腾讯 Q1 业绩前瞻：游戏或受高基数影响，广告业务有望量利齐升

腾讯控股 (00700) 将于今天发布 2024 年一季度业绩。大部分券商预测的一季度收入同比增加 4%-6%，非国际净利润增速增速介于 20%-35% 之间。其中天风证券预计，腾讯控股 1Q2024 腾讯收入约 1561 亿元，同比 +4.1%，公司 Non-IFRS 归母净利润约 418 亿元，同比增长 28%;Non-IFRS 归母净利润率约 26.8%，同比提升 5.1pct，环比微降 0.7pct。

3 月份以来，腾讯涨幅喜人：

国海证券预计，腾讯 2024Q1 实现营业收入 1593 亿元 (YoY+6%，QoQ+3%)，公司 NON-IFRS 归母净利润 440 亿元，同比增长 35%，NON-IFRS 归母净利率 28%。

野村预计，腾讯控股 2024 财年首季的非通用会计准则净利润同比上升 33%。由于线上游戏业务表现疲弱，营业收入同比将维持增长 6%。该行认为，腾讯受一年前的高基数效应所影响，公司 2024 财年首季的网路游戏收入或会同比下跌 4%，至于国内游戏收入则同比下跌 6%。

花旗则认为，预计腾讯一季度收入将符合市场预期，利润可能略高于市场预期。在高基数和缺乏有意义的游戏产品发布的情况下，预计第一季国内游戏收入将同比下跌 6%，而国际游戏收入将同比上升 1.5%。总营业额料将同比增长 5.3%，毛利料同比增长 14.7%，非通用会计准则净利润料同比增长 35%。

大摩表示，预计腾讯第一季营业额将同比增长 5%，市场则预计增长为 6%，主要是由于游戏业务增长疲软和金融科技及企业服务增长放缓，而广告业务增长依然强劲。预计毛利和净利润增长稳固，同比料各升 18% 和 25%，加大后的股票回购足以弥补大股东 Prosus 首季抛售。

海通国际预期，腾讯首季度总收入 1570 亿元人民币，同比升 5%、按季升 1%，较该行原先预期低 1%，大致维持腾讯首季度非公认会计准则纯利预测为 430 亿元人民币，同比升 33%、按季升 1%。

受高基数影响 Q1 游戏业务或承压

野村指出，腾讯受一年前的高基数效应所影响，公司 2024 财年首季的网路游戏收入或会同比下跌 4%，至于国内游戏收入则同比下跌 6%。此外还认为，腾讯国际游戏业务或出现 2% 的同比增长。

同时，公司的线上广告收入或比去年同期增长 19%，并估计影片帐号广告可能占当中 13% 的份额。而受惠于来自影片帐号广告等利润率较高的业务收入份额增加，腾讯的毛利率或会继续扩张。预期毛利率会同比增加 3 个百分点至 49%，为公司 33% 的稳健盈利增长提供支持。

瑞银预计，腾讯国内游戏首季表现疲弱，料同比跌 5%。鉴于去年《王者荣耀》基数较高，以及其变现策略的变化，但有关影响一定程度上被其他游戏如《金铲铲之战》及《暗区突围》的强劲表现所抵销。国际市场游戏收入则预期同比持平。此外，该行料腾讯首季广告收入同比增长 16%，相对于市场预期升 19%，主要受惠于视频号 (VA) 强劲增长及广告技术提升;料金融科技收入同比增长 16%;毛利率同比提升 3.8 个百分点至 49.2%。

但天风证券表示，市场对于 1Q2024 游戏平淡已有相对充分的预期。从 2Q2024 开始，伴随着：1) 头部长线游戏基数回归和运营向好 (包括《王者荣耀》和《BrawlStars》等)，以及：2) 重量级新游戏陆续上线 (包括《地下城与勇士：起源》、《SquadBuster》等)，我们预计游戏业务增长将进入修复轨道，由此带动收入增速回升，短期基本面估值约束存在进一步改善空间。

金融科技增速略有抬升 毛利有望延续增长

天风证券预计，1Q2024 金融科技及企业服务收入同比 +8%，增速较 4Q2023 略有回落，主要由于该行预计 1Q2024 金融科技服务收入高基数下增速回落至高个位数水平 (疫情防控政策优化后，1Q2023 线下商业支付活跃)。4Q2023 企业服务收入同比增长 20%，该行预计 1Q2024 增速有望延续，持续关注视频号直播电商运营和基建投入进展。

毛利方面，公司金融科技及企业服务毛利率由 4Q2021 的 27.1% 持续提升至 4Q2023 的 43.9%，2023 年金融科技及企业服务毛利同比增长 38%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆恢复、云业务重组带动毛利率提升、以及视频号带货技术服务费的快速发展。我们预计业务毛利率提升趋势有望在中期内延续。

国信证券则预计，公司金融科技及企业服务收入为 521 亿元，同比增长 7%。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款 (支付机构交存央行的客户备付金存款) 去年一月份为高基数，在 1/2/3 月同比分别为-8%/+7%/+2%。该行测算非金融机构存款 (期初期末平均值) 24Q1 同比增长 5%(23Q4 同比增长 11%)。

视频号流量带来增量 广告业务营收大幅增长

天风证券预计，腾讯 1Q2024 广告收入同比 +18%，主要由于视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、以及 AI 技术平台提升投放效果。

该行指出，公司广告毛利率由 1Q2022 的 36.7% 提升至 4Q2023 的 56.8%，2023 年广告毛利同比增长 47%，其中包括宏观需求回暖带动的经营杠杆回升，以及高毛利率的视频号广告占比快速提升。该行预计后者的有利影响有望在中期内持续。边际层面关注 2Q2024 广告基数提升的影响。

同时，国信证券也预计，预计腾讯网络广告收入为 247 亿元，同比增长 18%。从 2 年 CAGR，Q1 预计为 17%。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23 年年底视频号加大对直播带货的资源投入，调整了微信支付和视频号团队的组织架构，以更好进行组织协作。该行预计后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量。