市场最关注的数据！渣打：下周美国 4 月 CPI 可能送降温 “惊喜”

上月公布的美国 3 月 CPI同比超预期加快增长，环比连续五个月增速高于预期，核心 CPI 三个月增速高于预期，重创了市场的降息预期。上周会后美联储主席鲍威尔否认下一步很可能加息，但传递的信号显示降息时间更不确定。有 “新美联储通讯社” 之称的记者Nick Timiraos 此后撰文称，市场认定美联储的倾向已经没有那么重要，更关键的是经济和通胀数据。

美联储会后，下周三将公布的 4 月 CPI 就是打头炮的重磅通胀数据。CPI 会不会再次超预期增长，打击市场的降息信心？渣打银行的首席外汇策略师 Steven Englander 新近报告指出，如果密切观察住房成本，特别是 CPI 中的住房通胀相关指标——自住房业主等价租金（OER），就会发现，有理由乐观地预计，住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。

上周鲍威尔会后表现得对未来住房成本下降可能降低核心通胀有信心。如下图所示，Englander 对实际和预测的 OER 进行了回归分析，发现 “鲍威尔的乐观情绪可能是合理的”，因为分析显示，“基于近年来已证明稳定的回归，未来几个月 OER 将急剧下降”。

Englander 的分析基于美联储和美国工统计局（BLS）研究人员构建的新租户租金和所有租户租金实验系列，即使在 2012 年到 19 年间估算，回归也能给出良好的 OER 样本外预测。从图表中可以看出，回归结果表明，今年第一季度的 OER 上涨是一种异常现象，未来几个月将恢复下行压力，而且下行压力 “可能急剧”。

Englander 预测的第二季度平均 OER 通胀仅环比增长 0.29%，和 2015 年到 2019 年的普遍幅度相差不远，较今年一季度的 OER 环比增速 0.48% 放缓。这是很重要的变化，因为 OER 在核心 CPI 中的权重达到 33%，所以 OER 这种预测幅度的增速放缓将会让核心 CPI 环比下降 0.06 个百分点，这意味着，如果有更多的 CPI 组成部分通胀降温，核心 CPI 增速将可能比预期水平 0.3% 低，增速放缓至 0.2%，甚至可能更低。

Englander 分析 OER 追踪的是滞后的私人部门市场租金数据，该领域的数据最近已经下降。他认为，OER 通胀未来几个季度将继续疲软。他的结论是，这种 OER 放缓将激励人们预期通胀会重启下行，且降幅足以让美联储开始降息。

同时，Englander 指出，他的结论有两大失误的风险。一是 BLS 和美联储关于新租户和所有租户租金的实验数据是按季度发布的，因此，他对季度变化的判断可能是正确的，但对月度变化的判断可能有误。去年 BLS 改动了测算方法，这意味着，OER 目前依据单户出租房屋的小样板进行估算，这带来了 OER 数据随机波动的可能。二是，对单户住宅的大量需求可能导致租金不成比例地上涨，并将持续这样上涨。不过，大多数业主会锁定较低的抵押贷款利率，不会面临住房成本增加。

Englander 提及，他注意到上周鲍威尔说了这样一句话：考虑到目前市场租金的情况，我仍然预计，这些租金将随着时间推移体现在可衡量的住房服务通胀中。Englander 指出，鉴于一季度的 OER 通胀较高，鲍威尔这种对住房通胀的信心让他吃惊。而且，鲍威尔看来不再专注于所谓的超级核心通胀——剔除食品、能源和住房租金的服务，转而关注降低的租金通胀作为降息的充分理由，这一点也让他吃惊。