今年创纪录的金价上涨行情，市场普遍认为中国投资者扮演了重要角色。中国央行连续 18 个月增加黄金储备，成为备受关注的主要央行买家之一；散户对黄金 ETF 产品显示出旺盛的购买热情；金店的黄金首饰销售也异常火爆。
华尔街大行瑞银在去年 4 月底实地考察了中国黄金市场中心北京和上海，获得了第一手的市场情报和客户反馈。9 个月后，金价历史性飙升之际，瑞银又对中国市场进行了一个后续深度调研。
瑞银指出，中国投资者倾向于在黄金价格回调时买入，预计未来投资者将在每盎司 2250 美元附近的跌势中有意愿买入。
据瑞银表示，有投资者倾向于认为美联储不会降息，将维持更高水平更长时间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调，长期持有黄金的理由仍然成立。
<h2>中国市场情绪——逢低买入</h2>
中国是全球最大的黄金消费国和生产国之一：全球每年生产约 3500 吨黄金，中国消费站三分之一，生产约 350 吨，剩余的缺口需要靠进口满足。
上海黄金交易所（SGE）是中国黄金零售进口的主要渠道。目前有 15 家国内银行持有黄金进口许可证，它们通过 SGE 进行黄金进口。SGE 要求的标准金条是 99.99% 纯度的 1 公斤金条，大小约为一部 iPhone。
此外，还有 4 家外资银行在华的子公司拥有进口许可证——它们有义务满足中国企业的需求，并在合适的时候进行 SGE/伦敦黄金套利交易。
市场需求通常会在农历新年前和黄金周前达到高峰。中国人民银行通过控制进口配额数量和时间，对市场活动产生重大影响。
瑞银客户指出，在最近黄金价格暴涨期间， SGE 对伦敦市场溢价十分强劲。2023 年底，SGE 溢价一度接近每盎司 150 美元，目前仍保持在每盎司 30 美元以上的水平。
瑞银指出，农历新年的黄金进口配额已经用完，但由于黄金对散户来说仍然具有不可替代性，潜在需求将持续存在。
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中国投资者倾向于在黄金价格回调时买入。因此，未来投资者可能更容易对价格产生弹性反应，有意愿在每盎司 2250 美元附近的跌势中买入。
客户更倾向于认为美联储不会降息，将维持更高水平更长时间的观点，这将进一步支撑黄金价格的回调，长期持有黄金的理由仍然成立。
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<h2>金价突破 2400，SHFE 不是关键推手？</h2>
最近西方的看法是，上海期货交易所 (SHFE) 黄金合约是推动金价突破每盎司 2400 美元的关键因素，即所谓的 “上期所效应”。有评论员指出，其黄金合约的交易量大幅上升，多头未平仓合约量大得惊人。
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但瑞银在中国之行中对大多数客户进行了调查后，发现所谓的 “上期所效应” 似乎纯属偶然，并没有确凿的因果关系。
国内银行是上海期货交易所 (SHFE) 黄金期货市场的主要做市商。这些银行的自营交易部门经常进行一种套利交易，即在 SGE 和 SHFE 之间进行黄金差价交易 (类似于西方市场的黄金 EFP 交易)。国内银行对 SHFE 和 SGE 市场的深入参与，使得他们的观点具有足够的可信度。
值得注意的是，在 SHFE 的黄金期货市场中，大多数参与者并不是为了获得实物黄金，而是为了对冲风险等目的。当合约到期时，他们通常不会选择提取实物黄金。
相反，这些参与者往往会将他们的头寸 “滚动” 到下一个交割月份的合约，或者在合约到期前以现金结算的方式平仓。这意味着 SHFE 的黄金期货交易量虽然很大，但实际上很少涉及实物黄金的交割。
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因此它与全球其他主要的实物黄金市场 (如伦敦黄金市场和 COMEX 黄金期货市场) 缺乏直接实物黄金互换，因此尽管 SHFE 的黄金期货交易量很大，但它对全球实际黄金供需和价格的影响非常有限。
此前媒体文章指出，近几个月来，大量多头未平仓合约已经积累，相当于 300 吨黄金，但没有提到净多头未平仓头寸，目前相当于 100 吨黄金。相比之下，最具流动性的全球合约 COMEX 黄金目前的净投机多头为 700 吨。
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<figcaption>与 SHFE 相比，COMEX 黄金市场规模要大得多</figcaption>
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瑞银集团

瑞银指出，中国投资者倾向于在黄金价格回调时买入，预计未来投资者将在每盎司 2250 美元附近的跌势中有意愿买入。

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