美股反攻成败关键，就看今晚美国 4 月 CPI！

全球目光正紧盯着今晚公布的美国 4 月 CPI 数据，在当前经济形势扑朔迷离、通胀阴魂不散的背景下，CPI 已成为左右美股的最关键数据。

北京时间周三晚 20:30，美国劳工部将公布 4 月 CPI 数据。华尔街主要投行对 4 月 CPI 的预测分歧较小，多数认为通胀将小幅放缓。当前的共识预测是：

4 月 CPI 环比将上涨 0.4%，与 3 月份持平；同比涨幅预计从 3 月的 3.5% 略降至 3.4%。

剔除食品和能源的核心 CPI 预计环比上涨 0.3%，低于 3 月的 0.4%；同比涨幅预计从 3.8% 回落至 3.6%。

然而，即使通胀有所回落，但这可能仍无法让美联储感到满意。隔夜，美联储主席鲍威尔在阿姆斯特丹发表讲话时表示，一季度数据削减了他对通胀降温的信心，因此美联储无法给出是否或何时能够降低利率。

实际上，美国通胀在二季度开局并不顺利。稍早前公布的数据显示，4 月 PPI 环比上涨 0.5%，几乎是预期的两倍，同比加速至 2.2%，为一年来最高水平。

这均暗示，美联储可能在更长时间内维持较高利率水平。金融市场对年内降息次数预期已经从年初的六次下降至两次，9 月份降息的可能性以不足 50%。

Allianz Trade North America 高级经济学家 Dan North 表示，即使 CPI 符合共识预期，美联储也不太可能考虑在 9 月前降息。

美股在 4 月中旬触及新高后出现回调，但进入 5 月市场情绪有所好转，美股也重拾升势。造成这种波动的一个重要原因就是市场对美国通胀数据和美联储政策前景的预期摇摆。因此，可以预见的是，如果通胀再度超预期，可能会再次打压风险情绪，考验美股的支撑力度；若通胀出现降温迹象，则可能提振市场信心，支持美股延续反弹。

住房通胀凸显粘性，房租 “涨声” 依旧

4 月 CPI 数据的最大看点将是住房成本，后者在 CPI 权重中占据了约三分之一的主导地位。而在住房成本中，业主等价租金 (Owners' Equivalent Rent，简称 OER) 又占据了绝对的"C 位"。

过去一年，美联储一直寄希望于租赁市场压力的缓解，期盼能重现 2023 年那令人印象深刻的通胀回落趋势。

然而现实是，OER 虽然从去年 4 月 8% 的高峰回落，但在 3 月份同比涨幅仍达 5.9%，远高于 2% 的整体通胀目标。这意味着，尽管通胀整体放缓，但房租"涨声"依旧，住房成本的粘性显而易见。

高盛预计，4 月租金环比涨幅将放缓至 0.37%，但 OER 涨幅将保持在 0.45% 的强劲水平，理由是新房客租金上涨，以及单户住宅中新房客与现有房客房租的差距拉大。

此外，野村和巴克莱对 4 月 OER 环比涨幅分别在 0.44% 和 0.46%。

值得注意的是，与食品和能源价格相比，房租对经济环境和政策调整的反应往往具有一定滞后性。这意味着，即便经济增速放缓，房租上涨的惯性仍可能持续一段时间。

我们没有看到房地产市场发生任何重大变化。人口结构的改变是缓慢的。

此外，所谓的 “超级核心 CPI”（非租金核心服务）也值得关注。巴克莱预计，4 月份非租金核心服务环比增速放缓至 0.4% 左右。

巴克莱预计，核心服务 CPI 环比增速从 0.52% 放缓至 0.44%，主要由于交通、医疗保健和 “其他” 服务等领域的通胀压力缓解，这也将有助于当月 “超级核心 CPI” 下降。

美股或迎来更剧烈的波动

机构普遍认为，本周的 CPI 数据将是未来一段时间主导美股情绪和交易方向的关键。

Marina Zavolock 领导的摩根士丹利策略师表示，20 世纪 90 年代，美股在房地产、建筑和材料以及公用事业等债券敏感行业的推动下，围绕美联储转向而上涨。

交易成败的关键催化剂是本周的美国 CPI。

从衍生品市场的反应来看，投资者普遍预期 CPI 数据将带来较大的波动。

Maxwell Grinacoff 领导的瑞银衍生品策略团队表示，他们认为隐含波动率 (VIX) 和隐含波动率的波动率 (VVIX) 已经在短期内触底，CPI 数据对美股的隐含波动将超过 1%。

瑞银建议在关键的 CPI 和零售销售数据公布前，卖出看跌期权以资助看涨期权价差，为波动率风险溢价的适度反弹做准备。

此外，市场定价也出现了一些变化。

美银美林 Ohsung Kwon 衍生品策略团队指出，在 CPI 数据低于预期的情况下，利率敏感型板块可能出现"挤压式"反弹，其上行空间可能超过数据高于预期时的下行风险。这是因为在过去五个月中，通胀数据一直高于共识预期，利率市场已经消化了对今年五次降息的预期。

但美银美林认为，股票市场有能力消化更高的通胀。如果数据符合预期，这至少在短期内可以消除通胀的顾虑，对市场构成利好。

奥本海默资产管理公司首席策略师 John Stoltzfus 预计，鉴于投资者对 4 月 CPI 报告的高度关注，近期市场波动可能继续为投资者提供在市场下跌期间"捡便宜货"的机会。