我们正在考虑整个时间段内的大约 7 美元，包括 Energy Harbor 和 Comanche Peak 站点 所以我们在德克萨斯地区进行了一些对冲，与 Energy Harbor 在后端更加开放。如果我们把所有这些都整合在一起并锁定，大致每兆瓦时平均约为 7 美元。但现货市场价格在 11 至 12 美元的范围内，因此，随着美国能源部额外拨款约 27 亿美元，我们将寻求激励国内生产，我们将看看事态的发展。但这可能需要到本十年末才能看到一些实质性的进展。但我认为我们在锁定一些这些风险方面做得不错，无论是在实物上还是在财务上，这都融入了我们今天提供的数据中。

主持人

下一个问题来自瑞银的比尔·阿皮切利。

威廉·阿皮切利

我的大部分问题都已得到回答。但就零售方面而言，您能否提醒我们合同的平均期限以及在批发价格随时间上涨时将这些价格滚动的能力？ 詹姆斯·伯克

当然。是的，比尔。

我们销售的商业合同的期限可以是 1 到 2 年，甚至长达 10 年。

现在我们的投资组合更偏向于住宅业务，我会说这些倾向于是 1 到 2 年的合同。住宅客户不太倾向于较长期的合同。

因此，如果您看到持续较高的价格环境，您会预期从零售角度看，市场竞争会随着时间反映新的销售成本。这意味着在持续高功率市场中会有更高的价格。过去也意味着价格下降，当您看到较低的电力价格持续下去，零售商需要做出回应。我相信在这种情况下，这是一个相对稳定和持续增长的电力价格。

因此，这些并不像极端天气事件驱动的那样，比如极地涡旋和甚至冬季风暴乌瑞，那时有些零售商发送了大额账单，因为他们没有完全对冲。这更像是一个稳步增长，我认为更符合人们在其他采购类别中看到的通货膨胀 但从我们的综合模型的角度来看，您会期望在经过 1 到 2 年的时间后，开始反映与批发电力成本相关的更高或更低的零售收入。我们试图在零售方面更多地以每兆瓦时美元为单位的稳定利润率，以便对批发方面发生的任何情况具有增量作用。

威廉·阿皮切利

这非常有帮助。然后就同一话题再提一个跟进问题。

考虑到人口增长，您能谈谈您在该州看到的潜在客户群体增长对您的市场份额和客户数量的影响吗？

詹姆斯·伯克

当然，比尔。我要请我们的零售业务总裁斯科特·哈德森来回答这个问题。

斯科特·哈德森

当然。首先，让我简要谈一下当前的零售业绩。我们在本季度和同比上实现了强劲的表现。我们将居民直销客户数量增长了 13%。这不仅来自于能源港的收购，我们在市场上也取得了一些非常不错的成功 但我们也在所有市场有机地发展这些业务。

德克萨斯州的增长率非常不错，大约在人口增长率的 1.5% 到 2% 之间。

正如吉姆之前提到的，我们的零售目标是与市场一起增长或超过市场增长，扩大市场份额。

我们拥有在 ERCOT 市场占据重要份额的很大旗舰品牌 TXU Energy，同时还有其他 5 个品牌相互补充。我们的目标是通过将这些品牌定位到特定人群来优化它们。我们通过协调和运用先进的分析来了解哪些人群、哪些品牌以及哪些特定产品能够让我们继续在这些市场增长。

主持人

这结束了我们的问答环节。我想把会议交回给吉姆·伯克发表结束语。

詹姆斯·伯克

是的。谢谢大家的参与，我再次要感谢 Vistra 团队，包括我们在俄亥俄州和宾夕法尼亚州的新成员 我们对我们的平台和独特的增长机会感到非常兴奋。标普 500 指数的纳入是一个重要的里程碑，我们的未来充满希望。感谢您对威世特的关注和投资，我们期待很快再次见面。祝您有一个美好的一天。谢谢。

运营商

本次会议已经结束。感谢您参加今天的演示。

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