周三即将到来的美国 4 月 CPI 数据是本周市场关注的焦点。分析认为，周三的 CPI 数据对于塑造美联储政策和全球金融市场前景极为关键，全球市场或将迎来变盘点。<h2 id="cfvswifbf">预计 4 月 CPI 将有所缓和</h2>目前市场普遍预期 4 月 CPI 将有所缓和，一些著名交易部门警告投资者，应该为股市可能的平静打破做好准备。有分析师认为，市场能否持续反弹，可能取决于 CPI 数据公布后，投资者是否对降息持积极态度。摩根大通分析师表示，周三公布 CPI 数据后，标普 500 指数将在任一方向上波动 1%。分析师说表示：“关键风险是 CPI 数据过热。但即将公布的宏观数据创造了双向风险——一方面是意料之外的强劲增长推动通胀担忧，另一方面是较弱增长引发衰退或 ‘滞涨’ 担忧。”还有分析师认为，考虑到进一步加息已被排除在外，股市可能能够承受更高的通胀。符合预期的数据也应该是对市场也是积极的，至少在短期内消除了通胀的障碍。此前，摩根士丹利、渣打分析师认为，周三的 CPI 数据会低于预期。摩根士丹利首席经济学家 Seth Carpenter 指出，住房通胀占核心 CPI 的 40%，占核心 PCE 的 18%，因此，无论住房通胀怎么走，整个 CPI 数据都可能跟随。该行认为，目前的租金数据非常疲软，尽管去年移民激增，但多户公寓的空缺率正在接近历史高点，住房通胀已经释放出下行的信号，周三美国 CPI 会 “大幅低于预期”。此外，由于此前的季节性调整因素，导致一季度通胀数据比实际状况更高，这一点会在后期得到修正。渣打银行分析师此前也表示，住房通胀可能很快下行，并且拉动核心通胀下行。<h2 id="o2iqllotd">“软着陆交易” 回归</h2>许多投资者认为，如果通胀放缓，美债的上涨空间将大于美股。尽管股市已接近历史纪录，但 10 年期美债收益率仍远高于年初低于 4% 的水平。最近几个月，持续的通胀问题一直困扰着投资者。交易员在 2024 年初曾押注最多可降息六次，但随后由于 CPI 持续超出预期，他们不得不迅速缩减这些押注。这在四月份动摇了股市，并使得债券收益率升至 11 月以来的最高水平。许多投资者表示，四月份的就业报告缓解了他们的一些担忧，因为较冷的劳动市场最终应该会导致价格增长更加温和。现在，只需要实际的通胀数据来支持这一点。TD Securities 美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：“CPI 报告可能会大大推进降息即将到来的说法。”分析认为，股票和债券之间有着紧密的联系。国债收益率在很大程度上受到投资者对美联储设定的短期利率预期的影响。反过来，股票价格部分受到投资者衡量持有美债到期可获得的无风险回报的影响。道指本月已上涨 4.3%，距离 3 月底创下的纪录高点仅低 1%。债券价格的上涨使得 10 年期美国国债的收益率从 4 月底的 4.7% 下降到 4.479%。由于利率上升幅度超出投资者预期并持续时间比预期长，债券回报在过去几年中令人失望。尽管如此，每当有通胀缓解的迹象出现，投资者都会迅速购买债券，急于在美联储开始降息前锁定 4%-5% 的收益率。富兰克林收益投资者的首席投资官 Ed Perks 表示，如果数据显示通胀趋缓，他预计短期美债的收益率可能下降 0.2 至 0.25 个百分点，长期美债的收益率可能下降 0.1 至 0.2 个百分点。与此同时，他表示：“鉴于当前的股票估值，股票显著上涨的难度较大。” 因此，他补充说，如果通胀再次高于预期，股票可能有更大的下跌空间。Key Private Bank 的首席投资官 George Mateyo 则表示，鉴于糟糕的报告可能会同时伤害美国股市和债市，拥有非常规资产——如房地产、通胀保护债券或国际股票——以对冲再次出现高通胀读数仍然是明智的。他说：“我们认为通胀将有些顽固。”<h2 id="ujprd2e6">欧股市场也将迎来变盘点</h2>摩根士丹利日前发布研报称，欧股市场从 2023 年底开始的由债券收益率敏感型股票主导的 “圣诞老人” 行情最近又回来了，而本周的美国 CPI 数据将是决定这一交易成败的关键催化剂。研报认为，债券收益率敏感型股票表现复苏的几个历史前提条件已经满足：首先是股票 - 债券收益率反相关性飙升至历史高点，加上盈利修正广度触底/复苏、宏观指标改善、技术面超卖、美联储降息预期的重大重新定价。此外，市场中一些最为债券收益率敏感的部分，如房地产的信贷利差已显著收窄，这是股票表现的良好先行指标。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/44355ea0a3f6245a3181f3cd6455890c?x-oss-process=style/lg" width="914" height="718" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/44355ea0a3f6245a3181f3cd6455890c"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e377ffc6a2f6b35820b425a0701a324f?x-oss-process=style/lg" width="966" height="750" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e377ffc6a2f6b35820b425a0701a324f"/></figure>然而，这一类股持续反弹的最重要前提仍是美国通胀数据的减缓。研报表示，目前已看到初步迹象，最近的非农就业数据低于预期以及上周失业救济申请的增加均有助于欧股债券收益率敏感型股票的初步复苏。尽管如此，周三的美国 CPI 数据将是关键催化剂。摩根士丹利预期，4 月核心 CPI 环比增长将减缓至 0.29%（上次为 0.36%，预期为 0.3%），符合或低于预期的数据将推动欧股债券收益率敏感型股票的持续反弹。

目前市场普遍预期美国 4 月 CPI 将有所缓和，一些分析师警告投资者，应该为美股可能的平静打破做好准备。许多投资者认为，如果通胀放缓，美债的上涨空间将大于美股。尽管美股已接近历史纪录，但 10 年期美债收益率仍远高于年初低于 4% 的水平。此外，在欧股方面，美国通胀放缓将有利于欧股债券收益率敏感型股票的持续反弹。

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