随着生成式 AI 浪潮席卷全球，一年的时间，足够让一家企业彻底变革至 “焕然一新”。作为全球范围内首个推出直接对标 ChatGPT 大模型的企业，百度-SW(09888)“文心一言” 的发展以及在商业化上的探索受到了全球 AI 界和资本市场的重点关注。而在推出 “文心一言” 的一年后，百度交出了一份亮眼答卷。5 月 16 日，百度发布 2024 年第一季度业绩。数据显示，报告期内百度的收入为 315 亿元，归属百度的净利润 (non-GAAP) 为 70 亿元，同比增长 22%。营收及净利润均超出市场预期。亮眼业绩的背后，是百度在以互联网为中心转向人工智能优先后，AI 对百度的全线业务进行了彻底的重构后开始释放价值。其中，AI 搜索在为 C 端用户创造更好的产品体验的同时，提升了 B 端的投放效率，云服务在 AI 的驱动下实现了创新突破，AI 赋能下的自动驾驶成功打通商业模式。三大业务的三重变革，让百度的整个生态迎来了价值的加速裂变。高盛表示，百度正加速朝着以通用人工智能为中心的营收/利润结构迈进，随着企业用户和广告商采用其通用人工智能解决方案，这将为百度在 2024 年带来约 30 亿至 60 亿元人民币的增量收入;同时，云服务的收入增长应该会从 2023 年的水平上加速，且运营支出的高效执行将使百度实现稳定的营业利润率。透过此份财报，我们能一窥百度作为国内领先 AI 大模型企业的真实产业价值和商业前景，而如何重新为其赋予匹配的估值将是投资者需深入思考的问题。<h2>AI 赋能下的搜索业务有望重塑市场竞争格局</h2>作为百度整个业务体系的压舱石，移动生态业务素有 “现金奶牛” 之称，其稳健的盈利和现金流为百度马拉松式的长期高压强投入人工智能奠定了坚实基础。而搜索作为移动生态的核心应用，是百度移动生态的基本盘。随着生成式 AI 的崛起，搜索的业态迎来了全新的变革。搜索是大众获取信息的主要方式之一，是人机交互的重要渠道，因此搜索也是一个庞大的流量入口。在 AI 时代，AI 赋能下的搜索能生成更精准、更直接的结果，可让用户一步满足需求。目前业内认为，凭借搜索的刚需特性以及 AI 赋能下搜索的优异使用体验，搜索是 AI 时代最可能成为 Killer App 的应用。因此，谁能以 AI 重塑搜索格局，谁便掌握了新的流量入口。谷歌、Meta 也都在用 AI 进行相关改造，探索 AI+ 搜索的最新模式。作为国内搜索领域的龙头，百度在搜索行业深耕多年，亦是国内最早涉猎智能搜索的企业。在文心一言推出后，百度迅速完成了 AI 大模型对搜索业务的重构，新搜索产品具备三大特点：极致满足、推荐激发、多轮交互，不仅提高了搜索质量，还突破了搜索的应用范围，扩大了产品的边界。目前，百度已约有 11% 的搜索结果由 AI 生成，可为用户提供更准确、更有组织、更直观的回答。同时，百度近期已在搜索中增加了 “互动” 栏，完全改为问答式搜索，种种动作都表明，AI 重构搜索的速度在加快。据电话会透露，百度 AI 搜索产品黏性正持续增强，且百度目前越来越多的搜索结果由 AI 生成，格式越来越多样化，如文本、图像、第三方链接、兴趣点等，可满足用户的全方位搜索需求。于此同时，智能体的发布可谓是百度完善搜索业务的重要 “抓手”，其不仅丰富了百度内容生态，更提升了 C 端用户的搜索体验，并有效提高了 B 端客户的投放效率。例如在 C 端方面，只需在百度 App 上搜索新加坡文旅，首条结果即为 “新加坡旅游局” 智能体，用户可直接咨询热门景点、美食亮点等旅游攻略，还可询问入境离境、当地交通等实用信息，凸显信息交互的准确高效。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240516/1715868280227071.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1715868280227071.png" alt="BDR.png" width="1310" height="736" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240516/1715868280227071.png"/>而在 B 端方面，越来越多的中小企业也开始采用文心智能体，商家可以用自然语言，几句话就能在 AgentBuilder 上创建一个专属智能体，让它成为 7x24 小时在线的金牌业务员，让商家离用户更近、更好理解用户需求。例如启德教育通过 AgentBuilder 创建了一个懂业务、懂学生的留学顾问，上线第一周，就成功分发了 155 万次，与用户交互了 5.8 万次，线索转化量直线增长、有效线索的转化成本明显降低，经营效率大幅提升。此外，知名家居品牌索菲亚创建的智能体，不仅能够回答用户的装修诉求，还能主动与用户确认具体需求、推荐线下门店，实现有效线索成本下降 30%。基于易上手以及高效的分发效率，百度的智能体广受客户欢迎，截至目前，5 万多名开发者和上万家企业入驻文心智能体平台。目前每天都有新的智能体被创建，日均分发数达百万次次，服务于教育、法律、B2B、旅游等诸多垂直领域。未来随着智能体技术创新的不断迭代，将以更自然的方式，将用户的意图与最相关的产品供应相匹配。不可否认，AI 生成内容短期内会对在线营销业务的收入有一定影响，但投资者也应该认识到，AI 赋能下的搜索以及智能体的推出大幅改善了用户体验，提升了用户粘性、增加了搜索使用量和用户时长，且智能体或许能成为 AI 时代的 “小程序”，智能体生态的形成有望让百度成为一个超级流量入口。目前，文心一言用户已经突破 2 亿，相比去年 12 月公开的数据，其用户规模翻了一倍。凭借着先发优势以及在智能体上的创新商业模式，百度有望快速扩大在搜索领域的市场份额，从而重塑整个搜索行业的竞争格局，进一步巩固公司在搜索领域的龙头地位。因此，从长期主义的角度来看，在 AI 的重构后，百度搜索业务的基本面越加稳固，内在价值持续提升。<h2>大模型推动云服务快速发展，推理需求爆发带来长期新机遇</h2>云服务作为百度的中期增长点，于报告期内实现了快速成长，收入同比增长 12% 至 47 亿元，其中生成式 AI 贡献的收入比例达 6.9%，占比逐步扩大。该业务表现亮眼的背后，得益于市场需求增长以及百度云服务使用成本及门槛的快速下降。生成式 AI 的崛起显著拉动了 AIaaS 市场的需求，这是因为大模型的预训练需要大规模的算力，且部署到用户端进行微调或者二次训练也对算力有一定要求。同时，大模型的应用以及向端侧的迁移带动推理需求迎来强劲增长。但由于市场需求的集中释放以及芯片端的制约，导致 AI 训练成本及推理成本处于相对较高的水平，因此谁能提供高性价比的稳定算力，谁便能快速抢占 AI 云服务市场。面对强劲的市场需求以及潜在的行业痛点问题，长期稳居 AI 公有云服务市场第一位的百度不断优化迭代大模型性能，降低企业和开发者调用模型的成本。在 2023 年 10 月将文心大模型升级至 4.0 版本后，文心在理解、生成、逻辑、记忆四大能力方面，均达到了业界领军水平，且在代码生成、代码解释、代码优化等通用能力方面实现了进一步的显著提升，达到国际领先水平。文心大模型性能飙升的同时，推理成本实现了大幅降低。基于四层技术栈的独特优势，百度在芯片、框架、大模型和终端应用场景能够形成高效的反馈闭环，帮助大模型不断调优迭代。相比一年前，文心大模型的算法训练效率提升到了原来的 5.1 倍，周均训练有效率达到 98.8%，推理性能提升了 105 倍，推理的成本降到了原来的 1%。为了避免资源的浪费以及进一步降低客户的使用成本，百度于本报告期内在云业务上推出了 AI 原生应用开发工具 AppBuilder 和模型定制工具 ModelBuilder，并在文心大模型旗舰版的 3.5 和 4.0 版本基础上，推出 3 款轻量级模型以及 2 款特定场景模型，形成了 MoE(大小模型协同) 的使用方法，且企业在新推出的 ModelBuilder 上调用模型，既能降低成本，又能提升响应速度。比如小度就用了这个模式，普通问答调用小模型、算数学题才用 4.0，最终实现了应速度提升了 2 倍，成本下降了 99%。值得注意的是，AppBuilder 大幅降低了开发门槛，开发者可以用自然语言，仅需三步便可开发一个 AI 原生应用，并便捷地发布、集成到各种各样的业务环境中。以河南驻马店上线的 24 小时 “居民助理” 为例，该产品基于 AppBuilder 知识问答应用 (RAG 框架)，可准确回答具有地区特点的问题，实现基层网格员服务居民效率提升 15%，居民服务响应速度提升 30%，居民满意度提升 50%。基于优异的性能、快速降低的使用成本和使用门槛，越来越多的企业和开发者调用或基于文心大模型开发 AI 原生应用，这使文心大模型调用量高速上涨。目前，文心大模型 API 日均调用量突破 2 亿，相较于 23 年 Q4 财报披露的超 5000 万次计算，日调用量环比增长 300%。文心大模型已经成为了中国最领先、应用最广泛的 AI 基础模型。于此同时，各行业中的知名企业基于文心大模型加速与百度智能云展开合作。在本季度电话会上，李彦宏透露百度智能云继上季度与中国三星、荣耀合作后，本季度，小米、OPPO、vivo 等手机厂商均接入文心大模型 API。大模型的合作领域从手机向 PC 和电动汽车领域拓展，联想和蔚来汽车也在季度内与百度达成合作。李彦宏表示，向智能设备的拓展，为文心大模型被更大规模用户采用提供了充足机会。IDC 认为，未来 5 年，大模型、生成式 AI 驱动的下一代人工智能有望带动整体产业穿过下行阶段，重回高增长时代。且自今年开始，随着智能终端的加速普及，推理需求将在今年、明年迎来大爆发。东吴证券表示，看好百度 AI 模型能力提升及场景拓展推动云计算收入增长，后续随着模型矩阵完善挖掘更多客户需求，云业务有望继续贡献增量。值得注意的是，百度 GPU 云凭借高性能、低成本及低门槛在现有客户和新客户中获得了广泛认可，随着 GPU 云客户数量的持续增多，百度可向 GPU 云客户交叉销售 CPU 云服务，这有望让客户切换至百度公共云，这将进一步打开百度智能云业务的成长空间。可以预见，智能云业务作为百度的新增长曲线之一，将继续以稳健姿态推动百度营收持续增长。<h2>行业拐点时刻来临，萝卜快跑规模化应用有望加速</h2>智能驾驶作为百度人工智能技术的最强体现，或将成为百度今年最大的爆点，因为自动驾驶产业已进入了重要的拐点时刻，规模化应用有望从今年加速开启。4 月 6 日，埃隆·马斯克 (ElonMusk) 在社交媒体 X 上发帖宣布 “特斯拉将在 8 月 8 日发布自动驾驶出租车 Robotaxi”。特斯拉的入局证明了自动驾驶技术的可行性。且 4 月 28 日马斯克的访华表明特斯拉 FSD 入华已几无悬念，只等待一个具体的时间表。特斯拉 FSD 的入华计划，必将加速我国自动驾驶技术商业化的落地和应用。百度或是国内唯一可以与特斯拉无人驾驶相抗衡的企业。作为中国首家、也是唯一一家在开放道路上向公众提供全无人自动驾驶出行服务的公司，百度在自动驾驶方面的积累已足够深厚，其自 2013 年开始布局自动驾驶，十年来一直坚持压强式的、马拉松式的研发投入，以技术创新驱动长期发展。目前，百度 Apollo L4 级自动驾驶安全运营测试里程累计已超 1 亿公里，拥有自动驾驶专利族超 5000 件，其中高级别自动驾驶专利族数全球第一。百度的自动驾驶商业化平台萝卜快跑旗下的全无人自动驾驶车队已驶入北京、深圳、武汉、重庆、上海五城。截至 4 月 19 日，萝卜快跑全国已完成超 600 万次的出行服务。报告期内，萝卜快跑服务单量达 82.6 万次。值得注意的是，在武汉地区，萝卜快跑全无人订单数量是 2023 年同期的 4 倍多。在中国，完全无人的自动驾驶目前只有百度做到了，尤其是武汉这样复杂的路况，特斯拉想要做到当前百度的全无人运营水平，还需要挺长时间，少则 3 年、多则 5 载。且在 5 月 15 日 Apollo Day 2024 开放日上，百度公布了其智能驾驶业务的最新发展成果，其重磅发布了全球首个支持 L4 级别的无人驾驶应用的自动驾驶大模型 Apollo-ADFM，这是百度实现城市级无人驾驶的核心技术基础。凭借 Apollo ADFM，L4 全无人出行从 0 到 1 部署一座城仅需半年时间。同时，百度萝卜快跑正式发布了搭载百度 Apollo 第六代自动驾驶系统解决方案的无人车，整车成本相较于 5 代车直接下降 60%，只需要 20 万，乘坐体验超越奔驰 S，媲美迈巴赫，再次刷新了行业纪录。即日起，首批交付的第六代无人车将在武汉分批投放，年内将在武汉完成千台无人车的部署，让更多用户享受到绿色、安全的美好出行。随着系统的不断迭代提升了效率以及第六代自动驾驶无人车成本的大幅降低，在规模效应的刺激下萝卜快跑的单位经济效益得到了持续的优化，并展现出了盈利的潜能。百度方面表示，萝卜快跑于 2024 年底将在武汉实现收支平衡，25 年全面进入盈利期，这将让萝卜快跑成为全球首个实现自动驾驶商业化盈利的平台。更关键的是，一旦萝卜快跑于武汉实现盈利，那么便代表着百度自动驾驶运营的模式得以打通，向市场验证了其商业化的可行性，那么百度自动驾驶便可加速向更多城市扩张，且在 Apollo-ADFM 的支持下仅 6 个月便能完成一座城市的部署，百度自动驾驶的规模化应用将彻底打开。除自动驾驶外，百度智能驾驶板块的另一商业化模式汽车智能化也将迎来 ASD 的加速铺开。目前国内唯一的纯视觉城市领航辅助驾驶产品 ANP3，已全面应用自动驾驶大模型 Apollo ADFM 的技术，从而升级为百度 ASD(Apollo Self-Dirving)，该产品即将量产，并将在极越全系车上量产首发，从而实现智驾全国都能开，在有百度地图的地方都能开。未来，搭载 ASD 的量产乘用车也能和萝卜快跑一样，成为 “安全靠谱好司机”，让更多用户享受到领先自动驾驶技术所带来的安全、舒适、高效的出行体验。由此能看出，百度对智能驾驶多元商业化的策略已逐渐迈入了收获期，自动驾驶迎来拐点时刻，汽车智能化的 ASD 有望加速铺开，这都是百度智能驾驶商业化加速推进的具体表现，随着国内领先的文心大模型的全面赋能与百度全球领先的自动驾驶技术的结合，智能驾驶作为百度长期维度上的新兴增长引擎的基础将越发扎实。<h2>总结</h2>作为 AI 产业的引领者，百度文心大模型的领先以及对自身业务的全线重构所释放出的潜在价值市场有目共睹，搜索格局的重塑、云服务成长的提速以及自动驾驶即将迈入盈利期，三大业务线的变革必定带动百度的内在价值的重估，但从资本市场的反映来看，目前尚未对此做出及时、有效的定价，这就意味着百度真实价值未充分反映。若换一个视角看百度价值，将更具说服力。生成式 AI 将带来第四轮工业革命已成市场共识，在新的时代下，必定会诞生顺应产业趋势的时代巨头，而百度已成为人工智能时代绕不开的核心标的，其在 AI 上展现出的实力已具备了发展成为全球巨头的潜力，而当下，只是百度拥抱 AI 新时代的开始，亦是长线布局百度的好时机。

百度

百度集团-SWR

百度-SW

百度-SW 发布 2024 年第一季度业绩，收入为 315 亿元，净利润为 70 亿元，同比增长 22%。百度通过重构全线业务实现了三重变革，加速了整个生态的价值裂变。高盛预测，百度将在 2024 年通过通用人工智能带来约 30 亿至 60 亿元人民币的增量收入。百度的云服务收入增长也将加速，运营支出的高效执行将实现稳定的营业利润率。这份财报展示了百度作为国内领先 AI 大模型企业的真实产业价值和商业前景。

从百度-SWQ1 财报，看文心大模型重构全线业务后带来的三重变革