“减肥神药” 高歌猛进，大摩：对诺和诺德，不用犹豫！

全球制药巨头诺和诺德正在欧美市场掀起新的波澜。

5 月 13 日，诺和诺德公布其旗下药物 Wegovy（司美格鲁肽，semaglutide）心血管大规模三期临床 SELECT 研究的最新研究成果，发现该药物的长期减重效果可以维持 4 年以上。

据介绍，该项目共入组 17604 例临床肥胖患者，结果发现减重效果在治疗 65 周后基本稳定，经过 4 年（208 周）治疗，减重效果稳定维持，208 周时平均减重 10.2%。

同时，诺和诺德在其它领域的药物研发方面也卓有成效。

据媒体报道，诺和诺德正就一项 2 期试验招募志愿者，计划检验包含司美格鲁肽（semaglutide）在内的三款药物，对患有酒精相关肝病患者的肝功能、肝纤维化程度以及酒精摄取量的影响。

行业媒体指出，这可能是该公司首次检视胰高血糖素样肽-1（GLP-1）类药物对成瘾作用的影响。

另外，去年年底的一项试验已经表明，Wegovy 在治疗心血管疾病方面具有潜力，可以降低 18% 的死亡风险。

据悉，诺和诺德正在通过扩大用例来提升药物的专业信誉。3 月，美国食品和药物管理局（FDA）已批准了 Wegovy 可用于降低心脏病的患病风险，该药物有望被纳入涵覆盖 5000 万美国人的医疗保险计划。

5 月 13 日，摩根士丹利研究团队发布研报，称诺和诺德 Wegovy 的市场表现远超预期，尤其是其起始剂量的处方量表现亮眼，预期其加速增长有望显著推动盈利预期上调（注：起始剂量是指首次应用于人体的药物剂量）。

报告预计，到 2030 年，集团营收将达到 830 亿美元，较当前 250 亿美元的规模上涨 232%。

报告中，摩根士丹利给予了诺和诺德 “超配” 的评级，目标价为 990 丹麦克朗/股，较昨日收盘仍有约 8.8% 的上涨空间。

报告预计，在 Wegovy 销售增长的强劲支持下，集团 2024 年收入增长有望达 50% 以上、经营利润增长超 80%。

预计 Wegovy 产能、销售同升，支撑乐观盈利预期

在 Wegovy 市场需求旺盛的情况下，产能不足一度成为诺和诺德盈利道路上的阻碍。

今年年初的Q1 财报中，诺和诺德表示，将在产能方面的投资将增加一倍，达到 64 亿美元，以此与劲敌礼来争夺减肥药市场的霸主地位。

目前看来，产能提升的计划似乎进展的不错。报告指出，从 2024 年 3 月初到现在，Wegovy 的起始剂量（0.25mg）处方已经增长超过六倍，且这一增长趋势在加速中。

和年初假设的起始剂量订单每周增长 3% 相比，当前的周环比增速为 15%，为此前的 5 倍。此外，连续剂量的处方量也处于加速边缘。

我们的模型显示，到 6 月底，Wegovy 的周处方量能达到 33 万份。

不过，考虑到各个剂量版本目前在美国市场仍处于供不应求的状态，报告预计，到 2024 年下半年，美国市场的 Wegovy 起始剂量订单的周环比增速将放缓至 3%，到年底销售额为 180 亿美元。

就全球市场而言，报告预计，2024 年 Wegovy 的全球销售额将达到 760 亿丹麦克朗（约合 110.32 亿美元），收入增长预期为 30%，经营利润增长预期为 38%。

如果美国市场的起始剂量订单的增长趋势和摩根士丹利的预期一致（即加速增长后下半年有所放缓），理论上将使集团收入增长预期从 30% 增加到 50% 以上，经营利润增长预期也将从 38% 大幅上升到 80% 以上。

诺和诺德表示，将密切关注市场动态和处方趋势，并将继续尽可能地管理发货量，以支持患者治疗的连续性。

在药物研发和其他疾病领域，报告认为，虽然集团显示出对心力衰竭、慢性肾病等领域的非 GLP-1 药物的持续投资意图，但预计这些领域的药物销售峰值可能仅为 47 亿美元。

就整个减肥药市场而言，摩根士丹利表示，诺和诺德和礼来将继续保持 “双巨头” 的领衔地位，二者合计市场份额高达 84%。

此外，在诺和诺德 3 月 7 日举办的 2024 年资本市场日上，报告梳理了三个关键信息，传达出集团的长期战略方向：

一是注射用 GLP-1 产品线将长期持续生产；二是在糖胖症（糖尿病与肥胖并发症，diabesity）领域内部出现新的、多样化的非 GLP-1 机制；三是向相关治疗领域拓展并发展新技术。